一、市場(chǎng)回顧

2021年，棉價(jià)重心上移，全年鄭棉主力合約運(yùn)行區(qū)間在14285-22960元/噸，最高點(diǎn)創(chuàng)上市以來(lái)的第二高位。分階段來(lái)看，2021年棉花期貨走勢(shì)可分四個(gè)階段：

1-3月：全球經(jīng)濟(jì)在疫情的恢復(fù)之中，印度、越南織廠開(kāi)機(jī)率改善，美國(guó)不斷推出新的刺激政策，通脹預(yù)期增強(qiáng)。但美國(guó)對(duì)新疆棉花及制品施行進(jìn)口限制政策打壓國(guó)內(nèi)消費(fèi)預(yù)期，下游購(gòu)銷(xiāo)謹(jǐn)慎，開(kāi)始被動(dòng)去庫(kù)，產(chǎn)成品庫(kù)存得以改善。棉價(jià)經(jīng)歷下跌-上漲-下跌的寬幅震蕩。

4-6月：北半球棉花進(jìn)入種植季，我國(guó)新疆出現(xiàn)惡劣天氣，市場(chǎng)預(yù)期減產(chǎn)。雖然美國(guó)農(nóng)業(yè)部并未大幅調(diào)降2021/22全球棉花產(chǎn)量預(yù)估，但全球棉花消費(fèi)上調(diào)超預(yù)期，新年度供需格局仍然偏向樂(lè)觀。印度疫情二次惡化，訂單回流國(guó)內(nèi)，下游廠商主動(dòng)開(kāi)始補(bǔ)庫(kù)，但紡服內(nèi)外銷(xiāo)售數(shù)據(jù)表現(xiàn)平平，全球流動(dòng)性收緊預(yù)期增強(qiáng)，國(guó)常會(huì)亦多次談及大宗商品上漲問(wèn)題，需求依然存在隱憂(yōu)，棉花經(jīng)歷橫盤(pán)震蕩整理。

7-10月：隨著拋儲(chǔ)靴子落地，棉花利空出盡，結(jié)束三個(gè)月的橫盤(pán)，開(kāi)始震蕩上漲。9月底，市場(chǎng)開(kāi)始交易新年度籽棉搶收預(yù)期，棉價(jià)大幅上漲并突破兩萬(wàn)大關(guān)。10月8日，中儲(chǔ)棉臨時(shí)拋儲(chǔ)以穩(wěn)定市場(chǎng)供需，棉價(jià)自高位回落。

11-12月：籽棉收購(gòu)價(jià)格回落，國(guó)內(nèi)確定新棉減產(chǎn)幅度低于預(yù)期，中儲(chǔ)棉兩次臨時(shí)拋儲(chǔ)增加市場(chǎng)供給，棉價(jià)橫盤(pán)整理后下跌。

截至2021年12月17日，鄭棉主力合約價(jià)格19880元/噸，年累計(jì)上漲4820元/噸，累計(jì)漲幅32.01%。ICE2號(hào)棉花期貨主力合約價(jià)格108.34美分/磅，年累計(jì)上漲30.13美分/磅，累計(jì)漲幅38.52%。

圖1 鄭棉主力合約（元/噸）

數(shù)據(jù)來(lái)源：Wind、國(guó)都期貨研究所

圖2 美棉主力合約（美分/磅）

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二、供需結(jié)構(gòu)分析

（一）全球連續(xù)兩年產(chǎn)不足需，庫(kù)銷(xiāo)比下降

2021/22年度，全球棉花供需格局繼續(xù)改善。根據(jù)USDA12月供需報(bào)告顯示，2021/22年度，全球棉花產(chǎn)量2650.23萬(wàn)噸，同比增長(zhǎng)8.84%；全球消費(fèi)量2709.09萬(wàn)噸，同比增長(zhǎng)2.77%；全球棉花期末庫(kù)存1868.91萬(wàn)噸，同比下降3.22%；庫(kù)存消費(fèi)比69%，比2020年下降4個(gè)百分點(diǎn)。

