一、2021年行情回顧

2021年，燃料油期貨呈現(xiàn)沖高回落的走勢(shì)。上半年，OPEC+執(zhí)行減產(chǎn)協(xié)議及沙特額外減產(chǎn)推動(dòng)全球原油去庫(kù)存，歐美疫情緩和及疫苗接種進(jìn)程加快使得能源需求逐步復(fù)蘇，國(guó)際原油上漲帶動(dòng)燃料油市場(chǎng)，燃料油及低硫燃料油期價(jià)呈現(xiàn)震蕩回升走勢(shì)；下半年，OPEC+采取穩(wěn)健增產(chǎn)政策，全球能源供應(yīng)短缺憂慮持續(xù)推升油市，而美國(guó)協(xié)同主要消費(fèi)國(guó)釋放戰(zhàn)略儲(chǔ)備，奧密克戎變異毒株導(dǎo)致市場(chǎng)避險(xiǎn)情緒急劇升溫，原油期價(jià)高位回調(diào)整，燃料油及低硫燃料油期價(jià)呈現(xiàn)沖高回落的倒V走勢(shì)，低硫與高硫燃料油價(jià)差波動(dòng)擴(kuò)大。

1月初，沙特宣布在2-3月份額外減產(chǎn)100萬(wàn)桶/日，拜登政府有望推出大規(guī)模經(jīng)濟(jì)刺激政策預(yù)期也提振油市氛圍，國(guó)際原油期價(jià)連續(xù)推漲，新加坡燃料油現(xiàn)貨價(jià)格逐步回升，低硫與高硫燃油價(jià)差走闊，燃料油主力合約觸及2277元/噸的月內(nèi)高點(diǎn)，低硫燃料油主力合約寬幅震蕩，站上2800元/噸關(guān)口。中下旬，全球新冠病例持續(xù)攀升，國(guó)內(nèi)防控壓力增大，市場(chǎng)對(duì)全球能源需求的憂慮情緒升溫，國(guó)際原油期價(jià)呈現(xiàn)高位震蕩；新加坡低硫浮倉(cāng)庫(kù)存下降，新加坡低硫與高硫燃油價(jià)差繼續(xù)擴(kuò)大，低硫燃料油表現(xiàn)強(qiáng)于燃料油；燃料油主力合約處于2050-2250元/噸區(qū)間震蕩，低硫燃料油主力合約觸及2928元/噸的高點(diǎn)。

2月上旬，沙特開始額外減產(chǎn)100萬(wàn)桶/日，拜登政府1.9萬(wàn)億美元經(jīng)濟(jì)刺激計(jì)劃取得進(jìn)展，OPEC+預(yù)估今年全球油市將出現(xiàn)供應(yīng)短缺，國(guó)際原油期價(jià)逐步走高，新加坡燃料油現(xiàn)貨價(jià)格上漲，低硫與高硫燃油價(jià)差走闊，燃料油主力合約觸及2350元/噸的一線，10日尾盤燃料油期價(jià)減倉(cāng)跳水，收于2057元/噸的低點(diǎn)；低硫燃料油主力合約震蕩上行，觸及3150元/噸一線。中下旬，美國(guó)南部地區(qū)遭遇罕見的寒潮天氣，電力緊張導(dǎo)致德州油井和煉油廠被迫關(guān)閉，供應(yīng)中斷憂慮推動(dòng)原油市場(chǎng)進(jìn)一步?jīng)_高；新加坡燃料油庫(kù)存降至一年低點(diǎn)，新加坡低硫與高硫燃油價(jià)差走闊；春節(jié)長(zhǎng)假歸來(lái)，燃料油市場(chǎng)震蕩沖高，燃料油主力合約逼近2500元/噸關(guān)口，低硫燃料油主力合約逼近3400元/噸區(qū)域。

3月上旬，OPEC+會(huì)議維持現(xiàn)有減產(chǎn)規(guī)模及沙特決定4月延長(zhǎng)額外減產(chǎn)，美國(guó)正式簽署1.9萬(wàn)億美元經(jīng)濟(jì)刺激法案，提振市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)偏好，國(guó)際原油期價(jià)刷新一年多高點(diǎn)，新加坡燃料油現(xiàn)貨價(jià)格大幅上漲，低硫與高硫燃油價(jià)差走闊，燃料油主力合約觸及2650元/噸的一線；低硫燃料油主力合約震蕩沖高，觸及3530元/噸高點(diǎn)。中下旬，歐洲新冠疫情憂慮重燃，市場(chǎng)對(duì)于短期原油需求前景的擔(dān)憂加劇，美元指數(shù)走強(qiáng)也施壓油價(jià)，國(guó)際原油價(jià)格高位深幅回調(diào)，新加坡燃料油現(xiàn)貨大幅回落，新加坡低硫與高硫燃油價(jià)差縮窄；燃料油期貨市場(chǎng)跟隨調(diào)整，燃料油主力合約回落至2300元/噸區(qū)域，低硫燃料油主力合約回測(cè)3000元/噸關(guān)口。

