市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)偏好逐步改善

近期，股指期貨連續(xù)調(diào)整，滬深300和上證50指數(shù)逼近去年7月低位。不過(guò)，后市風(fēng)險(xiǎn)偏好的改善取決于穩(wěn)增長(zhǎng)政策落實(shí)進(jìn)度和效果，股指期貨的春季行情仍值得期待。

2022年伊始，股指期貨開(kāi)啟連續(xù)下跌模式，市場(chǎng)期待的“開(kāi)門紅”未能如期兌現(xiàn)。就國(guó)內(nèi)而言，宏觀政策穩(wěn)增長(zhǎng)的效果和市場(chǎng)預(yù)期之間存在時(shí)間差，在政策成效得到認(rèn)可之前，市場(chǎng)情緒不穩(wěn)定。國(guó)外方面，美聯(lián)儲(chǔ)貨幣政策加速轉(zhuǎn)向，流動(dòng)性邊際收緊的預(yù)期升溫，美股高位波動(dòng)加劇，沖擊風(fēng)險(xiǎn)偏好。在以上因素的影響下，近期股指期貨連續(xù)調(diào)整，滬深300和上證50指數(shù)逼近去年7月低位，股指期貨是否還有春季行情成為投資者重點(diǎn)關(guān)注的問(wèn)題。

一季度經(jīng)濟(jì)將平穩(wěn)開(kāi)局

為確保一季度經(jīng)濟(jì)平穩(wěn)開(kāi)局，年初以來(lái)，穩(wěn)增長(zhǎng)政策進(jìn)一步加碼。國(guó)家統(tǒng)計(jì)局公布的數(shù)據(jù)顯示，初步核算，2021年國(guó)內(nèi)生產(chǎn)總值為1143670億元，同比增長(zhǎng)8.1%，兩年平均增長(zhǎng)5.1%。全年固定資產(chǎn)投資同比增長(zhǎng)4.9%，兩年平均增長(zhǎng)3.9%。分領(lǐng)域來(lái)看，房地產(chǎn)投資同比增長(zhǎng)4.4%，基礎(chǔ)設(shè)施投資同比增長(zhǎng)0.4%，制造業(yè)投資同比增長(zhǎng)13.5%?！胺孔〔怀础钡恼叨ㄎ徊蛔?，房地產(chǎn)調(diào)控不會(huì)全面放松，最多是局部微調(diào)，房地產(chǎn)投資難以出現(xiàn)趨勢(shì)性反轉(zhuǎn)。2021年四季度發(fā)行的地方專項(xiàng)債將在今年年初形成實(shí)物工作量，今年新增地方專項(xiàng)債發(fā)行也將前置，有望帶動(dòng)基建投資增長(zhǎng)，尤其是新基建。

隨著助企紓困的政策力度進(jìn)一步加大，制造業(yè)投資有望保持平穩(wěn)增長(zhǎng)。全國(guó)規(guī)模以上工業(yè)增加值同比增長(zhǎng)9.6%，兩年平均增長(zhǎng)6.1%，高端裝備制造業(yè)保持快速增長(zhǎng)。全年社會(huì)消費(fèi)品零售總額同比增長(zhǎng)12.9%，兩年平均增長(zhǎng)3.9%，明顯低于名義GDP增速。全國(guó)居民人均可支配收入同比增長(zhǎng)9.1%，扣除價(jià)格因素實(shí)際增長(zhǎng)8.1%，兩年平均增長(zhǎng)5.1%，與經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)基本同步。零售銷售增速明顯低于居民可支配收入增速，反映消費(fèi)增長(zhǎng)乏力，隨著擴(kuò)大內(nèi)需、促進(jìn)消費(fèi)等一系列政策的深入落實(shí)，消費(fèi)增速有望加快恢復(fù)。

另外，2021年12月CPI同比上漲1.5%，漲幅較11月回落0.8個(gè)百分點(diǎn)，主要受豬肉價(jià)格降幅擴(kuò)大以及蔬菜等食品價(jià)格漲幅回落的影響。PPI同比上漲10.3%，漲幅連續(xù)兩個(gè)月回落，煤炭、石油和天然氣開(kāi)采以及黑色金屬冶煉等行業(yè)價(jià)格下跌是主要原因。中期來(lái)看，生豬生產(chǎn)已恢復(fù)至正常水平，在國(guó)家政策的調(diào)控下，豬肉價(jià)格有望保持平穩(wěn)，通脹形勢(shì)整體可控。在全球經(jīng)濟(jì)增速放緩的背景下，隨著供應(yīng)鏈瓶頸的緩解，大宗商品有望恢復(fù)供求平衡，PPI漲幅將進(jìn)一步回落。

