開(kāi)年以來(lái)，A股結(jié)構(gòu)悄悄發(fā)生著變化，春季躁動(dòng)行情并未如期而至，伴隨著去年景氣行業(yè)的全面調(diào)整，在行業(yè)層面以及行業(yè)內(nèi)部，都出現(xiàn)了高低切換的特征，資金從高位行業(yè)流入低位行業(yè)。海外市場(chǎng)的波動(dòng)以及國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)下行壓力，對(duì)A股造成不小壓力。但隨著此前央行降息靴子落地，國(guó)內(nèi)方面擔(dān)憂(yōu)正在逐步緩解。

圖為上證指數(shù)日線(xiàn)

周一上午，國(guó)家統(tǒng)計(jì)局公布數(shù)據(jù)顯示，2021全年國(guó)內(nèi)生產(chǎn)總值同比增長(zhǎng)8.1%，發(fā)展預(yù)期目標(biāo)較好完成，四季度GDP同比增4%，為去年二季度來(lái)最低。根據(jù)中國(guó)人民銀行工作論文《“十四五”期間我國(guó)潛在產(chǎn)出和增長(zhǎng)動(dòng)力的測(cè)算研究》，2021年“十四五”期間我國(guó)潛在產(chǎn)出增速在5%—5.7%，而2021年年三季度、四季度我國(guó)實(shí)際產(chǎn)出增速為4.9%、4.0%，明顯低于潛在產(chǎn)出增速。從支出法視角來(lái)看，消費(fèi)方面，2021年12月剔除價(jià)格因素的社會(huì)零售消費(fèi)總額同比增速已為負(fù)值；固定資產(chǎn)投資方面，僅制造業(yè)投資表現(xiàn)相對(duì)較好，地產(chǎn)基建投資全年增長(zhǎng)低于市場(chǎng)預(yù)期；進(jìn)出口方面，支撐出口金額同比較快發(fā)展的因素主要是價(jià)格而非數(shù)量。隨著全球供應(yīng)鏈矛盾的逐漸緩解和海外需求的回落，出口增速大概率將繼續(xù)降低。此外，規(guī)模以上工業(yè)企業(yè)利潤(rùn)仍維持同比增速下滑的狀況，尤其是私營(yíng)企業(yè)利潤(rùn)增速不樂(lè)觀(guān)，對(duì)我國(guó)整體就業(yè)水平形成較大壓力。

緊隨其后，央行展開(kāi)7000億元MLF和1000億元逆回購(gòu)操作，MLF和逆回購(gòu)操作中標(biāo)利率均下降10個(gè)基點(diǎn)，起到變向降息的效果。本次MLF和逆回購(gòu)?fù)匠繙p價(jià)續(xù)作，正值國(guó)內(nèi)疫情反復(fù)、繳稅和春節(jié)臨近之時(shí)，體現(xiàn)了央行貨幣政策適度寬松以支持實(shí)體經(jīng)濟(jì)、呵護(hù)市場(chǎng)資金面的意圖。此外，國(guó)內(nèi)方面，2021年12月通脹數(shù)據(jù)顯示CPI與PPI均超預(yù)期下降，為貨幣政策調(diào)整提供了空間。海外方面，近期美聯(lián)儲(chǔ)多次鷹派表態(tài)加快加息進(jìn)展、積極推進(jìn)縮表進(jìn)程，縮短了我國(guó)貨幣政策調(diào)整窗口期至一季度。從央行以往降息節(jié)奏來(lái)看，后續(xù)人民銀行或還有降準(zhǔn)操作。

A股在年初兩周表現(xiàn)出“殺估值”的特征，隨著上周美聯(lián)儲(chǔ)加息節(jié)奏開(kāi)始逐漸明晰，外部環(huán)境的影響逐步消化，創(chuàng)業(yè)板與高估值賽道已經(jīng)出現(xiàn)局部反彈。對(duì)于市場(chǎng)而言，此前影響市場(chǎng)的兩方面利空因素均出現(xiàn)一定好轉(zhuǎn)。

回顧國(guó)內(nèi)近三次降息周期（2012年、2014—2015年、2019—2020年），降息對(duì)市場(chǎng)短期情緒有提振作用，但中期無(wú)法改變整體方向。主要原因在于基本面修復(fù)存在時(shí)滯，降息后市場(chǎng)傾向于進(jìn)入流動(dòng)性驅(qū)動(dòng)階段，表現(xiàn)為經(jīng)濟(jì)基本面下行，但是流動(dòng)性較好，因此投資者會(huì)圍繞局部景氣或者成長(zhǎng)空間比較大的方向進(jìn)行布局，且成長(zhǎng)空間比較大的板塊在流動(dòng)性泛濫的背景下，會(huì)出現(xiàn)比較明顯的提估值的行情。本次流動(dòng)性驅(qū)動(dòng)后A股業(yè)績(jī)修復(fù)可能更快，IF、IH中的藍(lán)籌績(jī)優(yōu)股中期也會(huì)有修復(fù)空間。