當(dāng)前仍然是“冬季躁動(dòng)”后的冷靜期。受到貨幣和財(cái)政政策的前置，宏觀流動(dòng)性拐點(diǎn)的出現(xiàn)，以及三季報(bào)公布后的業(yè)績(jī)真空期，市場(chǎng)躁動(dòng)行情已然前置，當(dāng)前市場(chǎng)隨著宏觀邏輯兌現(xiàn)，上市公司重回業(yè)績(jī)披露期，市場(chǎng)正在重新回歸冷靜，整體來(lái)看市場(chǎng)沒有系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)，但仍需等待春節(jié)后市場(chǎng)回暖。從市場(chǎng)結(jié)構(gòu)來(lái)看，年初以來(lái)市場(chǎng)風(fēng)格開始出現(xiàn)較大變化，尤其是部分熱門賽道出現(xiàn)了較大回落，而必須消費(fèi)品和穩(wěn)增長(zhǎng)相關(guān)行業(yè)表現(xiàn)較好。我們認(rèn)為出現(xiàn)這樣變化的核心在于今年增量資金的變化，這也是理解今年行情主線的關(guān)鍵。

今年的市場(chǎng)增量資金主要來(lái)自宏觀配置資金的切換。從過(guò)去今年來(lái)看，增量資金的屬性往往決定了市場(chǎng)的整體風(fēng)格，外資和國(guó)內(nèi)公募的快速崛起使得過(guò)去幾年的市場(chǎng)風(fēng)格整體更加關(guān)注分子盈利端的變動(dòng)。展望2022年，隨著居民財(cái)富的持續(xù)轉(zhuǎn)移，疊加信用、轉(zhuǎn)債和打新等傳統(tǒng)固收投資的收益下降，越來(lái)越多的宏觀配置資金開始主動(dòng)布局權(quán)益市場(chǎng)，這也將成為新的增量資金來(lái)源。

增量資金屬性決定了今年市場(chǎng)交易風(fēng)格將是“宏大敘事”。對(duì)于宏觀配置資金而言，其超配A股市場(chǎng)不是簡(jiǎn)單的買“低估值”，而是更加重視宏觀邏輯的演繹，無(wú)論是以農(nóng)業(yè)和紡織服裝等為代表的必須消費(fèi)品，還是地產(chǎn)鏈和基建鏈為代表的穩(wěn)增長(zhǎng)，都是基于宏觀框架具有一定前瞻性的判斷，這與去年市場(chǎng)注重微觀數(shù)據(jù)驗(yàn)證的交易模式存在較大差異。我們認(rèn)為這一變化也是與今年經(jīng)濟(jì)和政策的環(huán)境變化有關(guān)的。

今年市場(chǎng)的關(guān)注重點(diǎn)將重新回到分母端。在2021年由于貨幣政策不急轉(zhuǎn)彎，全年宏觀流動(dòng)性穩(wěn)中偏寬，市場(chǎng)可以在不考慮分母端影響的情況下，去把握分子端投資機(jī)會(huì)；且受到基數(shù)效應(yīng)的影響，2021年分子端同比數(shù)據(jù)的波動(dòng)也更大，反映到市場(chǎng)層面，指數(shù)上漲的貢獻(xiàn)更多來(lái)自于盈利。而從今年來(lái)看，隨著經(jīng)濟(jì)和盈利基數(shù)效應(yīng)減弱，分子端同比數(shù)據(jù)的變動(dòng)將會(huì)小于去年。另外一方面，隨著穩(wěn)增長(zhǎng)政策的提出，以及貨幣政策預(yù)期的升溫，也將加劇市場(chǎng)對(duì)于宏觀流動(dòng)性預(yù)期的博弈。

上半年市場(chǎng)可以更積極一些。隨著近期海外疫情不斷新高，對(duì)于全球經(jīng)濟(jì)的擾動(dòng)開始顯現(xiàn)，海外市場(chǎng)有望重新回歸“衰退交易”。考慮國(guó)內(nèi)貨幣政策仍有寬松需要，疊加地方基建項(xiàng)目落地、就地過(guò)年春季復(fù)工對(duì)經(jīng)濟(jì)的支撐，上半年市場(chǎng)不宜過(guò)度悲觀。結(jié)構(gòu)上短期關(guān)注建材，建筑，家電，通信，銀行，地產(chǎn)等與穩(wěn)增長(zhǎng)相關(guān)行業(yè)機(jī)會(huì)，同時(shí)積極布局年報(bào)業(yè)績(jī)?nèi)匀涣裂鄣男履茉?，軍工，汽車零部件等。全年?lái)看，以養(yǎng)殖業(yè)、種植業(yè)、食品加工業(yè)、紡織服裝、橡膠制品等為代表的必須消費(fèi)品，仍是2022年最具確定性的投資主線。主題方面重點(diǎn)關(guān)注糧食安全和元宇宙相關(guān)機(jī)會(huì)。

風(fēng)險(xiǎn)提示

海外疫情超預(yù)期，中美貿(mào)易摩擦超預(yù)期，政策推進(jìn)節(jié)奏不及預(yù)期。