4月上旬，全球新一波新冠疫情令市場(chǎng)擔(dān)憂需求前景，伊朗原油供應(yīng)增加預(yù)期壓制油市，國(guó)際原油期價(jià)震蕩回落，新加坡燃料油現(xiàn)貨價(jià)格回落，低硫與高硫燃油價(jià)差走闊，燃料油主力合約自2450元/噸一線回落至2270元/噸一線；低硫燃料油主力合約小幅回落，處于3200-3050元/噸震蕩。中旬，OPEC及IEA上調(diào)全球原油需求預(yù)期，中東地緣局勢(shì)動(dòng)蕩及美元走弱提振油市，國(guó)際原油市場(chǎng)出現(xiàn)回升，燃料油期貨市場(chǎng)出現(xiàn)一波上漲，燃料油主力合約升至2500元/噸上方，低硫燃料油主力合約站上3300元/噸關(guān)口。下旬，印度等地區(qū)新冠病例再度激增令市場(chǎng)擔(dān)憂需求前景，供應(yīng)回升憂慮也影響市場(chǎng)氛圍，國(guó)際原油價(jià)格震蕩整理，新加坡燃料油現(xiàn)貨先抑后揚(yáng)，新加坡低硫與高硫燃油價(jià)差縮窄；燃料油期價(jià)區(qū)間震蕩，燃料油主力合約處于2400-2600元/噸區(qū)間波動(dòng)，低硫燃料油主力合約處于3100-3350元/噸區(qū)間運(yùn)行。

5月上旬，歐美疫情緩和及疫苗接種進(jìn)程加快，市場(chǎng)對(duì)于夏季需求回升的樂觀預(yù)期支撐油市，國(guó)際原油期價(jià)處于高位，新加坡燃料油現(xiàn)貨價(jià)格上漲，低硫與高硫燃油價(jià)差回升，燃料油主力合約處于2450-2610元/噸區(qū)間波動(dòng)；低硫燃料油主力合約處于3200-3358元/噸震蕩。中下旬，伊朗核協(xié)議談判取得進(jìn)展令市場(chǎng)擔(dān)憂供應(yīng)增加，亞洲部分地區(qū)新冠疫情擴(kuò)散壓制市場(chǎng)氛圍，國(guó)際原油市場(chǎng)寬幅震蕩，燃料油期貨市場(chǎng)出現(xiàn)探低回升走勢(shì)；燃料油主力合約觸及低點(diǎn)2278元/噸，隨后反彈至2400元/噸區(qū)域，低硫燃料油主力合約下探3000元/噸關(guān)口后反彈至3200元/噸一線。

6月，歐美地區(qū)跨境管制持續(xù)放松，美國(guó)原油庫(kù)存連續(xù)大幅下降，夏季原油需求前景樂觀預(yù)期推動(dòng)油市，同時(shí)美國(guó)與伊朗的核協(xié)議談判進(jìn)展緩慢，國(guó)際原油期價(jià)刷新兩年多高點(diǎn)，帶動(dòng)燃料油期貨市場(chǎng)震蕩沖高；燃料油主力合約從2500元/噸區(qū)域上漲至2700元/噸上方，低硫燃料油主力合約從3200元/噸區(qū)域上漲至3500元/噸關(guān)口上方。

7月初，OPEC+會(huì)議僵局令市場(chǎng)擔(dān)憂價(jià)格戰(zhàn)的潛在風(fēng)險(xiǎn)，國(guó)際原油期價(jià)沖高回落，新加坡燃料油現(xiàn)貨價(jià)格先揚(yáng)后抑，低硫與高硫燃油價(jià)差擴(kuò)大，燃料油主力合約觸及2761元/噸的高點(diǎn)大幅回落至2500元/噸關(guān)口；低硫燃料油主力合約創(chuàng)出3596元/噸的高點(diǎn)后回落至3340元/噸區(qū)域。中下旬，OPEC+達(dá)成增產(chǎn)協(xié)議，德爾塔變異毒株導(dǎo)致疫情反彈推升避險(xiǎn)情緒，而下半年油市供應(yīng)趨緊預(yù)期支撐市場(chǎng)，國(guó)際原油市場(chǎng)深幅回調(diào)后連續(xù)反彈，燃料油期貨市場(chǎng)呈現(xiàn)探低回升走勢(shì)；燃料油主力合約下探2405元/噸低點(diǎn)，隨后逐步回升至2600元/噸區(qū)域，低硫燃料油主力合約觸及3182元/噸低點(diǎn)后連續(xù)反彈至3500元/噸關(guān)口。

