宏觀方面，雖然美聯(lián)儲加息僅是時間問題，但鑒于全球經(jīng)濟復(fù)蘇預(yù)期，國際原油期價繼續(xù)保持較強上漲態(tài)勢，這就奠定了全球大宗商品價格強勢的基礎(chǔ)。基本面方面，隨著美國農(nóng)業(yè)部發(fā)布最新的農(nóng)產(chǎn)品供需報告，油脂供應(yīng)端格局逐漸明朗，馬來西亞暴雨令棕櫚油產(chǎn)量減少，南美雙拉尼娜現(xiàn)象造成的干旱已經(jīng)初顯成效，巴西和阿根廷新作季大豆產(chǎn)量遭調(diào)降，加拿大春菜籽尚未播種，全球三大油料供應(yīng)端修復(fù)之路曲折，供應(yīng)端緊張的情況將持續(xù)至第一季度。

綜合多方因素分析，短期來看，隨著供需報告出臺后利好出盡，油脂期價面臨一定的回調(diào)壓力。中長期來看，在供應(yīng)端沒有得到有效修復(fù)之前，油脂基本面和宏觀面形成共振，油脂期價第一季度有望延續(xù)振蕩偏強格局。

國際原油期價出現(xiàn)強勢上漲

全球最大消費國美國的原油庫存跌至2018年以來的最低水平，最新數(shù)據(jù)顯示，截至1月6日，美國EIA原油庫存連續(xù)8周走低，同時美國原油日均產(chǎn)量1170萬桶，頁巖油產(chǎn)量也處于低位水平。整體來看，美國原油供應(yīng)偏低，庫存持續(xù)減少。OPEC成員國哈薩克斯坦和利比亞的原油供應(yīng)已經(jīng)中斷，以及IEA和EIA暗示市場供應(yīng)可能比先前預(yù)期更緊張，推動了國際原油價格攀升。國際原油作為全球大宗商品定價之王，原油價格堅挺對全球大宗商品形成有效提振，植物油除了食用以外，另一個重要用途是可以作為生物柴油的生產(chǎn)原料，這就進一步對植物油期價形成了有效支撐。

全球大豆期末庫存再度下調(diào)

美國農(nóng)業(yè)部最新發(fā)布的月度供需報告，奠定了全球大豆供應(yīng)端依舊緊張的局面。本次報告上調(diào)美豆產(chǎn)量，下調(diào)巴西和阿根廷大豆產(chǎn)量。巴西新季大豆產(chǎn)量調(diào)低到1.39億噸，市場預(yù)期1.4162億噸，2021年12月預(yù)估為1.44億噸，調(diào)低超市場預(yù)期。阿根廷新季大豆產(chǎn)量調(diào)低至4650萬噸，市場預(yù)期4811萬噸，2021年12月為4950萬噸，調(diào)低超市場預(yù)期。美豆單產(chǎn)51.4蒲式耳/英畝，2021年12月為51.3蒲式耳/英畝，略調(diào)增0.1蒲式耳/英畝，收獲面積8730萬英畝，略調(diào)低10萬英畝，總產(chǎn)44.35億蒲式耳，略調(diào)增0.1億蒲式耳，壓榨和出口基本維持不變。

由于巴西和阿根廷大豆產(chǎn)量的下調(diào)，令全球大豆產(chǎn)量調(diào)低到3.72億噸，2021年12月是3.81億噸，調(diào)降0.09億噸；總需求方面調(diào)降至5.4567億噸，2021年12月預(yù)估為5.4937億噸，調(diào)降0.03億噸；期末庫存降至9520萬噸，2021年12月期末庫存是1.02億噸，降低680萬噸。由于全球大豆產(chǎn)量的下調(diào)，帶動全球大豆總供應(yīng)、出口和庫存的下調(diào)，其中庫存下調(diào)幅度超過需求下調(diào)幅度，帶動全球大豆期末庫銷比降低至17.45%，2021年12月全球大豆期末庫銷比為18.57%，這就令油脂供應(yīng)端仍處于緊張階段。雖然天氣預(yù)報顯示未來半個月阿根廷大豆主產(chǎn)區(qū)天氣好轉(zhuǎn)、降水增加，但2月和3月是大豆鼓粒和灌漿的關(guān)鍵期，天氣升水炒作仍有空間。

