基本面表現(xiàn)復雜

目前美聯(lián)儲貨幣政策轉(zhuǎn)向最直接的影響是殺估值，這對于全球定價的資產(chǎn)，特別是受流動性影響比較大的股市是明顯的利空。大宗商品相對于股票來說，價格泡沫化程度偏低，流動性對價格影響不大。

圖為鋼廠進口礦庫存與日耗走勢對比

2021年鐵礦石是黑色板塊表現(xiàn)最弱的品種，然而自11月中旬以來，礦價持續(xù)回升，漲幅超過40%。進入2022年，鐵礦表現(xiàn)仍然強勁，中小投資者中不乏做空者，做空者主要基于以下原因：第一，宏觀上，2022年美聯(lián)儲會收緊銀根，資產(chǎn)價格承壓，國內(nèi)經(jīng)濟面臨三重壓力，地產(chǎn)的現(xiàn)狀仍然不太樂觀，鋼材下游消費預期下滑；第二，基本面上，鐵礦港口庫存已經(jīng)超過1.5億噸，高港口庫存應該壓制價格上漲的彈性；第三，預期上，當前鋼廠產(chǎn)量偏低，這會抑制鋼廠的原料采購意愿，2月份北京將舉行冬奧會，河北地區(qū)鋼廠也會限產(chǎn)。

這些利空因素從邏輯上來說都是客觀存在的，然而這可能并不是近期價格變化的主要邏輯。從投研方法上來看，首先，一個品種的基本面信息非常豐富，利多和利空必然同時存在，價格上漲過程中市場更加關(guān)注利多對價格的影響，價格下跌則相反。其次，期貨的交易形式導致市場波動體現(xiàn)的更多是市場的邊際情況而不是總體情況。最后，交易者必須承認市場的有效性，如果在看空做空的過程中遭遇價格持續(xù)上漲，那一定是忽略了某些因素，最佳方式是離場觀望繼續(xù)研究等待新的入場機會，避免擴大虧損。

那么近期市場關(guān)注的利多因素有哪些呢？筆者主要認為有以下幾個方面：

第一，國內(nèi)宏觀方面，國內(nèi)“穩(wěn)經(jīng)濟”的決心很強，政策力度超預期。周一央行開展7000億元1年期MLF操作和1000億元7天期逆回購操作，中標利率分別為2.85%（此前為2.95%）、2.10%（此前為2.20%）。該公開市場操作背后隱含的貨幣“寬松”被市場敏感捕捉，被認為是全面降息的信號，同時市場預期1月20日LPR報價1年期大概率會調(diào)降10個BP，5年期可能調(diào)降5或10個BP。周二發(fā)布的2021年金融數(shù)據(jù)也被認為是超預期的，“以進促穩(wěn)”“貨幣政策工具箱開得更大一些”“不僅要迎客上門，還要主動出擊”“靠前發(fā)力”等內(nèi)容進一步強化了市場對于貨幣寬松的預期，債券市場反應強烈，大宗商品中主要面對國內(nèi)市場的品種，如鋼材、鋁、玻璃等漲幅也比較大。

第二，基本面方面則更為復雜一些。鋼材現(xiàn)貨市場進入淡季，遠期鋼價并不被看好，因此部分貿(mào)易商觀望情緒較濃。但是鐵礦5月合約的價格更多參考螺紋鋼5月合約價格而不是現(xiàn)貨價格，在螺紋鋼期價穩(wěn)中偏強的情況下，鐵礦很難出現(xiàn)獨立的下跌行情。關(guān)于鋼廠限產(chǎn)對原料的影響，筆者認為政策對鋼廠生產(chǎn)的影響在降低，一方面鐵水產(chǎn)量持續(xù)回升，另一方面唐山鋼企績效評級明顯提升，雖然賽事期間唐山地區(qū)B級企業(yè)高爐需要停產(chǎn)30%，C級企業(yè)高爐停產(chǎn)50%，但唐山實際產(chǎn)量由于評級的調(diào)整可能高于前期預估。據(jù)統(tǒng)計，截至2022年1月份，唐山24家鋼廠中，A級企業(yè)5家，B-級企業(yè)4家，C級企業(yè)15家，較2021年年初增加A級企業(yè)3家，B-級企業(yè)1家，C級企業(yè)6家，D級企業(yè)完全消除。

另外，根據(jù)“2+26”城市粗鋼產(chǎn)量同比下降30%，預計一季度粗鋼產(chǎn)量同比下降2769萬噸，一季度全國日均粗鋼產(chǎn)量可以上升至262萬噸，較2021年四季度238萬噸提升明顯。當下長流程鋼廠相對短流程有明顯的成本優(yōu)勢，部分短流程鋼廠因為虧損已經(jīng)放假，這對于鐵礦來說也是利多的。與此同時，鋼廠春節(jié)前的原料補庫也會為鐵礦石價格提供一些支撐。

第三，關(guān)于海外宏觀，特別是美聯(lián)儲貨幣政策轉(zhuǎn)向?qū)Υ笞谏唐穬r格的影響，筆者的理解是這樣的：目前美聯(lián)儲貨幣政策轉(zhuǎn)向最直接的影響是殺估值，這對于全球定價的資產(chǎn)，特別是受流動性影響比較大的股市是明顯的利空。大宗商品相對于股票來說，價格泡沫化程度偏低，流動性對價格影響不大，反而要重點關(guān)注在通脹的背景下，各國“拋儲”后仍無法穩(wěn)定價格，反而可能激起新一輪的價格投機，近期國際能源市場的表現(xiàn)及其背后的原因就特別令人深思。

綜上所述，筆者認為當下做空大宗商品的風險是比較大的。對于鐵礦石而言，在鋼價穩(wěn)中有漲的情況下，做多礦價或者5—9正套的安全邊際較高，建議以逢回調(diào)買入策略為主。