8月上中旬，德爾塔變異毒株導(dǎo)致新增確診人數(shù)激增，疫情反彈拖累經(jīng)濟(jì)及需求預(yù)期，國(guó)際原油期價(jià)震蕩回落，新加坡燃料油現(xiàn)貨價(jià)格下跌，低硫與高硫燃油價(jià)差逐步回落，燃料油主力合約自2600元/噸逐步回落至2300元/噸區(qū)域；低硫燃料油主力合約從3500元/噸關(guān)口逐步下滑至3100元/噸區(qū)域。下旬，疫情憂慮情緒有所緩和，墨西哥海上石油鉆井平臺(tái)火災(zāi)導(dǎo)致生產(chǎn)中斷，OPEC+可能暫停增產(chǎn)支撐油市，國(guó)際原油市場(chǎng)連續(xù)反彈，燃料油期貨市場(chǎng)呈現(xiàn)探低回升走勢(shì)；燃料油主力合約回升至2500元/噸區(qū)域，低硫燃料油主力合約連續(xù)反彈至3300元/噸區(qū)域。

9月上旬，沙特大幅下調(diào)銷往亞洲地區(qū)的原油官方售價(jià)，國(guó)際原油期價(jià)區(qū)間震蕩，新加坡燃料油現(xiàn)貨價(jià)格震蕩回升，低硫與高硫燃油價(jià)差逐步回落，燃料油主力合約處于2500元/噸至2650元/噸區(qū)間波動(dòng)，低硫燃料油主力合約處于3350元/噸至3500元/噸區(qū)間震蕩。中下旬，颶風(fēng)艾達(dá)對(duì)美國(guó)墨西哥灣原油生產(chǎn)的打擊導(dǎo)致全球供應(yīng)趨緊，國(guó)際天然氣和煤炭?jī)r(jià)格飆升，能源供應(yīng)短缺憂慮推升油市，國(guó)際原油市場(chǎng)觸及三年高點(diǎn)，燃料油期貨市場(chǎng)呈現(xiàn)震蕩沖高走勢(shì)；燃料油主力合約從2600元/噸連續(xù)上沖至3100元/噸關(guān)口，低硫燃料油主力合約從3400元/噸持續(xù)上漲至3800元/噸區(qū)域。

10月上旬，國(guó)際天然氣和煤炭?jī)r(jià)格飆升，能源供應(yīng)短缺憂慮持續(xù)推動(dòng)油市，國(guó)際原油期價(jià)震蕩沖高，新加坡燃料油現(xiàn)貨價(jià)格連續(xù)攀升，低硫與高硫燃油價(jià)差降至低位，國(guó)慶節(jié)后燃料油期貨跳空高開，燃料油主力合約處于3100元/噸至3291元/噸區(qū)間波動(dòng)，低硫燃料油主力合約處于3800元/噸至4054元/噸區(qū)間震蕩。中下旬，能源短缺憂慮繼續(xù)支撐油市，而高硫燃料油需求放緩預(yù)期壓制盤面，新加坡低硫與高硫燃油價(jià)差連續(xù)走闊，燃料油期貨出現(xiàn)高位回調(diào)，主力合約從3200元/噸回落至2800元/噸區(qū)域，低硫燃料油呈現(xiàn)高位震蕩，主力合約處于3700元/噸至4050元/噸區(qū)間波動(dòng)。

11月上旬，伊朗核問題談判將于月底重啟，沙特阿美大幅上調(diào)原油官方售價(jià)，國(guó)際原油期價(jià)寬幅震蕩，新加坡燃料油現(xiàn)貨價(jià)格寬幅整理，低硫與高硫燃油價(jià)差走闊，燃料油期貨區(qū)間整理，燃料油主力合約處于2750元/噸至3000元/噸區(qū)間波動(dòng)，低硫燃料油主力合約處于3660元/噸至3950元/噸區(qū)間震蕩。中下旬，美國(guó)釋放原油戰(zhàn)略儲(chǔ)備預(yù)期壓制油市，南非發(fā)現(xiàn)新型變異毒株奧密克戎，避險(xiǎn)情緒急劇升溫，國(guó)際原油暴跌帶動(dòng)燃料油市場(chǎng)調(diào)整，燃料油期貨大幅下跌，主力合約從2930元/噸回落至2650元/噸區(qū)域，低硫燃料油寬幅整理，主力合約從3785元/噸下探至3446元/噸低點(diǎn)區(qū)域。

