最近一個(gè)月，PTA2205合約自低點(diǎn)上漲幅度達(dá)22%。在此期間，WTI原油上漲幅度超30%，PTA自身加工費(fèi)維持在600元/噸左右波動(dòng)，因此PTA價(jià)格上行的主要驅(qū)動(dòng)力在成本端。

原油易漲難跌

供給超預(yù)期收縮是本輪油價(jià)上行的主要因素，而現(xiàn)實(shí)偏低的庫存為價(jià)格帶來了較大的向上彈性。

從長周期角度來看，全球油氣投資自2020年開始大幅下滑，在“雙碳”的政策導(dǎo)向下，傳統(tǒng)化石能源不再受資本青睞，原油供應(yīng)端投資不足的格局長期難以逆轉(zhuǎn)。在此背景下，原油供給端缺乏彈性。

短期來看，雖然OPEC增產(chǎn)計(jì)劃如期推進(jìn)，維持40萬桶/日增產(chǎn)計(jì)劃，但美國原油產(chǎn)量恢復(fù)緩慢，目前尚未恢復(fù)到疫情前水平。除此之外，近期供給突發(fā)性損失頻繁，利比亞、哈薩克斯坦等國受到突發(fā)事件干擾，原油產(chǎn)量受損，供給端出現(xiàn)超預(yù)期收縮。

需求方面，疫情影響邊際弱化，全球需求繼續(xù)增長。OPEC上調(diào)2022年一季度全球石油需求至9913萬桶/日，同時(shí)EIA短期展望也上調(diào)今年原油需求。最新美煉廠開工率錄得88.4%。美國汽油庫存錄得增加796.1萬桶，餾分燃料油增加253.7萬桶。

在供應(yīng)偏緊的格局下，目前原油庫存處在極低水平，EIA顯示全美庫存上周去庫455.3萬桶，庫欣地區(qū)去庫246.8萬桶，庫存總體處于歷史同期低位。低庫存為價(jià)格上漲帶來了較大的彈性。

原油價(jià)格上行的風(fēng)險(xiǎn)來自宏觀方面美國的加息進(jìn)程以及伊朗原油產(chǎn)量的釋放。不過短期發(fā)生的概率較低。

PTA節(jié)前供應(yīng)壓力不大

之前市場普遍預(yù)期PTA將進(jìn)入快速累庫階段，主要是春節(jié)期間，PTA下游的聚酯以及終端的紡織都會進(jìn)入季節(jié)性停工階段，剛性需求大幅減弱。而PTA生產(chǎn)企業(yè)均為大型企業(yè)，春節(jié)期間一般不會降負(fù)荷，在目前的加工費(fèi)下，預(yù)計(jì)企業(yè)檢修意愿也不強(qiáng)，因此PTA供給會維持在一個(gè)高位。在供應(yīng)充足、需求季節(jié)性走弱的情況下，PTA庫存有較大的累庫預(yù)期，市場預(yù)期PTA春節(jié)期間累庫幅度在50萬噸左右。

不過從近期聚酯企業(yè)春節(jié)減產(chǎn)停產(chǎn)計(jì)劃來看，1月份聚酯月均負(fù)荷有望達(dá)到86%，相應(yīng)地，1月底2月初最低日均負(fù)荷也較此前有明顯的提升，預(yù)計(jì)在82%附近，2月份雖然有一部分聚酯企業(yè)選擇年后檢修，比如新鳳鳴、天龍等，但月均負(fù)荷也會較此前預(yù)期有明顯提升。因此，聚酯企業(yè)今年春節(jié)的減產(chǎn)力度和減產(chǎn)持續(xù)時(shí)間都不及此前預(yù)期。PTA累庫幅度也會減少。

綜合以上分析，我們認(rèn)為PTA在節(jié)前仍會維持強(qiáng)勢表現(xiàn)。一是來自成本端的推動(dòng)，原油在低庫存下易漲難跌。二是PTA春節(jié)期間累庫幅度不及預(yù)期，供應(yīng)壓力不大，主要基于聚酯開工高于市場此前預(yù)期。節(jié)后PTA價(jià)格的下跌風(fēng)險(xiǎn)在于需求前置以后，庫存去化速度可能偏慢，需要跟蹤節(jié)后終端紡織的復(fù)蘇情況。