整體來(lái)看，2021/22年度，雖然全球棉花種植面積并未受糧棉比價(jià)過(guò)低影響而下滑，全球棉花產(chǎn)量同比有所提高，但全球棉花消費(fèi)繼續(xù)恢復(fù)，支撐庫(kù)銷(xiāo)比連續(xù)兩年下降，供需格局改善。展望2022/23年度，全球棉花消費(fèi)有望延續(xù)增長(zhǎng)，供需格局繼續(xù)優(yōu)化。

圖3 全球棉花供需格局（百萬(wàn)包）

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圖4 全球棉花庫(kù)存（百萬(wàn)包）

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（二）美棉產(chǎn)量穩(wěn)定，出口遠(yuǎn)不及2020年同期

2020/21年度，美棉產(chǎn)量同比大幅下滑，主要因拉尼娜天氣影響，棄耕率較高，以及全球棉價(jià)低迷，種植面積下降。2021/22年度，美棉種植面積并未如預(yù)期大幅下降，棄耕率亦有所回升，美棉產(chǎn)量同比小幅回升。出口方面，2020/21年度，中國(guó)履行中美貿(mào)易協(xié)議，自美國(guó)簽約進(jìn)口大量棉花，而本年度，因高位棉價(jià)使美棉缺乏競(jìng)爭(zhēng)力，以及除中國(guó)外其他紡織大國(guó)受疫情的持續(xù)拖累，美棉出口進(jìn)度緩慢，顯著低于2020年同期水平。

數(shù)據(jù)來(lái)看，根據(jù)12月USDA供需報(bào)告，2021/22年度美國(guó)棉花種植面積11.19百萬(wàn)英畝，較上一年度下降7.44%；收獲面積9.92百萬(wàn)英畝，較上一年度增長(zhǎng)14.02%；棄收率由上一年度的28.04%下降到11.35%；棉花產(chǎn)量預(yù)計(jì)398.50萬(wàn)噸，同比增長(zhǎng)20.08%。

根據(jù)USDA美棉周度出口銷(xiāo)售報(bào)告，截至2021年12月2日，2020/21年度，美棉累計(jì)銷(xiāo)售212.07萬(wàn)噸，年度出口預(yù)估值為337.9萬(wàn)噸，完成出口預(yù)估的62.76%，比2020年同期慢20.67個(gè)百分點(diǎn)。其中未裝船157.4萬(wàn)噸，出口進(jìn)度為25.78%，比2020年同期慢29.04個(gè)百分點(diǎn)。

截至2021年12月2日，中國(guó)累計(jì)采購(gòu)美棉65.76萬(wàn)噸，比2020年同期減少18.72%；其中進(jìn)口13.38萬(wàn)噸，比2020年同期減少70.19%；未裝船52.38萬(wàn)噸，比2020年同期增加45.46%。

圖5 美國(guó)棉花產(chǎn)需格局（百萬(wàn)包）

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圖6 美國(guó)棉花出口累計(jì)（包）

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圖7 美國(guó)棉花周度出口（包）

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圖8 美棉出口至中國(guó)（包）

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（三）印度消費(fèi)維持強(qiáng)勁，出口搶占美棉市場(chǎng)份額

2021/22年度，印度棉花產(chǎn)量穩(wěn)定，消費(fèi)已經(jīng)從疫情中恢復(fù)過(guò)來(lái)，并且憑借MSP價(jià)格支撐，在國(guó)際棉花市場(chǎng)上具有較強(qiáng)的競(jìng)爭(zhēng)力，出口維持在近年高位。根據(jù)USDA12月供需報(bào)告，印度棉花種植面積12.40百萬(wàn)公頃，較2020年減少7.12%；產(chǎn)量預(yù)計(jì)610.4萬(wàn)噸，較2020年減少1.45%。

2021/22年度，印度MSP價(jià)格繼續(xù)上調(diào)，上調(diào)幅度不及前一年度的5%，其中，中絨棉MSP價(jià)格由5515盧比/公擔(dān)調(diào)至5726盧比/公擔(dān)，漲幅為3.8%；長(zhǎng)絨棉MSP價(jià)格由5825盧比/公擔(dān)調(diào)至6025盧比/公擔(dān)，漲幅3.5%。MSP價(jià)格不斷提高，有利于穩(wěn)定國(guó)內(nèi)植棉意向，近兩年，印度棉花種植并未受到疫情及國(guó)際市場(chǎng)低棉價(jià)影響，加之印度季風(fēng)雨氣候正常，利于保持棉花產(chǎn)量的穩(wěn)定。受MSP價(jià)格保護(hù)，近年來(lái)印度棉花出口呈增長(zhǎng)趨勢(shì)，根據(jù)USDA12月份供需報(bào)告，2020/21年度印度棉花出口預(yù)計(jì)126.44萬(wàn)噸，僅次于上一年度134.94萬(wàn)噸，為自14年以來(lái)的第二高位。

