年初至今A股表現(xiàn)較為低迷，板塊普跌，僅銀行、地產(chǎn)、農(nóng)業(yè)等少數(shù)板塊略有正收益，可能出于幾個方面的原因：一是從國內(nèi)環(huán)境來看，增長尚未見到明顯起色，投資者密切關(guān)注政策落實的力度和節(jié)奏；二是近期海內(nèi)外疫情傳播加快，國內(nèi)主要城市疫情防控壓力較大，投資者對消費恢復(fù)尤其是春節(jié)期間的消費預(yù)期偏謹慎；三是全球主要市場年初至今跌多漲少，美國貨幣政策收緊，個別投資者對此也有擔(dān)心會影響A股風(fēng)險偏好。

我們預(yù)計上述因素仍有可能影響近期市場情緒，但我們認為中期無須過度悲觀。目前國內(nèi)政策“穩(wěn)增長”的手段仍在逐步落實過程當(dāng)中，預(yù)計未來伴隨“穩(wěn)增長”政策細節(jié)持續(xù)出臺、國內(nèi)增長逐步企穩(wěn)，市場情緒有望修復(fù)；中美當(dāng)前政策“反向”，美國更多關(guān)注“脹”而中國正在應(yīng)對“滯”的困擾，美國貨幣政策和市場波動在此背景下對A股的影響可能相對有限，近期北向資金仍保持連續(xù)兩周的資金凈流入。

前期表現(xiàn)不佳的“成長風(fēng)格”近期有所企穩(wěn)，我們認為“成長風(fēng)格”大幅殺跌可能告一段落，但可能還不著急抄底；“穩(wěn)增長”風(fēng)格本周雖有所回調(diào)，但后續(xù)可能還有表現(xiàn)空間。我們依然維持此前“穩(wěn)增長”風(fēng)格可能會持續(xù)到一季度末左右、那時才可能是風(fēng)格更明顯地回到成長風(fēng)格的轉(zhuǎn)折點的判斷。

行業(yè)配置建議：穩(wěn)增長風(fēng)格可能持續(xù)，制造成長靜待轉(zhuǎn)機

1)政策邊際變化或發(fā)力潛在有支持的領(lǐng)域，包括基建、地產(chǎn)穩(wěn)需求相關(guān)產(chǎn)業(yè)鏈(建筑、建材、家電、家居、地產(chǎn)等)、潛在可能的消費支持領(lǐng)域、券商等；

2)今年已經(jīng)有所調(diào)整、估值已經(jīng)不高、中長期前景依然明朗的中下游消費，自下而上擇股，包括家電、輕工家居、汽車及零部件、互聯(lián)網(wǎng)與傳媒、農(nóng)林牧漁、食品飲料、醫(yī)藥、航空酒店等；

3)去年漲幅大的制造成長板塊短期股價可能受抑，包括新能源汽車、新能源及科技硬件半導(dǎo)體等，潛在轉(zhuǎn)機看市場風(fēng)格的再次變化，潛在時間點可能在一季度末、二季度初。

前述三個方向可能略有所重疊，其中第一個方向更偏階段性、更需要關(guān)注政策節(jié)奏。

市場回顧：指數(shù)連續(xù)兩周回落，成長本周有相對表現(xiàn)。

國內(nèi)增長未見明顯起色背景下市場普遍關(guān)注政策落實力度和節(jié)奏，美國貨幣政策預(yù)期收緊結(jié)合美股波動也影響投資者風(fēng)險偏好，開年前兩周A股市場持續(xù)回調(diào)，本周上證指數(shù)下跌1.6%，年初至今回調(diào)3.3%。市場成交依然維持相對高位，過去5個交易日成交額均在萬億元以上。北向資金略有波動但仍保持周度凈流入，單周凈流入金額74億元。風(fēng)格方面，年初回調(diào)明顯的成長風(fēng)格暫時企穩(wěn)，創(chuàng)業(yè)板指本周上漲0.7%，滬深300下跌2%。行業(yè)和主題來看，市場風(fēng)格有所反復(fù)，前期調(diào)整較多的醫(yī)藥、有色金屬、電力設(shè)備本周領(lǐng)漲市場；“穩(wěn)增長”相關(guān)的建材、家電等表現(xiàn)不佳。