12月，OPEC+維持增產(chǎn)策略但保留臨時(shí)調(diào)整產(chǎn)量政策的空間，奧密克戎變異毒株引發(fā)的恐慌情緒逐步緩和，國(guó)際原油回升帶動(dòng)燃料油市場(chǎng)，燃料油及低硫燃料油期貨探低回升，F(xiàn)U主力合約觸及低點(diǎn)2358元/噸后上漲至2700元/噸關(guān)口，LU主力合約下探3200關(guān)口后回升至3500元/噸區(qū)域。

圖1：上海燃料油主力連續(xù)周K線圖

數(shù)據(jù)來(lái)源：博易

圖2：上海低硫燃料油主力連續(xù)周K線圖

數(shù)據(jù)來(lái)源：博易

圖3：上海燃料油期現(xiàn)走勢(shì)

數(shù)據(jù)來(lái)源：WIND 瑞達(dá)研究院

圖4：低硫燃料油期現(xiàn)走勢(shì)

數(shù)據(jù)來(lái)源：WIND 瑞達(dá)研究院

二、2022年燃料油市場(chǎng)分析

1、新加坡供應(yīng)情況

據(jù)數(shù)據(jù)顯示，2021年11月新加坡船用燃料油銷售量為422.2萬(wàn)噸，同比下降1%；其中，11月船用燃料油MFO銷售量為119.3噸，同比增長(zhǎng)12.6%；11月船用燃料油LSFO及LSMGO銷售量為245.5萬(wàn)噸，同比下降3.9%。1-11月新加坡船用燃料油銷售量總計(jì)為4581.1萬(wàn)噸，同比增長(zhǎng)5.9%；1-11月船用燃料油MFO銷售量累計(jì)為1174.1萬(wàn)噸，同比增長(zhǎng)22.6%；1-11月船用燃料油LSFO及LSMGO銷售量累計(jì)為2806.6萬(wàn)噸，同比增長(zhǎng)0.4%。

據(jù)隆眾船期數(shù)據(jù)顯示，2021年1-11月份全球燃料油發(fā)貨約24849.3萬(wàn)噸，同比2020年同期增加2616.99萬(wàn)噸，增幅為11.8%。1-11月份全球燃料油到貨約23320.99萬(wàn)噸，同比2020年同期增長(zhǎng)2997.5萬(wàn)噸，增幅為14.8%。

新加坡市場(chǎng)船用油消費(fèi)結(jié)構(gòu)，MGO消耗占比約8.5%，高硫燃料油約占25.6%，低硫燃料油約65.9%。LSFO及LSMGO銷售增幅放緩，MFO船用油銷售低位回升；預(yù)計(jì)2022年低硫燃料油及高硫燃料油銷售呈現(xiàn)小幅增長(zhǎng)態(tài)勢(shì)。

圖5：新加坡船用燃料油銷售

數(shù)據(jù)來(lái)源：WIND

圖6：新加坡船用燃料油銷售（MFO）

數(shù)據(jù)來(lái)源：WIND

圖7：新加坡船用燃料油銷售（LSFO/LSMGO）

數(shù)據(jù)來(lái)源：WIND

2、中國(guó)供需情況

國(guó)家統(tǒng)計(jì)局?jǐn)?shù)據(jù)顯示，2021年1-11月中國(guó)燃料油產(chǎn)量累計(jì)為3907.7萬(wàn)噸，較2020年同期增加668.6萬(wàn)噸，累計(jì)同比增幅為19.5%；國(guó)內(nèi)煉廠新增產(chǎn)能繼續(xù)投產(chǎn)，1-11月原油加工量增加3039萬(wàn)噸至6.45億噸，同比增幅為4.9%左右；燃料油產(chǎn)量呈現(xiàn)較快增長(zhǎng)態(tài)勢(shì)。

中國(guó)海關(guān)數(shù)據(jù)顯示，1-10月中國(guó)燃料油累計(jì)進(jìn)口量為1102.75萬(wàn)噸，累計(jì)同比增長(zhǎng)3.9%。1-10月燃料油累計(jì)出口量為1615.4萬(wàn)噸，累計(jì)同比增長(zhǎng)37.3%。1-10月燃料油累計(jì)凈出口量為512.65萬(wàn)噸。燃料油的進(jìn)口依存度降至22%，繼續(xù)創(chuàng)出歷史新低。