展望2022/23年度，印度仍然是全球棉花消費(fèi)的主力軍，低價(jià)的印度棉花在國(guó)際出口市場(chǎng)的競(jìng)爭(zhēng)力強(qiáng)勁，這將抑制本處高位的美棉價(jià)格上行高度。

圖9 印度棉花產(chǎn)需格局（百萬(wàn)包）

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圖10 印度棉花與中國(guó)棉花價(jià)差（元/噸）

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三、中國(guó)供需結(jié)構(gòu)分析

（一）產(chǎn)量小幅下降

2021年，長(zhǎng)江流域以及黃河流域棉花種植面積繼續(xù)下降，新疆地區(qū)種植面積小幅上升，全國(guó)植棉面積小幅縮減。種植初期，新疆地區(qū)出現(xiàn)極端天氣，導(dǎo)致本年度單產(chǎn)小幅下降，且因內(nèi)地減產(chǎn)較多，全國(guó)總產(chǎn)量繼續(xù)下降。根據(jù)國(guó)家棉花市場(chǎng)監(jiān)測(cè)系統(tǒng)數(shù)據(jù)顯示，2021年，全國(guó)棉花種植面積4319.1萬(wàn)畝，同比減少5.5%。其中，新疆種植面積3556萬(wàn)畝，同比2020年提高0.7%；黃河流域種植面積456.2萬(wàn)畝，同比下降24%；長(zhǎng)江流域種植面積261萬(wàn)畝，同比下降29.2%。全國(guó)棉花產(chǎn)量預(yù)計(jì)580.1萬(wàn)噸，同比下降2.5%。其中，黃河流域產(chǎn)量33.1萬(wàn)噸，同比下降27.6%；長(zhǎng)江流域產(chǎn)量16.6萬(wàn)噸，同比下降11.4%。

（二）滑準(zhǔn)稅配額增發(fā)70萬(wàn)噸

根據(jù)USDA供需報(bào)告，2021/22年度，我國(guó)棉花產(chǎn)量預(yù)計(jì)583.15萬(wàn)噸，消費(fèi)預(yù)計(jì)872萬(wàn)噸，存在產(chǎn)需缺口288.85萬(wàn)噸，需要通過(guò)進(jìn)口補(bǔ)充。

我國(guó)棉花進(jìn)口分為兩種，一種為配額內(nèi)進(jìn)口，按照1%征稅執(zhí)行，數(shù)量為89.4萬(wàn)噸。一種為配額外進(jìn)口，即滑準(zhǔn)稅配額進(jìn)口，由國(guó)家根據(jù)市場(chǎng)供需擇機(jī)發(fā)放。近年來(lái)，經(jīng)過(guò)多年的拋儲(chǔ)降庫(kù)存，我國(guó)儲(chǔ)備棉庫(kù)存已經(jīng)降至低位，通過(guò)拋儲(chǔ)調(diào)節(jié)供需的空間減小，而通過(guò)增發(fā)滑準(zhǔn)稅配額調(diào)節(jié)供需的空間提高。2021年，我國(guó)繼續(xù)增發(fā)滑準(zhǔn)稅70萬(wàn)噸，其中40萬(wàn)噸用于加工貿(mào)易方式進(jìn)口，30萬(wàn)噸可自主選擇貿(mào)易方式。2021年配額較2020年增加30萬(wàn)噸，且使用上更加靈活。預(yù)計(jì)2022年滑準(zhǔn)稅配額仍將是國(guó)家調(diào)整供需的重要手段，配額數(shù)量和申領(lǐng)條件，以及下發(fā)時(shí)間將是影響供需的重要方面。

