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聚烯烴價格下跌拐點臨近

最新高手視頻! 七禾網(wǎng) 時間:2022-01-25 11:04:14 來源:期貨日報網(wǎng) 作者:楊帆

2019年聚烯烴進入新一輪產(chǎn)能擴張周期,市場普遍認為聚烯烴價格將下跌。但與此相反,2020年需求復蘇、2021年海外供應緊張和全球通貨膨脹,反而成就了聚烯烴市場的牛市。2022年,聚烯烴市場面臨史上最大的供應壓力,加之能源價格將見頂,預示著聚烯烴價格下跌行情正式開啟。2022年全年聚烯烴價格將先漲后跌,一季度上漲、四季度下跌的確定性較高,二、三季度走勢取決于能源價格的漲跌。


圖為吹塑法農(nóng)膜稅前毛利走勢


圖為BOPP現(xiàn)貨價格與生產(chǎn)利潤變動


圖為注塑制品開工率變化


圖為乘用車產(chǎn)量對比


A    行情回顧以及未來展望


2021年聚烯烴價格呈現(xiàn)雙頂?shù)腗形走勢。2021年一季度,北美寒潮令海外供應緊張,打破了我國聚烯烴進口量十年持續(xù)增長的慣例;三季度能源價格上漲將聚烯烴成本支撐行情演繹得淋漓盡致;二季度、四季度下游需求欠佳,難以承受高價聚烯烴,聚烯烴價格下跌順理成章。


展望2022年,以PP為例,年內(nèi)最高可能突破9600元/噸,最低在7500元/噸附近。2—4月原油價格將強勢上漲,成本支撐和需求釋放助力聚烯烴價格反彈。4—6月新產(chǎn)能集中釋放,疊加檢修裝置偏少,聚烯烴價格面臨回調(diào)風險。7—8月,預期需求較差,但若疫情影響減弱,則需求會短暫爆發(fā)。9—11月能源價格將見頂回落,聚烯烴下跌拐點正式到來。12月面臨2023年的千萬噸新增產(chǎn)能,市場恐慌情緒蔓延,聚烯烴價格將加速下跌。


B    供應壓力為歷年來最大


PE新增產(chǎn)能依然側(cè)重HD。2021年P(guān)E有效產(chǎn)能達到2661萬噸,產(chǎn)能增速為17.95%。2022年預計PE產(chǎn)能增加至3151萬噸,對應產(chǎn)能增速為18.41%,考慮到年底的三套裝置合計100萬噸產(chǎn)能年內(nèi)可能無法實現(xiàn)量產(chǎn),2022年的新增有效產(chǎn)能預計和2021年接近。不過,PE新產(chǎn)能的70%都是HD,期貨對應的現(xiàn)貨標準品線性(LLDPE)產(chǎn)能增速并不高,2021年為14%,2022年僅為9%。例如,2021年8—9月,盡管FD和HD裝置集中投產(chǎn),但對線性價格產(chǎn)生的利空影響極為有限,因此不必為2022年二、三季度的新增產(chǎn)能而擔憂。而2023年和2024年P(guān)E新增產(chǎn)能將達到900萬噸,無論絕對量還是增速均創(chuàng)歷史紀錄,因此2022年四季度市場對LLDPE2301、2305合約的悲觀預期可能會被放大。


PP新增產(chǎn)能集中在2022年一、四季度。2021年P(guān)P有效產(chǎn)能達到3131萬噸,產(chǎn)能增速11.19%。2022年預計產(chǎn)能增加至3644萬噸,對應產(chǎn)能增速16.38%。投產(chǎn)時間集中在2022年一季度和四季度,1月三套裝置合計83萬噸產(chǎn)能已經(jīng)確定能夠順利投放,2—3月仍有155萬噸產(chǎn)能待投放。2020—2025年是PP集中投產(chǎn)周期,由于疫情影響,2020年和2021年P(guān)P新產(chǎn)能投產(chǎn)步伐相對緩慢,2022年起將進入快車道,2023年P(guān)P新產(chǎn)能投放高達1000萬噸,無論絕對量還是增速均為歷史最高。相比PE新產(chǎn)能集中在與標品LLDPE相關(guān)度低的HD和FD,PP的新產(chǎn)能幾乎全部是期貨對應的標準品,因此PP產(chǎn)能擴張對其期貨價格的利空沖擊更大。


