2021年11月下旬，國(guó)內(nèi)糖價(jià)結(jié)束2021/2022榨季開局以來的上漲走勢(shì)進(jìn)入調(diào)整階段，主力合約價(jià)格從最高6167元/噸一路下跌至最低5679元/噸，跌幅7.91%，將2021年10月以來的漲幅全部吞沒。正在市場(chǎng)一片迷茫之際，國(guó)產(chǎn)糖2021年12月的產(chǎn)銷數(shù)據(jù)提振了市場(chǎng)信心，行情止跌企穩(wěn)，價(jià)格反彈至5800元/噸一線，日K線W底部形成，春節(jié)前“小陽(yáng)春”行情或延續(xù)。

產(chǎn)銷數(shù)據(jù)利好糖價(jià)

2021/2022年度制糖期，截至2021年12月底，全國(guó)累計(jì)產(chǎn)糖278.55萬(wàn)噸，較上年同期減少74.83萬(wàn)噸；累計(jì)銷售食糖128.69萬(wàn)噸，同比減18.37萬(wàn)噸；累計(jì)銷糖率46.2%，同比增4.58%。其中，2021年12月單月產(chǎn)量202.64萬(wàn)噸，同比減少39.42萬(wàn)噸；單月銷糖118.85萬(wàn)噸，同比增加15.18萬(wàn)噸；截至2021年12月的月度累計(jì)工業(yè)庫(kù)存149.86萬(wàn)噸，同比減少56.46萬(wàn)噸。也就是說，國(guó)產(chǎn)糖呈現(xiàn)單月銷量增加、產(chǎn)量與庫(kù)存雙降格局，產(chǎn)銷壓力較前兩個(gè)榨季明顯減輕，利好糖價(jià)。

圖為國(guó)產(chǎn)糖月度工業(yè)庫(kù)存（單位：萬(wàn)噸）

2022年，國(guó)產(chǎn)糖月度產(chǎn)銷數(shù)據(jù)“輕裝上陣”，待進(jìn)入純銷期或消費(fèi)旺季后，甚至還能帶來助推價(jià)格上漲的意外驚喜，來自產(chǎn)銷基本面的支撐限制了今年的糖價(jià)下行空間。

階段性供應(yīng)高峰來臨

即使產(chǎn)銷數(shù)據(jù)亮眼，但市場(chǎng)反彈仍顯猶豫，主要原因在于階段性累庫(kù)持續(xù)、進(jìn)口糖數(shù)額巨大以及外盤糖價(jià)回調(diào)。然而，上述因素并不會(huì)對(duì)行情造成持續(xù)性影響。

根據(jù)國(guó)產(chǎn)糖的過往生產(chǎn)規(guī)律，1月為新糖上市的最高峰階段，近5年的單月產(chǎn)糖量在250萬(wàn)—310萬(wàn)噸不等，而對(duì)應(yīng)階段的銷糖量?jī)H有100萬(wàn)—150萬(wàn)噸，庫(kù)存攀升壓力將持續(xù)傳導(dǎo)至市場(chǎng)。同時(shí)，1月也是各制糖集團(tuán)兌付蔗款壓力最大的階段，客觀上有大量銷糖的需求，但是各糖企截至去年12月末的蔗款兌付率明顯高于上年，資金壓力減輕使得食糖現(xiàn)貨價(jià)格保持堅(jiān)挺，為期價(jià)提供了支撐。

圖為我國(guó)食糖月度進(jìn)口量（單位：萬(wàn)噸）

海關(guān)總署公布的數(shù)據(jù)顯示，我國(guó)去年11月進(jìn)口食糖63萬(wàn)噸，數(shù)額較大，但同比減少7.63萬(wàn)噸，環(huán)比減少17.69萬(wàn)噸，說明食糖進(jìn)口量從高位回落。我國(guó)2021年1—11月累計(jì)進(jìn)口食糖527.27萬(wàn)噸，同比增加91.3萬(wàn)噸，增幅達(dá)20.94%。結(jié)合商務(wù)部公布的配額外食糖到港數(shù)據(jù)估算，2021年我國(guó)全年進(jìn)口量將在550萬(wàn)噸以上，繼續(xù)刷新歷史極值，維持全球第一大食糖進(jìn)口國(guó)地位。原料到港數(shù)量增加，意味著國(guó)內(nèi)的加工糖供應(yīng)數(shù)量同步增加。根據(jù)國(guó)家統(tǒng)計(jì)局?jǐn)?shù)據(jù)，截至2021年11月全國(guó)成品糖產(chǎn)量為1165.7萬(wàn)噸，同比增加90.7萬(wàn)噸，其中增量基本為加工糖廠產(chǎn)量增加部分。