進(jìn)口方面來(lái)看，2021年1-10月，我國(guó)進(jìn)口棉花累計(jì)190萬(wàn)噸，同比增長(zhǎng)18.75%。其中印度和巴西棉進(jìn)口量顯著增加，進(jìn)口占比顯著增長(zhǎng)，美棉占比下降。數(shù)據(jù)顯示，2021年1-10月，我國(guó)進(jìn)口印度棉40.04萬(wàn)噸、進(jìn)口巴西棉50.59萬(wàn)噸、進(jìn)口美棉77萬(wàn)噸，占比分別為21.07%、26.63%和40.97%。其中巴西棉占比提高13.52個(gè)百分點(diǎn)，印度棉占比提高14.63個(gè)百分點(diǎn)，美棉占比下降18.37個(gè)百分點(diǎn)。2022年，如果中美貿(mào)易關(guān)系僵持，巴西和印度棉花產(chǎn)量或?yàn)槭袌?chǎng)關(guān)注重點(diǎn)。

圖11 中國(guó)棉花產(chǎn)需格局（噸）

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圖12 我國(guó)棉花進(jìn)口（噸）

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圖13 中國(guó)進(jìn)口巴西棉花（噸）

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圖14 中國(guó)進(jìn)口印度棉花（噸）

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（三）國(guó)儲(chǔ)庫(kù)存見(jiàn)底

2021年7月5日-2021年9月30日，為本年度儲(chǔ)備棉輪出窗口期。本年度計(jì)劃輪出儲(chǔ)備棉60萬(wàn)噸，實(shí)際輪出63萬(wàn)噸。儲(chǔ)備棉銷(xiāo)售價(jià)格延續(xù)內(nèi)外棉價(jià)聯(lián)動(dòng)的底價(jià)思維，輔之以連續(xù)三日價(jià)格累計(jì)跌幅超過(guò)500元/噸暫停交易的熔斷機(jī)制，拋售期間，儲(chǔ)備棉日成交率基本維持100%，臨近拋儲(chǔ)結(jié)束，儲(chǔ)備棉成交價(jià)格大漲，因此，10月8日-11月9日，中儲(chǔ)棉啟動(dòng)第一批臨時(shí)儲(chǔ)備棉投放，累計(jì)拋售儲(chǔ)備棉39.5萬(wàn)噸；11月10日啟動(dòng)第二批臨時(shí)儲(chǔ)備棉投放，12月1日暫停投放，累計(jì)拋售儲(chǔ)備棉17.7萬(wàn)噸。截至目前，本年度儲(chǔ)備棉累計(jì)輪出110.2萬(wàn)噸，國(guó)儲(chǔ)庫(kù)存下降至42.3萬(wàn)噸，國(guó)儲(chǔ)輪入空間巨大。

四、行業(yè)運(yùn)行狀況

（一）軋花廠產(chǎn)能過(guò)剩，新年度棉花成本繼續(xù)上抬

2021年，新疆棉花加工產(chǎn)能繼續(xù)擴(kuò)大，產(chǎn)能過(guò)剩更為嚴(yán)重，棉花成本繼續(xù)抬升。開(kāi)秤初期，皮棉成本即達(dá)到了20000以上，在集中上市的10月份，價(jià)格一路走高，年度皮棉成本在19423-25948元/噸之間，全年皮棉成本價(jià)格均運(yùn)行于2020年同期之上。綜合來(lái)看，2021年皮棉平均成本在22000元/噸左右。

因成本提高，軋花廠積極挺價(jià)，現(xiàn)貨價(jià)格堅(jiān)挺，且棉花期現(xiàn)價(jià)差偏離正常區(qū)間，盤(pán)面套保困難，倉(cāng)單數(shù)量偏低，期貨價(jià)格亦表現(xiàn)抗跌。2021年主要矛盾集中在軋花廠上，若銷(xiāo)售不暢，年度虧損已成定局，虧損會(huì)加快過(guò)剩產(chǎn)能出清，降低2022年搶收概率。

圖15 棉花成本（元/噸）

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圖16 棉花基差（噸）

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（二）紗廠利潤(rùn)大起大落，下游庫(kù)存先降后升