產(chǎn)量再創(chuàng)歷史新高。2021年P(guān)E每月產(chǎn)量均為歷史同期最高,全年產(chǎn)量達到2290萬噸,同比增速為12.68%。細分品種上,LD產(chǎn)量293萬噸(較2020年減少2萬噸),LLDPE產(chǎn)量976萬噸(同比增加19%),HD產(chǎn)量1021萬噸(同比增加11%)。HD和LLDPE產(chǎn)量延續(xù)高增速,而LD產(chǎn)量不增反降。另外,2021年5—7月為需求淡季,PE產(chǎn)量大幅增加,導致價格下行壓力巨大。2022年新增PE裝置預計帶來至少167萬噸的產(chǎn)量,加之檢修小年導致檢修損失偏少,因此2022年全年預計PE新增產(chǎn)量為320萬—420萬噸。


2021年P(guān)P粒料產(chǎn)量為2860萬噸,同比增速為11.95%,除去2月春節(jié)和4月集中檢修外,每月產(chǎn)量都在230萬噸以上。2022年P(guān)P檢修損失量偏少,疊加新產(chǎn)能集中釋放在上半年,產(chǎn)量保守估計增加320萬—360萬噸,2022年全年產(chǎn)量在3180萬噸以上,同比增速為11%,與2021年相當。


PE進口銳減,出口激增。2021年2月的北美寒潮和原油價格上漲導致海外PE價格全年居高不下,進口價格甚至一度比國內(nèi)價格高出2600元/噸。性價比缺失疊加國際運力緊張,PE進口量十年來首次減少,全年僅1475萬噸(同比減少20%),進口依存度跌破40%。另外,從貿(mào)易流向可以發(fā)現(xiàn),來自中東的進口量占比已經(jīng)超過半數(shù),而隨著伊朗新裝置投產(chǎn)和中伊合作加深,未來將有更多的伊朗低價PE涌入國內(nèi)。而自2021年3月起PE出口量則顯著增加,2021年全年達到51萬噸,同比增加103%。2022年,若中國作為全球PE價格洼地的現(xiàn)象依然存在,那么PE進口量減少而出口量增加仍將延續(xù)。


PP的進口依存度不足15%,并且多為高端料,因此2021年P(guān)P進口量保持穩(wěn)定,預計為320萬噸,與2017—2019年接近。雖然2021年P(guān)P進口量較2020年減少29%,但2020年屬于特殊情況。2020年二、三季度PP海外需求受疫情限制,中國需求最先恢復,PP進口量被動增加。而PP出口量很少,每月維持個位數(shù)水平,對整體供需面影響可以忽略不計。


整體來看,2022年聚烯烴內(nèi)外價差大概率會縮小,進口量將回升至2019年的水平,全年預計PE為1650萬噸,PP為350萬噸,出口量將明顯下降,預計PE為35萬噸,PP為55萬噸。


2022年P(guān)E和PP表觀需求增速將分別為15%和14%。2021年盡管產(chǎn)量不斷攀升,裝置投產(chǎn)順利,然而進口量銳減且出口量激增,最終導致聚烯烴表觀需求同比增速創(chuàng)歷史新低,其中9—10月甚至為負數(shù)。2022年聚烯烴產(chǎn)能將延續(xù)高速擴張,預計PE表觀需求增速為15%(線性的表觀需求增速僅為9%),PP表觀需求增速為14%。


表為PE供需平衡情況


表為PP粒料供需平衡情況


C    包裝膜和注塑需求亮眼


需求結(jié)構(gòu)出現(xiàn)顯著變化。2021年碳達峰、碳中和目標的提出,極大地加速了新能源、環(huán)保和高端制造等行業(yè)的發(fā)展,使得聚烯烴的主要下游薄膜和注塑產(chǎn)業(yè)受益。我們認為2022年國內(nèi)農(nóng)膜、包裝膜和日用品等傳統(tǒng)需求將穩(wěn)中有增,汽車家電注塑、醫(yī)療器材和高端零部件等新興需求勢頭強勁,同時疫情緩和后海外需求有望回升,RCEP零(低)關(guān)稅刺激消費。