市場展望：后市勿悲觀，A股“有驚無險”。

年初至今A股表現(xiàn)較為低迷，板塊普跌，僅銀行、地產(chǎn)、農(nóng)業(yè)等少數(shù)板塊略有正收益。我們在1月4日發(fā)布的《2022年十大預(yù)測：有“驚”無“險”》認為，盡管當(dāng)前市場有各方面的擔(dān)心，市場路徑可能仍有波折，但我們認為全年來看中國市場機遇可能大于風(fēng)險。近期市場表現(xiàn)不佳可能出于幾個方面的原因：一是從國內(nèi)環(huán)境來看，增長尚未見到明顯起色，近期12月物價和金融數(shù)據(jù)并未帶來太多經(jīng)濟預(yù)期改善，地產(chǎn)整體依然呈現(xiàn)下行壓力，投資者密切關(guān)注政策落實的力度和節(jié)奏；二是近期海內(nèi)外疫情傳播加快，國內(nèi)主要城市疫情防控壓力較大，投資者對消費恢復(fù)尤其是春節(jié)期間的消費預(yù)期偏謹慎，疫情相關(guān)板塊近期表現(xiàn)也出現(xiàn)反復(fù)；三是全球主要市場年初至今跌多漲少，美國貨幣政策收緊，個別投資者對此也有擔(dān)心會影響A股風(fēng)險偏好，等等。

我們預(yù)計上述因素仍有可能影響近期市場情緒，但我們認為中期無須過度悲觀。目前國內(nèi)政策“穩(wěn)增長”的手段仍在逐步落實過程當(dāng)中，預(yù)計未來伴隨“穩(wěn)增長”政策細節(jié)持續(xù)出臺、國內(nèi)增長逐步企穩(wěn)，市場情緒有望修復(fù)；中美當(dāng)前政策“反向”，美國更多關(guān)注“脹”而中國正在應(yīng)對“滯”的困擾，美國貨幣政策和市場波動在此背景下對A股的影響可能相對有限，近期北向資金仍保持連續(xù)兩周的資金凈流入。風(fēng)格方面，前期表現(xiàn)不佳的“成長風(fēng)格“近期有所企穩(wěn)，我們認為“成長風(fēng)格“大幅殺跌可能告一段落，但可能還不著急抄底；“穩(wěn)增長“風(fēng)格本周雖有所回調(diào)，但后續(xù)可能還有表現(xiàn)空間。我們依然維持此前“穩(wěn)增長“風(fēng)格可能會持續(xù)到一季度末左右、那時才可能是風(fēng)格更明顯地回到成長風(fēng)格的轉(zhuǎn)折點的判斷。背后的原因，一則是成長風(fēng)格雖近期有一些回調(diào)，但估值壓力只是部分釋放，倉位仍較重，板塊層面短期也并不具備太強催化劑；二是，穩(wěn)增長政策可能處在剛鋪開的階段。全年來看，我們認為中下游的制造成長和消費是今年超額收益的重點，成長風(fēng)格全年來看可能會好于價值。近期注意以下幾方面進展：

1)2022年各部門工作重點和政策細節(jié)持續(xù)出臺。各部委正陸續(xù)出臺今年工作重點，圍繞中央經(jīng)濟工作會議“穩(wěn)字當(dāng)頭”目標(biāo)提出具體的工作方向和重點任務(wù)；近期國務(wù)院常務(wù)會議部署加快推進“十四五”規(guī)劃《綱要》和專項規(guī)劃確定的重大項目，發(fā)改委等多部門印發(fā)《“十四五”公共服務(wù)規(guī)劃》，國務(wù)院辦公廳印發(fā)《關(guān)于做好跨周期調(diào)節(jié)進一步穩(wěn)外貿(mào)的意見》，國務(wù)院印發(fā)《“十四五”數(shù)字經(jīng)濟發(fā)展規(guī)劃》，我們提示投資者關(guān)注政策對于經(jīng)濟和相關(guān)產(chǎn)業(yè)的潛在影響。