2020年年底，美國(guó)開(kāi)始對(duì)我國(guó)新疆紡織品服裝實(shí)施進(jìn)口限制，要求所有入境美國(guó)的紡織品服裝不得使用新疆棉，這導(dǎo)致我國(guó)出口企業(yè)原料使用不得已轉(zhuǎn)向進(jìn)口棉，對(duì)進(jìn)口棉紗需求增加。數(shù)據(jù)顯示，2021年1-10月，我國(guó)累計(jì)進(jìn)口棉紗183萬(wàn)噸，同比2020年增長(zhǎng)18.06%。從進(jìn)口國(guó)別來(lái)看，越南依舊是我國(guó)棉紗進(jìn)口第一大國(guó)，1-10月，累計(jì)進(jìn)口量為79.47萬(wàn)噸，占比43%，比重較2020年下降3個(gè)百分點(diǎn)。自印度和烏茲別克斯坦進(jìn)口的棉紗比重增加，分別為14.58%和12.72%，比重分別增長(zhǎng)2.25個(gè)百分點(diǎn)和2.72個(gè)百分點(diǎn)。

因需求增長(zhǎng)，2021年前三季度棉紗價(jià)格均運(yùn)行在過(guò)去四年同期水平之上，直至10月份，隨著棉花價(jià)格大漲，紡紗利潤(rùn)被壓縮，至11月份，已為虧損狀態(tài)。數(shù)據(jù)顯示，2021年，棉紗平均利潤(rùn)水平為953.18元/噸，高于2020年同期的84.98元/噸。

受利潤(rùn)趨勢(shì)，下游紗廠、坯布庫(kù)存得以去化，數(shù)據(jù)顯示，2021年前三季度，我國(guó)紗線庫(kù)存最低降至8.12天，坯布庫(kù)存最低降至14.65天。但隨著棉價(jià)上漲，價(jià)格向下傳導(dǎo)不暢，終端市場(chǎng)消費(fèi)低迷，紗廠、坯布再度陷入被動(dòng)累庫(kù)存局面，截至10月份，紗線庫(kù)存達(dá)到21.67天，坯布庫(kù)存達(dá)到28.04天。

展望后市，紗廠負(fù)利潤(rùn)難以持續(xù)，棉紗、坯布高庫(kù)存將不斷拖累棉花消費(fèi)，當(dāng)消費(fèi)負(fù)反饋到原料端，棉花價(jià)格終將迎來(lái)下跌。

圖17 棉紗利潤(rùn)（元/噸）

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圖18 棉紗進(jìn)口（噸）

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圖19 紗線庫(kù)存（天）

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圖20 坯布庫(kù)存（天）

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（三）終端出口表現(xiàn)亮眼，內(nèi)需乏善可陳

2021年，我國(guó)服裝出口表現(xiàn)亮眼，數(shù)據(jù)顯示1-11月份，我國(guó)服裝及衣著附件出口累計(jì)1545.23億美元，同比2020年增長(zhǎng)25.07%，同比四年均值增長(zhǎng)12.20%。紡織品出口受上一年基數(shù)較大影響，同比下降。數(shù)據(jù)顯示，1-11月份，我國(guó)出口紡織紗線、織物及制品1309.78億美元，同比下降1.54%，同比四年均值增長(zhǎng)24.46%。

2021年中美貿(mào)易關(guān)系錯(cuò)綜復(fù)雜，但中國(guó)依然是美國(guó)紡織品服裝進(jìn)口第一大國(guó)，根據(jù)美國(guó)紡織服裝辦公室數(shù)據(jù)，2021年1-10月，美國(guó)棉紡織服裝進(jìn)口總額為935.11億美元，同比2020年增長(zhǎng)25.61%，其中自中國(guó)進(jìn)口257.93億美元，同比增長(zhǎng)23.88%，美國(guó)自中國(guó)進(jìn)口的紡織品服裝占比由2020年的28.20%降低到27.58%，僅微幅下降。

我國(guó)服裝零售表現(xiàn)一般，數(shù)據(jù)顯示，2021年1-10月，我國(guó)服裝類(lèi)零售額7823.80億元，同比增長(zhǎng)17.79%，同比四年均值增長(zhǎng)2.84%；服裝鞋帽、紡織品類(lèi)零售額1227.20億元，同比下降3.67%，同比四年均值增長(zhǎng)1.89%。分渠道來(lái)看，網(wǎng)上商品零售額維持高增速，剔除2020年同期低基數(shù)影響，同比增速維持在10%-30%之間。

