開年以來，A股結(jié)構(gòu)悄悄發(fā)生著變化，春季躁動行情并未如期而至，伴隨著去年景氣行業(yè)的全面調(diào)整，在行業(yè)層面以及行業(yè)內(nèi)部，都出現(xiàn)了高低切換的特征，資金從高位行業(yè)流入低位行業(yè)。海外市場的波動以及國內(nèi)經(jīng)濟(jì)下行壓力，對A股造成不小壓力。但隨著此前央行降息靴子落地，國內(nèi)方面擔(dān)憂正在逐步緩解。

圖為上證指數(shù)日線

周一上午，國家統(tǒng)計局公布數(shù)據(jù)顯示，2021全年國內(nèi)生產(chǎn)總值同比增長8.1%，發(fā)展預(yù)期目標(biāo)較好完成，四季度GDP同比增4%，為去年二季度來最低。根據(jù)中國人民銀行工作論文《“十四五”期間我國潛在產(chǎn)出和增長動力的測算研究》，2021年“十四五”期間我國潛在產(chǎn)出增速在5%—5.7%，而2021年年三季度、四季度我國實際產(chǎn)出增速為4.9%、4.0%，明顯低于潛在產(chǎn)出增速。從支出法視角來看，消費(fèi)方面，2021年12月剔除價格因素的社會零售消費(fèi)總額同比增速已為負(fù)值；固定資產(chǎn)投資方面，僅制造業(yè)投資表現(xiàn)相對較好，地產(chǎn)基建投資全年增長低于市場預(yù)期；進(jìn)出口方面，支撐出口金額同比較快發(fā)展的因素主要是價格而非數(shù)量。隨著全球供應(yīng)鏈矛盾的逐漸緩解和海外需求的回落，出口增速大概率將繼續(xù)降低。此外，規(guī)模以上工業(yè)企業(yè)利潤仍維持同比增速下滑的狀況，尤其是私營企業(yè)利潤增速不樂觀，對我國整體就業(yè)水平形成較大壓力。

緊隨其后，央行展開7000億元MLF和1000億元逆回購操作，MLF和逆回購操作中標(biāo)利率均下降10個基點(diǎn)，起到變向降息的效果。本次MLF和逆回購?fù)匠繙p價續(xù)作，正值國內(nèi)疫情反復(fù)、繳稅和春節(jié)臨近之時，體現(xiàn)了央行貨幣政策適度寬松以支持實體經(jīng)濟(jì)、呵護(hù)市場資金面的意圖。此外，國內(nèi)方面，2021年12月通脹數(shù)據(jù)顯示CPI與PPI均超預(yù)期下降，為貨幣政策調(diào)整提供了空間。海外方面，近期美聯(lián)儲多次鷹派表態(tài)加快加息進(jìn)展、積極推進(jìn)縮表進(jìn)程，縮短了我國貨幣政策調(diào)整窗口期至一季度。從央行以往降息節(jié)奏來看，后續(xù)人民銀行或還有降準(zhǔn)操作。

A股在年初兩周表現(xiàn)出“殺估值”的特征，隨著上周美聯(lián)儲加息節(jié)奏開始逐漸明晰，外部環(huán)境的影響逐步消化，創(chuàng)業(yè)板與高估值賽道已經(jīng)出現(xiàn)局部反彈。對于市場而言，此前影響市場的兩方面利空因素均出現(xiàn)一定好轉(zhuǎn)。

回顧國內(nèi)近三次降息周期（2012年、2014—2015年、2019—2020年），降息對市場短期情緒有提振作用，但中期無法改變整體方向。主要原因在于基本面修復(fù)存在時滯，降息后市場傾向于進(jìn)入流動性驅(qū)動階段，表現(xiàn)為經(jīng)濟(jì)基本面下行，但是流動性較好，因此投資者會圍繞局部景氣或者成長空間比較大的方向進(jìn)行布局，且成長空間比較大的板塊在流動性泛濫的背景下，會出現(xiàn)比較明顯的提估值的行情。本次流動性驅(qū)動后A股業(yè)績修復(fù)可能更快，IF、IH中的藍(lán)籌績優(yōu)股中期也會有修復(fù)空間。