近期，央行持續(xù)釋放寬松信號，加上1月信貸或不及預期，國債期貨大幅上漲，十年期國債收益率跌破2.7%關口。由于降息對短端利率的影響更大，能夠看到，十年期國債和一年期國債利差由降息前的61個基點走擴至74個基點，收益率曲線更加陡峭。分析人士表示，央行降息推動國債期貨再創(chuàng)新高，國債期貨仍有進一步上漲動力。

據(jù)光大期貨國債分析師朱金濤介紹，上周央行頻吹政策暖風，提振市場信心。1月17日，央行下調(diào)中期借貸便利和逆回購利率，下調(diào)幅度均為10個基點。此次下調(diào)政策利率標志著流動性政策取向正式走向寬松，后續(xù)能否再次降息，還需繼續(xù)觀察流動性政策向實體經(jīng)濟的傳導效果。1月18日，國新辦舉行2021年金融統(tǒng)計數(shù)據(jù)新聞發(fā)布會，央行副行長劉國強在會上表示，當前重點的目標是“穩(wěn)”，政策的要求是發(fā)力。同時還提到存款準備金率進一步調(diào)整空間變小，但仍有一定空間。1月20日，1年期貸款市場報價利率下調(diào)0.1個百分點至3.7%，5年期以上貸款市場報價利率下調(diào)0.05個百分點至4.60%。1月21日，央行宣布，自1月17日起，常備借貸便利利率隔夜品種為2.95%，7天期品種為3.10%，1個月期品種為3.45%，均較此前下調(diào)10個基點。常備借貸便利利率下調(diào)對債券走勢影響較小，但作為我國“利率走廊”的上限，下調(diào)常備借貸便利利率收窄了“利率走廊”的范圍，有利于降低后續(xù)資金波動的幅度。

從資金面來看，朱金濤告訴期貨日報記者，雖然春節(jié)取現(xiàn)需求以及地方債發(fā)行放量給狹義流動性帶來一定壓力，但央行加大資金投放力度，預計資金面延續(xù)平穩(wěn)態(tài)勢。1月17—21日當周，凈投放資金6500億元，本周央行重啟14天期逆回購投放，7天期逆回購利率下調(diào)至2.1%以后，DR007波動中樞同步下調(diào)至2.1%。此外，票據(jù)貼現(xiàn)利率在1月恢復正常，但仍然低于往年同期水平，并且票據(jù)貼現(xiàn)比例和貼現(xiàn)額度均高于去年，也從側面反映出實體融資需求并未出現(xiàn)火爆局面。因此，對信貸“開門紅”不宜期待過高。

美債方面，美聯(lián)儲貨幣政策的加速轉向推升美債收益率快速上行，近期十年期美債最高上沖至1.87%。在中美利率一下一上的情況下，中美利差收窄至94個基點，但目前美債上行對我國債市的影響不大，一是央行一直強調(diào)以我為主；二是從歷史上看，中美利差收窄至70個基點以下時才會引起外資持債規(guī)模的下降，而當前中美利差依舊較為安全?！罢w上，當前處于寬貨幣先行、寬信用效果不佳的階段，對國債期貨較為有利，短期國債期貨仍有進一步上漲動力?！敝旖饾偨Y說。

對此，中信期貨研究部研究員張菁表示，央行降息落地以及央行發(fā)布會強調(diào)貨幣政策工具箱進一步打開，確認寬貨幣基調(diào)。同時，從高頻數(shù)據(jù)來看，經(jīng)濟企穩(wěn)還未得到充分驗證，寬信用效果仍處于觀察期。因此，債市整體氛圍偏多。不過，由于此前市場對降息已經(jīng)積極計價，降息進一步落地后，十年期國債收益率已經(jīng)逼近2.7%，繼續(xù)追漲的安全邊際也在壓縮。從國債期貨市場來看，降息后持倉量反而出現(xiàn)一定下降，并且從席位跟蹤來看，降息落地前積極做多力量的平倉意愿較強，降息落地后多頭加倉席位分散，這一定程度也體現(xiàn)了市場相對謹慎不持續(xù)追多的意圖。因此，建議投資者單邊謹慎追多。不過，由于尚未處于市場反向，過于逆勢做空建議等待信貸超預期、房地產(chǎn)需求企穩(wěn)或美聯(lián)儲加息超預期等信號出現(xiàn)。

近日，國債期貨不同品種合約的持倉量之間出現(xiàn)明顯分化。張菁認為，國債期貨不同品種合約持倉量的變化和分歧可能也反映了當前寬貨幣環(huán)境下，市場對寬信用仍有一定擔憂的交易邏輯。在當前市場寬貨幣相對確定導致資金中樞偏低，而寬信用觀察期長端存在一定糾結的情況下，持有現(xiàn)券，同時適當增加期貨空頭保護構成基差多頭，在基差偏低的情況下，成本并不高，反而一旦市場出現(xiàn)情緒反向，前期過低的基差大概率會得到修復，基差多頭會獲得更好的收益。

張菁分析認為，國債期貨的春節(jié)效應主要體現(xiàn)在兩個方面：一方面，春節(jié)前主要受到資金面的影響，資金由緊轉松支撐短端，跨品種價差大概率走擴，基差和跨期價格也會因持有收益而走擴。另一方面，由于春節(jié)假期與移倉換月窗口存在交疊，春節(jié)后主要受到移倉換月的影響，基差會出現(xiàn)慣性收斂，但跨期價差的波動會放大。今年春節(jié)時間相對居中，預計春節(jié)前資金面波動對國債期貨市場的影響相對較小，春節(jié)后受移倉換月時間壓縮的影響將明顯放大。