塑料制品增速預計為5%。2021年1—11月塑料制品產(chǎn)量為7205萬噸,2021年全年預計為7965萬噸(同比增加4.76%),若按照5%的增速計算,2022年塑料制品產(chǎn)量將達到8360萬噸,超越2019年成為歷史最高。2021年上半年塑料制品內(nèi)外需求都保持搶眼的增速,但下半年受全球原材料價格持續(xù)上漲、國內(nèi)限電停產(chǎn)和海外疫情嚴重等因素影響,塑料制品行業(yè)的景氣度明顯下降。2022年通脹、限電和疫情三大限制預計能夠解除,塑料制品的內(nèi)需和外需有望重回5%以上的同比增速。


農(nóng)膜常年利潤微薄,需求欠佳。農(nóng)膜在PE總需求中占比約15%,僅次于包裝膜的21%,通常作為PE的典型下游代表之一。2021年的兩輪行情極具特色:一是提倡“本地過年”令2021年春節(jié)后農(nóng)膜開工率快速回升,并維持過去五年來同期最高;二是9—11月PE價格大漲導致農(nóng)膜利潤被嚴重壓縮,多數(shù)廠家生產(chǎn)積極性降低,農(nóng)膜開工率降至過去五年同期最低,全年產(chǎn)量僅229.3萬噸,同為五年最低。我們預計2022年農(nóng)膜產(chǎn)量將維持穩(wěn)定,但3—4月的旺季行情可能會因為PE價格再度上漲而提前結(jié)束,9—11月的開工率可能會因PE價格下跌而提升。此外,建議關(guān)注農(nóng)膜的生產(chǎn)利潤,當虧損擴大至500元/噸時,原料PE價格面臨下行壓力。


BOPP利潤創(chuàng)出新高,景氣度有望延續(xù)。BOPP薄膜雖然只占PP下游的6%,但因其優(yōu)良的特性被廣泛應用于各類食品或日用品的包裝。因此,BOPP既是PP薄膜中的典型產(chǎn)品,又能夠代表PP的日用品消費下游。2021年BOPP產(chǎn)能達到了686.35(+33.6)萬噸,時隔五年再度擴張產(chǎn)能,全年新增6條線,重啟5條線。高產(chǎn)能結(jié)合高開工率,2021年BOPP產(chǎn)量達到了442萬噸,增速為9.5%。高產(chǎn)量的背后是高需求在支撐,不僅2021年二、三季度BOPP庫存處于近五年最低水平,同時1—11月出口增速也高達16%。2021年BOPP行業(yè)的另一大特點是價格和利潤雙雙創(chuàng)出歷史新高,這背后是供需結(jié)構(gòu)由供應過剩到供不應求的轉(zhuǎn)變。2022年BOPP新增產(chǎn)能仍然較多,僅福融輝就計劃引入6條生產(chǎn)線,預計2022全年BOPP產(chǎn)量將增加8%至477萬噸以上。


注塑需求搶眼。聚烯烴注塑料擁有質(zhì)量輕、抗沖擊、無毒環(huán)保和易著色等優(yōu)良特性,越來越多地使用在汽車配件、家電零件、母嬰用品和玩具上。2021年前三個季度注塑制品開工率都處于近五年同期高位,僅在四季度下滑。注塑料中家電和汽車的消費體量最大,以下逐一分析。


面對原材料價格上漲、海運費居高不下和美元及歐元兌人民幣匯率保持低位的三大挑戰(zhàn),2021年家電企業(yè)經(jīng)歷了嚴峻考驗,小家電和黑電市場降溫,而白電市場熱度不減(產(chǎn)量增速4.1%)。2021年1—11月,彩電產(chǎn)量1.67億臺(同比下降4.6%),洗衣機產(chǎn)量7833萬臺(同比增長11.1%),家用空調(diào)產(chǎn)量1.97億臺(同比增長11.4%),冰箱產(chǎn)量8253萬臺(同比下降0.2%)。參考券商估算的家電龍頭企業(yè)營收增速(10%),產(chǎn)業(yè)在線和奧維云創(chuàng)的預測產(chǎn)量增速(3%),預計2022年國內(nèi)三大白電的產(chǎn)量增速為4%左右,家電注塑的需求也將保持穩(wěn)步增長。


