自2021年12月中旬以來，滬鋁持續(xù)振蕩上行，開年后更是六連陽，價格自1.8萬元/噸附近的低位上沖至2.2萬元/噸一線。滬鋁的走強背后有多重利好共振，低庫存和海外能源危機的現(xiàn)實，以及財政前置和供應恢復偏慢的預期，使得鋁的基本面強勢。短期來看，春節(jié)前消費走弱，鋁季節(jié)性累庫即將開啟，對價格形成壓制，鋁價沖高回落后或呈現(xiàn)振蕩運行。節(jié)后若財政前置兌現(xiàn)，而供應恢復相對緩慢，鋁價基本面有望維持強勢，價格預計仍有上行空間。

多重利好共振推動鋁價上行

鋁價的上行受到多重利好的共振推動。2021年四季度，海外能源危機持續(xù)發(fā)酵，10月開始歐洲包括嘉能可、新星在內(nèi)的多家鋅冶煉廠宣布減產(chǎn)，推動鋅價維持強勢，鋁作為有色中冶煉能耗最高的品種，也始終籠罩在減產(chǎn)的陰云之下。2020年12月開始，位于法國、德國、西班牙、羅馬尼亞等國的多個電解鋁企業(yè)宣布減產(chǎn)或停產(chǎn)，累計減產(chǎn)產(chǎn)能超80萬噸，在供應受限的背景下，全球庫存持續(xù)處于低位，成為鋁價上行的主要驅(qū)動。進入新年之后，雖然美國通脹繼續(xù)走高，但鮑威爾發(fā)言暗含鴿聲，市場預期短期美聯(lián)儲難有更加鷹派的表述，美元指數(shù)接連下行，對金屬整體形成利好。此外，乘聯(lián)會大幅上調(diào)對2022年新能源汽車的產(chǎn)銷預期，將新能源乘用車銷量從480萬輛提升至550萬輛，并稱乘用車滲透率將達到25%，再疊加市場一直以來對降息和財政前置托底的樂觀預期，傳統(tǒng)需求和新能源需求共同發(fā)力，推動鋁價在1月繼續(xù)走高。

春節(jié)前價格振蕩概率較大

多重利好充分釋放后，滬鋁沖高至2.2萬元/噸一線，隨后小幅回落，我們認為春節(jié)前價格難有作為，振蕩運行的概率較大。春節(jié)前后工業(yè)品面臨季節(jié)性消費走弱，隨著下游加工行業(yè)開始放假，電解鋁的社會庫存開始逐漸累積，鋁棒庫存已經(jīng)連續(xù)兩周上行，鋁錠庫存的下降也趨于尾聲。從對下游的調(diào)研來看，由于近一個月以來鋁價持續(xù)上漲，下游節(jié)前備貨的積極性明顯減弱，且終端訂單相對疲軟，部分企業(yè)選擇提前放假。鋁棒加工費自去年12月以來持續(xù)走弱，也側(cè)面印證了消費的弱勢，本周以來下游假期逐漸開始，隨著春節(jié)臨近需求將進一步趨于停滯。此外，國內(nèi)受限于缺點和雙控的電解鋁產(chǎn)能自去年12月開始逐漸復產(chǎn)，相較于11月底云南地區(qū)復產(chǎn)規(guī)模近50萬噸，供應的恢復有望推動季節(jié)性累庫的進程，鋁的弱現(xiàn)實也將限制短期價格上行空間。

中期對價格保有樂觀預期

一季度我們對鋁價相對樂觀。一方面冬季歐洲天然氣需求處于旺季，法、德等主要國家的電價恐難有顯著回落，海外電解鋁產(chǎn)能短期難以恢復，且不排除減產(chǎn)規(guī)模繼續(xù)擴大的風險。另一方面，國內(nèi)需求預期保持樂觀，上周國家電網(wǎng)發(fā)布，“十四五”期間規(guī)劃建設特高壓工程“24交14直”，涉及線路3萬余公里，總投資3800億元，遠超“十三五”期間8條共計1700億元的投資，再疊加基建前置的節(jié)奏，節(jié)后鋁的消費預期積極。此外，雖然國內(nèi)電解鋁復產(chǎn)持續(xù)推進，但西南地區(qū)受制于枯水期的限制，北方地區(qū)受制于冬奧會帶來的環(huán)保壓力，一季度復產(chǎn)進度相對緩慢，因而鋁有望迎來供需錯配的窗口期，節(jié)前休整完畢后，年后鋁價仍有上沖動能。但需警惕一季度后期，隨著美聯(lián)儲Taper進入尾聲，市場對加息的預期或進入更劇烈的博弈階段，海外權益市場及商品市場或面臨高波動，屆時鋁價也有受到波及的風險。