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張峻曉/李浩齊:本輪“高切低”結(jié)束了嗎?

最新高手視頻! 七禾網(wǎng) 時間:2022-01-18 08:54:33 來源:國盛證券 作者:張峻曉/李浩齊

2022開年以來,除“開門不紅”之外,市場的一個重要特征就是高低估值的切換。從節(jié)奏與邏輯來看,本輪高低估值切換與2021Q3存在一定的可比性,相比于2021Q3,本輪價值股行情持續(xù)性如何?高切低是否接近尾聲?


去年Q3估值切換與當(dāng)前存在一定的可比性


2021年以來,共出現(xiàn)過兩輪估值“高切低”:第一次是2021年Q1,春節(jié)后市場大幅回調(diào),下跌過程中低估值相對占優(yōu);第二次則是2021年Q3,“730”政治局會議后,跨周期調(diào)節(jié)預(yù)期發(fā)酵,而成長賽道交易過熱,低估值自8月-9月中旬持續(xù)跑贏。從節(jié)奏與邏輯來看,2021年Q3行情與當(dāng)前似乎更具可比性。2021年8月至11月,A股經(jīng)歷了一輪完整的高低估值切換周期,其中,8月初至9月中旬低估值價值占優(yōu),而進入四季度后,高估值成長賽道再度成為市場主線。本輪高低估值切換持續(xù)1月有余,與去年Q3行情存在一定的可比性。


2021Q3的“高切低”是如何演繹的?


第一階段,2021年8月初至9月中旬,主賽道情緒降溫、低估值價值股占優(yōu)。2021年730政治局會議確立了偏寬松的總基調(diào),政策轉(zhuǎn)向之際穩(wěn)增長預(yù)期升溫,同時機構(gòu)抱團的鋰光芯等熱門賽道資金擁擠度過高,相關(guān)的高估值板塊進入階段性調(diào)整,行情重心顯著偏向低估值價值股。第二階段,進入四季度后,市場風(fēng)格逆轉(zhuǎn),高低估值再度切換。彼時主賽道核心資產(chǎn)依舊維持高景氣度,隨著10月雙碳頂層設(shè)計的出臺,政策利好下新能源帶領(lǐng)成長股重拾漲勢。另一方面,四季度經(jīng)濟基本面加速惡化,房產(chǎn)稅的推出進一步引發(fā)了對地產(chǎn)的悲觀預(yù)期,市場陷入滯脹擔(dān)憂之中,此消彼長之際,成長賽道再度成為市場主線。


如何看待本輪低估值行情的持續(xù)性?


若簡單類比2021Q3,高估值→低估值的切換可能已經(jīng)接近尾聲,但相較于去年Q3,我們認(rèn)為當(dāng)前市場面臨的環(huán)境變量存在較大的差別。1)相較730政治局會議,年末中央經(jīng)濟工作會議的定調(diào)無疑更具決定性意義,這意味著穩(wěn)增長不再僅是預(yù)期,而是實實在在即將落地,且政策基調(diào)從跨周期到逆周期,力度將顯著提升;2)盡管2021Q3釋放穩(wěn)信用預(yù)期,但2021下半年信用周期都處于收縮狀態(tài),而當(dāng)前信用條件指數(shù)已經(jīng)企穩(wěn),后續(xù)有望延續(xù)回升;3)美聯(lián)儲強化縮表預(yù)期,全球流動性收緊已是大勢所趨,外圍利率環(huán)境對于成長股估值的壓力增大。


本輪價值崛起可能只是開始,伴隨成長賽道估值消化,春節(jié)后有望開啟一波共振行情


穩(wěn)增長政策全面發(fā)力下,信用條件已經(jīng)迎來真正意義上企穩(wěn),未來政策端有進一步寬松的必要。短期內(nèi)房企流動性風(fēng)險猶存,疊加2021年高基數(shù)影響,可能會對穩(wěn)增長板塊造成階段性擾動;但從基本面趨勢來看,當(dāng)前是穩(wěn)增長政策全面發(fā)力的初始階段,信用條件已經(jīng)出現(xiàn)真正意義上的企穩(wěn),價值崛起或許只是開始。伴隨成長賽道估值消化,春節(jié)后有望開啟一波共振行情,而穩(wěn)增長依舊是未來1個季度最大的貝塔主線。


策略建議與行業(yè)推薦


(一)信用條件已經(jīng)迎來真正意義上企穩(wěn),M1-PPI底部拐點已確認(rèn),后期大概率繼續(xù)向上修復(fù),中期內(nèi)繼續(xù)看好價值股行情,穩(wěn)增長方向推薦優(yōu)質(zhì)銀行與國企開發(fā)商、建筑/建材;(二)新基建發(fā)力方向,首推:風(fēng)光儲、電力運營、通信;(三)上游成本反轉(zhuǎn)的汽車零部件、家電,受益于估值低位及概念催化的傳媒。


風(fēng)險提示:1、疫情發(fā)展失控;2、經(jīng)濟大幅衰退;3、政策超預(yù)期變化

責(zé)任編輯:李燁

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