2021年受芯片短缺拖累,全球汽車產(chǎn)量預計減少1131萬輛。其中,歐洲和美國受影響最大;中國僅減產(chǎn)198萬輛,乘用車產(chǎn)量實現(xiàn)了逆勢增長,全年達到2128萬輛,同比增速7.4%,為連續(xù)三年負增長后首次轉(zhuǎn)正。芯片供應問題預計在2022下半年解決,加之國家大力推行促進汽車消費的政策,中國汽車工業(yè)協(xié)會預計乘用車銷量增速將達到8%,其他機構(gòu)預測銷量能回到2018年的水平,即增速為11%。另外,乘用車庫存為近十年新低,潛在需求巨大,2022年汽車產(chǎn)量可能會重現(xiàn)2013年或2014年10%以上的增速,從而大幅提升聚烯烴注塑需求。


2022年P(guān)E和PP需求增速將分別為7.70%和8.26%。聚烯烴下游涉及諸多行業(yè)或細分領(lǐng)域,往往缺乏完整的或權(quán)威的供需數(shù)據(jù),因此定性估計和季節(jié)性是目前常用的判斷需求的方法。根據(jù)以上分析,我們給出了2022年主要下游的需求增速預估,并按照不同下游所占的比例加總得到聚烯烴的需求增速。PE下游行業(yè)普遍發(fā)展成熟,需求極為穩(wěn)定。日用品需求增速常年與GDP增速接近;農(nóng)膜需求增速雖然極低,但只增不減并且存在明顯的季節(jié)性。2022年我們看好包裝膜需求,預計PE需求增速為7.70%。


PP下游呈現(xiàn)高端料緊缺、低端料過剩的情況,包裝需求穩(wěn)步增長,注塑需求潛力十足。2022年重點看好日用品包裝和汽車注塑,預計PP需求增速為8.26%。


D    關(guān)注跨品種套利的機會


LLDPE-PP價差可能突破千元/噸。LLDPE與PP價格多數(shù)情況下同漲同跌,主要原因如下:(1)原料均來自原油、煤炭或甲醇;(2)生產(chǎn)工藝相似,國內(nèi)大型一體化裝置會同時配備LLDPE和PP生產(chǎn)線,檢修高峰時間也接近;(3)薄膜、管材和注塑制品等下游需求重疊,相互存在一定的替代性。


根據(jù)統(tǒng)計規(guī)律,LLDPE與PP期貨價格具有極高的相關(guān)性,近三年為0.92,近五年為0.83。研究發(fā)現(xiàn),價差的驅(qū)動更多來自成本端和供應端,并且遵循一個規(guī)律:LLDPE-PP價差擴大通常出現(xiàn)在下跌行情中,PP跌幅大于LLDPE;二者價差縮小則出現(xiàn)在上漲行情中,PP漲幅大于LLDPE。


基于以上規(guī)律和對基本面的預判,我們認為2022年一季度隨著原油價格持續(xù)上漲,LLDPE價格將獲得更強的成本支撐,使得LLDPE-PP價差逼近千元/噸。2022年四季度所有能源和化工品價格將高位回落,PP價格跌幅遠大于LLDPE,造成二者價差突破千元/噸。


PP-3MA價差預計收窄。甲醇制烯烴工藝產(chǎn)能由2010年的60萬噸發(fā)展至2020年的1590萬噸,烯烴已經(jīng)成為甲醇最大且最穩(wěn)定的下游。該工藝中原料甲醇與產(chǎn)品聚丙烯的投料比一般是3:1,因此用PP-3MA價差來代表理論生產(chǎn)利潤,但理論利潤與實際利潤往往會有較大差異,此時需要借助外采甲醇制烯烴裝置的開工情況來判斷。另外,該工藝中涉及的甲醇產(chǎn)能占總產(chǎn)能的52%,但涉及的PP僅占總產(chǎn)能的28%,因此價差的變化方向往往由甲醇主導,例如2021年9月甲醇價格上漲導致PP-3MA價差達到歷史最小值。


2022年,保供政策下預計煤炭價格漲幅有限,但碳達峰目標要求國內(nèi)甲醇不能擴產(chǎn),因此甲醇價格至少不會弱于PP。預計PP-3MA價差不高于1000元/噸,不低于-1000元/噸。

責任編輯:七禾編輯

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