央行近期出臺穩(wěn)增長政策，加之國內(nèi)資金需求不佳，國債期貨的上漲基礎(chǔ)良好，有望延續(xù)上漲趨勢。

穩(wěn)增長政策相繼出臺

2021年，政府預(yù)定GDP增速目標(biāo)為6%以上，國家統(tǒng)計(jì)局公布的數(shù)據(jù)為8.1%，高于預(yù)定目標(biāo)，顯示國內(nèi)經(jīng)濟(jì)正在穩(wěn)步復(fù)蘇。不過，2021年國內(nèi)經(jīng)濟(jì)運(yùn)行呈現(xiàn)前高后低的態(tài)勢。今年中國經(jīng)濟(jì)面臨需求收縮、供應(yīng)沖擊和預(yù)期轉(zhuǎn)弱三重壓力，最近穩(wěn)增長政策相繼出臺。

2021年12月15日，中國人民銀行下調(diào)金融機(jī)構(gòu)存款準(zhǔn)備金率0.5個(gè)百分點(diǎn)（不含已執(zhí)行5%存款準(zhǔn)備金率的金融機(jī)構(gòu)），預(yù)計(jì)向市場釋放1.2萬億元的資金。1月中旬，央行下調(diào)MLF和逆回購中標(biāo)利率10個(gè)基點(diǎn)，至2.85%、2.10%，進(jìn)一步壓低了市場的融資成本，起到了降低市場平均融資成本的目的。1月20日，貸款市場報(bào)價(jià)利率（LPR）公告顯示，一年期LPR從3.8%下調(diào)至3.7%，為連續(xù)第二個(gè)月下調(diào)；5年期LPR此前連續(xù)20個(gè)月維持不變，此次從4.65%下調(diào)至4.6%。這有效降低了房貸利率，對房地產(chǎn)復(fù)蘇起到一定的刺激作用。

目前來看，國內(nèi)市場利率重心下移，對國債價(jià)格起到了較強(qiáng)的支撐作用。結(jié)合盤面走勢，市場對利多仍然沒有完全消化，國債期貨價(jià)格有望延續(xù)上漲的趨勢。

資金需求表現(xiàn)不佳

中國人民銀行公布的數(shù)據(jù)顯示，2021年12月國內(nèi)新增人民幣貸款10350億元，同比下降9.67%。2021年3月以來，國內(nèi)新增人民幣貸款同比增速整體上呈現(xiàn)下降的態(tài)勢，2021年3月—12月的10個(gè)月里，有8個(gè)月的新增貸款同比呈現(xiàn)下降的態(tài)勢。這說明國內(nèi)經(jīng)濟(jì)下行壓力仍然存在。

受房產(chǎn)稅試點(diǎn)、龍頭房企財(cái)務(wù)問題等因素的影響，國內(nèi)房地產(chǎn)行業(yè)表現(xiàn)不佳。國家統(tǒng)計(jì)局公布的數(shù)據(jù)顯示，2021年國內(nèi)房地產(chǎn)開發(fā)投資完成額累計(jì)同比增速為4.4%，遠(yuǎn)低于往年同期水平，并且年內(nèi)每個(gè)月該數(shù)據(jù)也呈現(xiàn)持續(xù)下降的態(tài)勢。這說明國內(nèi)房地產(chǎn)市場呈現(xiàn)不景氣的態(tài)勢，對資金的需求開始逐步下降。

短期資金需求的增量主要來自春節(jié)資金需求旺季和地方債的集中發(fā)行。不過，春節(jié)資金需求旺季較短，并且是季節(jié)性的，只會在短期對市場利率產(chǎn)生擾動，難以影響長期利率。地方債方面，由于去年部分地方債沒有順利發(fā)行，使得一季度國內(nèi)地方債發(fā)行較為密集，國內(nèi)中短期資金需求有所上升，對國債價(jià)格起到一定的壓制作用。

后市預(yù)測

綜上所述，近期央行采取了降準(zhǔn)，下調(diào)MLF、逆回購中標(biāo)利率，下調(diào)LPR的穩(wěn)增長措施，在流動性寬松下，國債期貨有望延續(xù)上漲趨勢。國內(nèi)經(jīng)濟(jì)面臨三重壓力，市場資金需求下降，進(jìn)一步刺激市場對固收資產(chǎn)的需求。在這種情況下，我們認(rèn)為國債期貨上漲趨勢不會改變，堅(jiān)持偏多思路。