2021年12月，加工糖廠陸續(xù)停機(jī)檢修，等到來年三四月再開機(jī)生產(chǎn)，這為國(guó)產(chǎn)糖的銷售留下時(shí)間窗口。當(dāng)下，加工糖廠報(bào)價(jià)約為5900元/噸，產(chǎn)銷區(qū)價(jià)格倒掛情況有所緩解，同時(shí)行業(yè)普遍認(rèn)為春節(jié)后海集運(yùn)費(fèi)將迎來較大幅度下降，屆時(shí)將對(duì)國(guó)產(chǎn)糖的銷售及外運(yùn)形成利好，銷售放量后移。

因宏觀因素干擾，疊加泰國(guó)、印度等主產(chǎn)國(guó)增產(chǎn)預(yù)期逐步落實(shí)，紐約原糖價(jià)格在1月中旬意外跌破18美分/磅，引發(fā)國(guó)內(nèi)糖價(jià)跟隨下跌。然而，印度作為下一階段最主要的食糖出口來源國(guó)，很大程度上掌握了市場(chǎng)定價(jià)主導(dǎo)權(quán)，其食糖出口政策取消及國(guó)內(nèi)食糖最低售價(jià)（MSP）將封鎖國(guó)際糖價(jià)下限——18.5美分/磅。2021/2022榨季，截至2021年12月中旬，印度已簽署了超過330萬(wàn)噸的出口合同，在糖價(jià)跌破19美分/磅后，印度糖廠停止新合同的簽訂，等待國(guó)際糖價(jià)漲到糖廠更為滿意的位置后，才能觸發(fā)其出口意愿。在經(jīng)歷了連續(xù)兩年的順利去庫(kù)存之后，印度食糖期初庫(kù)存降至近年低位，同時(shí)國(guó)內(nèi)食糖價(jià)格飆升，使得糖廠在內(nèi)外銷價(jià)格的制定上擁有了更多選擇權(quán)，因此在巴西4月開始新榨季之前，國(guó)際糖價(jià)的下方基礎(chǔ)堅(jiān)實(shí)，在短暫跌破重要支撐位后，國(guó)際糖價(jià)也再度站穩(wěn)18美分/磅。

食糖消費(fèi)剛性凸顯

2021年，國(guó)內(nèi)食糖消費(fèi)增長(zhǎng)相對(duì)穩(wěn)健，七大類含糖食品月度生產(chǎn)量已恢復(fù)至疫情發(fā)生前的水平。2021年1—11月，全國(guó)社會(huì)消費(fèi)品零售總額399554億元，同比增長(zhǎng)13.7%，比2019年1—11月增長(zhǎng)8.2%，維持穩(wěn)定增長(zhǎng)態(tài)勢(shì)。其中，乳制品及飲料消費(fèi)增速大幅增加，顯示出食糖消費(fèi)的剛性與柔韌性。

消費(fèi)是經(jīng)濟(jì)的慢變量，主要受居民收入與就業(yè)影響，得益于國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)穩(wěn)定增長(zhǎng)，食糖消費(fèi)“蛋糕”總體也在不斷變大，但今年的春節(jié)備貨采購(gòu)放量并不明顯，僅在期價(jià)上漲的交易日出現(xiàn)過制糖集團(tuán)2—3次報(bào)價(jià)，有市場(chǎng)人士對(duì)此解讀為食糖消費(fèi)疲軟，但筆者并不認(rèn)同此觀點(diǎn)。近年來，現(xiàn)貨購(gòu)銷及物流配送的便捷性使得用糖終端的采購(gòu)節(jié)奏發(fā)生變化，大多處于“隨用隨采”狀態(tài)。此外，人工甜味劑、淀粉糖與食糖之間的替代競(jìng)爭(zhēng)、居民消費(fèi)理念轉(zhuǎn)變等方面存在諸多不確定性，即使宏觀消費(fèi)數(shù)據(jù)向好，但與市場(chǎng)判斷食糖消費(fèi)量的指標(biāo)體系存在較大差異，這樣的情形會(huì)壓制糖價(jià)短期上漲信心及長(zhǎng)期價(jià)格高點(diǎn)。

警惕節(jié)前提保影響

臨近春節(jié)，除海關(guān)進(jìn)口數(shù)據(jù)外，國(guó)內(nèi)糖市基本面變化不大。通常在春節(jié)前一周，交易所會(huì)發(fā)布對(duì)期貨合約交易保證金水平和漲跌停板幅度調(diào)整的通知，為了規(guī)避春節(jié)假期期間全球金融市場(chǎng)和大宗商品價(jià)格的波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)，投資機(jī)構(gòu)通常選擇縮減頭寸或者離場(chǎng)，資金會(huì)明顯流出，引發(fā)價(jià)格下跌。本輪國(guó)內(nèi)糖價(jià)反彈的內(nèi)生動(dòng)力不足，加之節(jié)后將進(jìn)入傳統(tǒng)消費(fèi)淡季，同時(shí)還將面臨國(guó)內(nèi)疫情多點(diǎn)暴發(fā)、工業(yè)庫(kù)存快速升高等挑戰(zhàn)，因此需警惕節(jié)前提保時(shí)間成為行情分水嶺。