自2021年四季度以來(lái)，大宗商品價(jià)格明顯回落，國(guó)家保供穩(wěn)價(jià)政策的效果持續(xù)顯現(xiàn)。隨著原材料價(jià)格向下游傳導(dǎo)，企業(yè)成本壓力將逐漸緩解，此前原材料價(jià)格上漲擠壓下游制造業(yè)利潤(rùn)的被動(dòng)局面有望扭轉(zhuǎn)，有助于改善企業(yè)盈利預(yù)期。

信用擴(kuò)張步伐明顯加快

1月17日，央行發(fā)布公告稱，為維護(hù)銀行體系流動(dòng)性合理充裕，當(dāng)日開(kāi)展7000億元中期借貸便利（MLF）操作和1000億元公開(kāi)市場(chǎng)逆回購(gòu)操作。MLF操作和7天期逆回購(gòu)操作的中標(biāo)利率均下降10個(gè)基點(diǎn)，分別由此前的2.95%、2.2%，下調(diào)至2.85%、2.1%。

圖為廣義貨幣供應(yīng)量M2和社融同比

央行公布的金融統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)報(bào)告顯示，2021年12月新增人民幣貸款1.13萬(wàn)億元，同比少增1234億元，社會(huì)融資規(guī)模增量為2.37萬(wàn)億元，較上年同期多增7206億元。廣義貨幣供應(yīng)量M2同比增長(zhǎng)9%，創(chuàng)2021年4月以來(lái)新高，M1同比增長(zhǎng)3.5%，連續(xù)兩個(gè)月回升。筆者認(rèn)為，自2021年12月以來(lái)，央行相繼進(jìn)行了全面降準(zhǔn)，下調(diào)支農(nóng)、支小再貸款利率和1年期貸款市場(chǎng)報(bào)價(jià)利率（LPR），從量和價(jià)兩個(gè)方面引導(dǎo)金融機(jī)構(gòu)加大對(duì)市場(chǎng)主體的支持，進(jìn)一步推動(dòng)社會(huì)綜合融資成本下降。M2同比增速創(chuàng)8個(gè)月新高，M1也呈現(xiàn)企穩(wěn)的跡象，反映信用擴(kuò)張步伐加快，社會(huì)融資需求回暖，企業(yè)對(duì)未來(lái)生產(chǎn)和經(jīng)營(yíng)的預(yù)期改善?？紤]到今年政策發(fā)力適當(dāng)靠前，以及年初信貸放量的歷史規(guī)律，預(yù)計(jì)1月新增貸款和社融規(guī)模有望再創(chuàng)新高。

基金發(fā)行市場(chǎng)有望回暖

受市場(chǎng)連續(xù)調(diào)整的影響，2022年開(kāi)局基金發(fā)行差點(diǎn)人氣。最新數(shù)據(jù)顯示，2022年首周，共有31只新基金進(jìn)入募集期，沒(méi)有一只基金宣布提前結(jié)束募集，但筆者認(rèn)為，年初股市調(diào)整恰恰為新基金建倉(cāng)布局創(chuàng)造了有利條件。根據(jù)國(guó)內(nèi)慣例，元旦至春節(jié)前后往往是企業(yè)給員工發(fā)放年終獎(jiǎng)、分紅等現(xiàn)金收入的時(shí)間窗口，也是基金吸引居民存款的黃金時(shí)期，隨著市場(chǎng)逐漸企穩(wěn)，基金發(fā)行有望回暖。

圖為滬股通和深股通北上資金累計(jì)凈流入

盡管年初A股市場(chǎng)連續(xù)調(diào)整，但并未阻止外資流入的熱情，滬深港通北上資金仍在主動(dòng)凈買入。截至1月17日收盤，滬深港通北上資金年內(nèi)累計(jì)凈流入153.55億元，其中滬股通凈流入146.41億元，深股通凈流入7.14億元。

后市展望

2021年經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的目標(biāo)圓滿完成，但經(jīng)濟(jì)面臨需求收縮、供給沖擊和預(yù)期轉(zhuǎn)弱三重壓力，今年經(jīng)濟(jì)工作的首要任務(wù)是穩(wěn)增長(zhǎng)。央行時(shí)隔一年多再次下調(diào)MLF和逆回購(gòu)利率，有助于引導(dǎo)金融機(jī)構(gòu)貸款利率下降，進(jìn)一步降低企業(yè)融資成本。隨著穩(wěn)增長(zhǎng)政策的深入落實(shí)，一季度經(jīng)濟(jì)有望平穩(wěn)開(kāi)局。此外，原材料價(jià)格回落，有助于降低下游制造業(yè)生產(chǎn)成本，對(duì)沖盈利增速放緩的壓力。盡管年初基金發(fā)行受挫，但外資仍在持續(xù)流入，隨著市場(chǎng)企穩(wěn)，基金發(fā)行有望回暖。風(fēng)險(xiǎn)偏好的改善，取決于穩(wěn)增長(zhǎng)政策落實(shí)的進(jìn)度和效果，股指春季行情只會(huì)遲到不會(huì)缺席。