東南亞半島棕櫚油增幅有限

自2019年馬來西亞棕櫚油產(chǎn)量出現(xiàn)實質(zhì)性下降以來，馬來西亞棕櫚油產(chǎn)量連續(xù)兩年走低，并在2020年棕櫚油產(chǎn)量達到6年新低1785萬噸，隨后一直在產(chǎn)量修復(fù)中。受限于歐盟以破壞熱帶雨林為借口限制東南亞棕櫚油進口，印尼和馬來西亞棕櫚種植面積一直相對穩(wěn)定，新油棕種植數(shù)量有限，棕櫚油產(chǎn)量新增幅度有限，連續(xù)3年馬來西亞和印尼的棕櫚油合計產(chǎn)量一直徘徊在6130萬—6320萬噸之間。

馬來西亞棕櫚油局最新發(fā)布的報告稱，2022年馬來西亞棕櫚油產(chǎn)量預(yù)計僅有1900萬噸，雖然較2021年1812萬噸的產(chǎn)量增加近5%，但實際產(chǎn)量仍將受到天氣和勞動力問題的影響。馬來西亞政府在2021年12月稱，將會在2022年第一季度前完成新勞工入境，不耽誤第二季度棕櫚油高產(chǎn)期的用工需求，但就目前的疫情和雙拉尼娜現(xiàn)象帶來的過度降水來看，勞工入境和產(chǎn)量回升的預(yù)期充滿不確定性。1月10日，馬來西亞棕櫚油2021年12月的供需報告出臺，整體數(shù)據(jù)利多棕櫚油期價。2021年12月，棕櫚油產(chǎn)量145.09萬噸，環(huán)比下降11.26%；庫存158.3萬噸，環(huán)比下降12.88%；出口141.4萬噸，環(huán)比下降3.48%。馬來西亞的棕櫚油產(chǎn)量和庫存仍處于5年歷史數(shù)據(jù)中的第二低位。

全球菜籽油供應(yīng)缺口仍偏大

三大油脂中菜籽油的供應(yīng)缺口最大，導(dǎo)致菜籽油供應(yīng)缺口遲遲不能修復(fù)的原因是主產(chǎn)國加拿大巨量減產(chǎn)。2021年7月，加拿大遭遇嚴重干旱，油菜籽產(chǎn)量降低至1260萬噸，較上一年減少688萬噸，減少幅度高達35%，本次加拿大的油菜籽減產(chǎn)令我國菜籽油供應(yīng)修復(fù)變得異常艱難。自2015年國儲菜籽油拍賣以后，我國的國儲菜籽油庫存處于歷史低位，并且同期豆油和棕櫚油的庫存也處于歷史低位。因此，在加拿大油菜籽產(chǎn)量出現(xiàn)有效供應(yīng)增加之前，全球菜籽油的供應(yīng)缺口依舊偏大。美國農(nóng)業(yè)部公布的數(shù)據(jù)顯示，截至2021年12月，全球菜籽油產(chǎn)量為2787萬噸，需求為2846萬噸，供需缺口高達59萬噸，為近4年來的新高度。目前有機構(gòu)預(yù)測，在2021年全球油菜籽高價的推升下，2022年加拿大有望增加油菜籽種植面積，預(yù)估加拿大油菜籽產(chǎn)量增加至2100萬噸，但鑒于加拿大油菜籽屬于春菜籽，目前尚未播種，加之加拿大主要油菜籽種植區(qū)域靠近美國西部常年干旱區(qū)，目前對加拿大油菜籽的產(chǎn)量預(yù)估為時尚早。

整體來看，伴隨著供需報告利多預(yù)期的兌現(xiàn)，油脂盤面存在一定的回調(diào)壓力，但鑒于供應(yīng)端的實質(zhì)性缺口仍未恢復(fù)，以及國際原油期價的良好表現(xiàn)，筆者預(yù)期，第一季度油脂將逐步進入膠著狀態(tài)。