原油自?shī)W密克戎帶來(lái)的恐慌式下跌后已經(jīng)企穩(wěn)并錄得一定反彈，價(jià)格也在前段日子重新回到2021年11月以來(lái)新高，我們認(rèn)為原油中期仍有向上動(dòng)力，主要因?yàn)榉怄i限制政策松動(dòng)、主要生產(chǎn)組織供應(yīng)不足以及當(dāng)前油市鉆機(jī)數(shù)量不足。

疫情癥狀輕微，多國(guó)放松封鎖

疫情確實(shí)能夠改變?cè)托枨蟛?duì)油價(jià)產(chǎn)生影響，在去年的大部分時(shí)間段里，油價(jià)與新冠肺炎每日新增病例數(shù)量呈現(xiàn)正向關(guān)系。但是在奧密克戎病變異毒株出現(xiàn)后，該指標(biāo)失效了，我們將原本的指標(biāo)調(diào)整為更加貼合的每日新增死亡病例數(shù)。指標(biāo)的變化主要反映了本輪奧密克戎變異毒株與以往毒株的不同。

圖為油價(jià)與新冠肺炎疫情相關(guān)性對(duì)比

奧密克戎盡管傳播性更強(qiáng)，但強(qiáng)度較其他新冠病毒變種明顯降低。盡管其感染人數(shù)已經(jīng)遠(yuǎn)遠(yuǎn)刷新疫情以來(lái)新高，但因此住院乃至死亡的人數(shù)卻遠(yuǎn)低于前期。這點(diǎn)在已接種疫苗人群中尤為明顯：據(jù)英國(guó)醫(yī)學(xué)雜志報(bào)道，在截至2021年12月29日的一周內(nèi)，74%的奧密克戎變異毒株住院患者未接種第三劑加強(qiáng)針，其中25%從未接種任何疫苗。對(duì)于已經(jīng)完全接種三針疫苗的人群而言，奧密克戎變異毒株是一個(gè)相對(duì)溫和的病毒，一些接種率高的國(guó)家已經(jīng)開(kāi)始取消2021年12月實(shí)施的封鎖限制措施，這增加了航煤需求復(fù)蘇的前景并支撐了原油整體需求的修復(fù)。

OPEC+供應(yīng)減少

三大能源機(jī)構(gòu)對(duì)于今年原油供應(yīng)的預(yù)測(cè)更多是基于OPEC+減產(chǎn)協(xié)議，從而得出今年供大于求的結(jié)論。OPEC預(yù)計(jì)在今年年底前全球原油總供應(yīng)將超過(guò)1.04億桶/日，其他兩家機(jī)構(gòu)月報(bào)的預(yù)計(jì)大多也是基于OPEC+明確的月增40萬(wàn)桶/日的減產(chǎn)協(xié)議。但實(shí)際上，OPEC+很有可能無(wú)法遵照其自己規(guī)定的供應(yīng)協(xié)議完成其產(chǎn)量目標(biāo)：OPEC+去年12月產(chǎn)量低于其協(xié)議規(guī)定量62.5萬(wàn)桶/日，這已經(jīng)是其連續(xù)第5個(gè)月產(chǎn)量低于協(xié)議規(guī)定量超過(guò)50萬(wàn)桶/日，也是連續(xù)第7個(gè)月其產(chǎn)量低于協(xié)議規(guī)定量。

由于OPEC+減產(chǎn)協(xié)議中規(guī)定任何國(guó)家不得通過(guò)增產(chǎn)來(lái)彌補(bǔ)其他國(guó)家的產(chǎn)量不足，因此像尼日利亞這些國(guó)家的產(chǎn)量損失在其解決自身設(shè)施問(wèn)題之前無(wú)法通過(guò)其他方式彌補(bǔ)，因此此類(lèi)非自愿減產(chǎn)造成的供應(yīng)不足會(huì)在相當(dāng)一段時(shí)間內(nèi)持續(xù)存在。這也是EIA月報(bào)持續(xù)調(diào)降供應(yīng)預(yù)估的原因，因?yàn)閷?shí)際供應(yīng)始終達(dá)不到協(xié)議量。可以預(yù)計(jì)的是，在未來(lái)的月度展望中，EIA月報(bào)依然會(huì)持續(xù)調(diào)降其供應(yīng)預(yù)估。

圖為EIA全球原油總供應(yīng)預(yù)估（單位：百萬(wàn)桶/日）

從供應(yīng)增長(zhǎng)潛力看，沙特、阿聯(lián)酋和伊拉克可能是OPEC+組織中存在的能夠在今年四季度減產(chǎn)協(xié)議結(jié)束后依然能夠繼續(xù)提升產(chǎn)量的國(guó)家，而且屆時(shí)他們的剩余產(chǎn)能預(yù)計(jì)不會(huì)超過(guò)250萬(wàn)桶/日，而原油市場(chǎng)的體量高達(dá)約1億桶/日，且需求預(yù)計(jì)會(huì)持續(xù)緩慢增加，這對(duì)于當(dāng)前庫(kù)存低位的市場(chǎng)而言是個(gè)非常薄弱的緩沖區(qū)域，也對(duì)原油市場(chǎng)構(gòu)成非常強(qiáng)的支撐，這也是歐美國(guó)家對(duì)于伊朗原油回歸（提供額外的約200萬(wàn)桶/日供給）越來(lái)越迫切的原因。

全球原油鉆機(jī)數(shù)量明顯不足

我們從另一個(gè)視角驗(yàn)證當(dāng)下原油供應(yīng)不足，那就是全球原油鉆機(jī)數(shù)。已知當(dāng)前全球原油需求已經(jīng)接近疫情前的最高水平，但當(dāng)下的原油鉆機(jī)數(shù)卻只有當(dāng)時(shí)的74%，若要達(dá)到當(dāng)時(shí)的供需環(huán)境，則需要鉆機(jī)單產(chǎn)較2019年增加35%，這顯然是不可能的。因此，遠(yuǎn)期油價(jià)的高度，取決于本輪油氣投資與時(shí)間、庫(kù)存和需求增加的博弈結(jié)果。

對(duì)于中期而言，眾所周知，油氣投資有一個(gè)時(shí)間周期，且不談今年油氣投資能否在油價(jià)明顯上漲的背景下充分保障未來(lái)原油需求，這并不是能在中期內(nèi)改變現(xiàn)狀的因素，原油供應(yīng)將依然偏緊。

總而言之，我們認(rèn)為在當(dāng)下原油供應(yīng)不及預(yù)期的情況下，奧密克戎變異毒株給市場(chǎng)帶來(lái)的打擊同樣不及預(yù)期，而庫(kù)存已經(jīng)進(jìn)入了非常低的位置，這將給油價(jià)帶來(lái)中期向上動(dòng)力，而且這種基本面因素導(dǎo)致的上漲很難被貨幣政策所限制。風(fēng)險(xiǎn)方面主要來(lái)自于需求增長(zhǎng)不及預(yù)期，可適當(dāng)關(guān)注疫情及封鎖限制政策變化。