整體來(lái)看，美國(guó)市場(chǎng)仍然是我國(guó)出口市場(chǎng)的重要部分，近年來(lái)，雖然我國(guó)紡織服裝在美國(guó)市場(chǎng)的占比略有下降，但我國(guó)依然具有較強(qiáng)的出口優(yōu)勢(shì)，在美國(guó)市場(chǎng)占據(jù)重要地位。2022年，美國(guó)市場(chǎng)有望維持高增長(zhǎng)，中美貿(mào)易關(guān)系仍然是影響我國(guó)出口的重要方面。我國(guó)國(guó)內(nèi)需求將維持低位增速，需求增速將有賴(lài)于線上消費(fèi)的增長(zhǎng)。

圖21 服裝零售額（億元）

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圖22 服裝出口金額（億美元）

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圖23 服裝零售月度數(shù)據(jù)（億元）

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圖24 紡織品零售月度數(shù)據(jù)（億元）

數(shù)據(jù)來(lái)源：Wind、國(guó)都期貨研究所

圖25 衣著類(lèi)網(wǎng)上零售額累計(jì)同比（%）

數(shù)據(jù)來(lái)源：Wind、國(guó)都期貨研究所

圖26 服裝零售額累計(jì)同比（%）

數(shù)據(jù)來(lái)源：Wind、國(guó)都期貨研究所

五、后市展望

展望后市，2022/23年度，全球棉花消費(fèi)有望在海內(nèi)外經(jīng)濟(jì)進(jìn)一步復(fù)蘇的背景下延續(xù)增長(zhǎng)，全球棉花市場(chǎng)將延續(xù)去庫(kù)存格局。我國(guó)供需缺口需要通過(guò)進(jìn)口補(bǔ)充，且國(guó)儲(chǔ)補(bǔ)庫(kù)空間巨大，中國(guó)的進(jìn)口水平以及進(jìn)口來(lái)源對(duì)國(guó)際棉花價(jià)格的影響增強(qiáng)。2021/22年度，美國(guó)棉花出口受到中美貿(mào)易關(guān)系的影響進(jìn)度緩慢，印度棉花低價(jià)也降低了美棉的出口優(yōu)勢(shì)，下一年度，如果中美貿(mào)易關(guān)系繼續(xù)僵持，美棉出口進(jìn)度將拖累ICE棉花價(jià)格，印度棉花價(jià)格也將制約ICE棉價(jià)漲幅。國(guó)內(nèi)市場(chǎng)來(lái)看，在本年度新棉搶收中，軋花廠虧損或難以避免，這將降低2022年成本被繼續(xù)推漲的概率。2022年，內(nèi)地棉花種植面積將繼續(xù)縮減，國(guó)內(nèi)棉花產(chǎn)量或繼續(xù)下滑。隨著疫苗接種覆蓋率越來(lái)越高，紡織品服裝出口需求維持強(qiáng)勁，內(nèi)需或低速增長(zhǎng)，供需矛盾不明顯，但存在階段性、結(jié)構(gòu)上供需不匹配的可能。2022年上半年，關(guān)注新年度全球棉花種植情況、國(guó)儲(chǔ)收拋儲(chǔ)政策。2022年下半年，關(guān)注中美貿(mào)易關(guān)系對(duì)棉花進(jìn)口的影響、關(guān)注新棉搶收情況。預(yù)計(jì)2022年第一季度，棉花價(jià)格呈下行趨勢(shì)，第二季度受種植季天氣影響存在支撐，整體價(jià)格或先抑后揚(yáng)。

六、風(fēng)險(xiǎn)提示

以上結(jié)論均為按照目前狀況及可以想見(jiàn)的題材作為依據(jù)，不能覆蓋全部風(fēng)險(xiǎn)，還需及時(shí)關(guān)注以下風(fēng)險(xiǎn)因素以調(diào)整思路及策略。

（1）極端天氣影響，棉花大幅減產(chǎn)；（2）消費(fèi)增長(zhǎng)不及預(yù)期；（3）全球貿(mào)易摩擦大幅惡化。