2)“保供順價”背景下局部物價壓力繼續(xù)緩解?！氨９┓€(wěn)價”繼續(xù)顯現(xiàn)疊加聯(lián)儲緊縮提前制約國際大宗價格，12月PPI同比進一步回落至10.3%，環(huán)比時隔18個月后首次出現(xiàn)下跌；而CPI方面，菜、肉、非食品消費品的價格同比都開始回落，帶動CPI同比回落至1.5%。向前看，我們認為物價壓力有望繼續(xù)緩解，PPI在高基數(shù)、保供穩(wěn)價和美聯(lián)儲提前收緊對國內(nèi)外大宗價格的制約下有望持續(xù)回落，受疫情擾動、菜肉價格調(diào)整和成本回落，CPI當(dāng)前壓力較小。

3)12月金融數(shù)據(jù)顯示財政發(fā)力逐步增強，貨幣政策仍待見效。12月新增社融2.37萬億元，低于市場預(yù)期，主要受政府債發(fā)行推動，“寬財政”的政策信號已經(jīng)較為明晰。12月新增信貸1.1萬億元，低于2019與2020年同期?？紤]到從信貸投放加速到經(jīng)濟企穩(wěn)可能存在一定滯后，我們認為上半年仍然是貨幣政策適度寬松的窗口期，建議關(guān)注可能的貨幣政策工具對“穩(wěn)增長”的支持作用。

4)疫情及海外方面：海外經(jīng)濟體的政策退出節(jié)奏可能在通脹等壓力的影響下加快，美國12月CPI達到7%創(chuàng)下近40年來的新高，美聯(lián)儲主席鮑威爾在聽證會上表示可能將不得不提高利率，并且今年晚些時候可能進行比上次“更早更快”的“縮表”；疫情仍然在全球繼續(xù)傳播，中國本地疫情出現(xiàn)“奧密克戎”變種，杭州、上海、深圳、北京等多個主要城市本周再度出現(xiàn)新增本土病例。。

行業(yè)建議：穩(wěn)增長風(fēng)格可能持續(xù)，制造成長靜待轉(zhuǎn)機

造成長靜待轉(zhuǎn)機。具體來說，當(dāng)前要注重三個方向：

1)政策邊際變化或發(fā)力潛在有支持的領(lǐng)域，包括基建、地產(chǎn)穩(wěn)需求相關(guān)產(chǎn)業(yè)鏈(建筑、建材、家電、家居、地產(chǎn)等)、潛在可能的消費支持領(lǐng)域、券商等；

2)今年已經(jīng)有所調(diào)整、估值已經(jīng)不高、中長期前景依然明朗的中下游消費，自下而上擇股，包括家電、輕工家居、汽車及零部件、互聯(lián)網(wǎng)與傳媒、農(nóng)林牧漁、食品飲料、醫(yī)藥、航空酒店等；

3)去年漲幅大的制造成長板塊短期股價可能受抑，包括新能源汽車、新能源及科技硬件半導(dǎo)體等，潛在轉(zhuǎn)機看市場風(fēng)格的再次變化，潛在時間點可能在一季度末、二季度初。前述三個方向可能略有所重疊，其中第一個方向更偏階段性、更需要關(guān)注政策節(jié)奏。

近期關(guān)注：1)12月經(jīng)濟和金融數(shù)據(jù)；2)穩(wěn)增長政策；3)國內(nèi)外疫情；4)美國貨幣政策；5)海外監(jiān)管等。