據(jù)隆眾統(tǒng)計(jì)，國(guó)內(nèi)煉廠低硫燃料油產(chǎn)能在2015萬(wàn)噸左右，中石化和中石油產(chǎn)能占比分別在49%和26%左右，是國(guó)內(nèi)主要的低硫燃料油生產(chǎn)企業(yè)。根據(jù)全年下放的出口配額和扣減部分，截止11月，2021年低硫燃料油出口配額共計(jì)1139萬(wàn)噸；其中中石化占61.1%，中石油占29.7%，中海油占8.3%，中化及浙石化占0.9%。

據(jù)隆眾數(shù)據(jù)顯示，2021年1-11月份，中國(guó)保稅船供油量達(dá)1890萬(wàn)噸左右，較2020年同期增長(zhǎng)25%，其中低硫重質(zhì)燃料油供應(yīng)量約占88%，高硫燃料油消費(fèi)占比約6%，MGO消費(fèi)占比約6%，中國(guó)低硫供應(yīng)占比處于高位水平。從國(guó)內(nèi)主要的保稅船加油港口來(lái)看，舟山是第一大保稅船供油港口，1-11月份舟山地區(qū)保稅船燃供應(yīng)量496.5萬(wàn)噸，同比上漲約20%；占國(guó)內(nèi)供油量的26.3%。其中，跨關(guān)區(qū)加注量占舟山供油量的50%。

國(guó)內(nèi)各大煉廠繼續(xù)加大對(duì)低硫燃料油的生產(chǎn)力度，預(yù)計(jì)2022年國(guó)內(nèi)低硫燃料油產(chǎn)量繼續(xù)增長(zhǎng)，燃料油供應(yīng)延續(xù)增長(zhǎng)態(tài)勢(shì)。

圖8：中國(guó)燃料油產(chǎn)量

數(shù)據(jù)來(lái)源：中國(guó)統(tǒng)計(jì)局

圖9：中國(guó)燃料油進(jìn)口

數(shù)據(jù)來(lái)源：中國(guó)海關(guān)

圖10：中國(guó)燃料油出口量

數(shù)據(jù)來(lái)源：中國(guó)海關(guān)

3、燃料油庫(kù)存狀況

新加坡企業(yè)發(fā)展局（ESG）公布的數(shù)據(jù)顯示，截至2021年12月9日當(dāng)周，新加坡包括燃料油及低硫含蠟殘油在內(nèi)的殘?jiān)剂嫌停r青除外）庫(kù)存為2236.1萬(wàn)桶，同比增長(zhǎng)4.7%，較年內(nèi)高點(diǎn)2666.6萬(wàn)桶下降了430.5萬(wàn)桶，降幅為16.1%。新加坡包括石腦油、汽油、重整油在內(nèi)的輕質(zhì)餾分油庫(kù)存為1243.3萬(wàn)桶，較2020年同期下降3.8%；新加坡中質(zhì)餾分油庫(kù)存為1504.5萬(wàn)桶，較2020年同期增長(zhǎng)40.5%。

2021年上半年新加坡燃料油庫(kù)存呈現(xiàn)增加，5月初觸及年內(nèi)高點(diǎn)2722.8萬(wàn)桶后出現(xiàn)回落，6月上旬再度增至2691.8萬(wàn)桶的高位，隨后快速回落；三季度；夏季中東用電需求拉動(dòng)高硫燃料油需求，新加坡燃料油庫(kù)存逐步回落，9月末觸及年內(nèi)低點(diǎn)1873萬(wàn)桶；四季度，新加坡燃料油出現(xiàn)回升。餾分油庫(kù)存方面，輕質(zhì)餾分油庫(kù)存呈現(xiàn)前高后低，一三季度庫(kù)存增加，二四季度庫(kù)存回落；中質(zhì)餾分油庫(kù)存在2月底觸及1551.8萬(wàn)桶的高點(diǎn)后逐步回落，下半年加速去庫(kù)存，創(chuàng)出741萬(wàn)桶的低點(diǎn)。預(yù)計(jì)2022年新加坡燃料油庫(kù)存趨于前高后低。

圖11：新加坡燃料油庫(kù)存

數(shù)據(jù)來(lái)源：ESG

圖12：新加坡餾分油庫(kù)存

數(shù)據(jù)來(lái)源：ESG

4、航運(yùn)市場(chǎng)狀況

波羅的海貿(mào)易海運(yùn)交易所公布的數(shù)據(jù)顯示，截至2021年12月14日，波羅的海干散貨運(yùn)費(fèi)指數(shù)（BDI）為2932點(diǎn)，較2020年同期上漲1566點(diǎn)，漲幅為114.6%。其中好望角型運(yùn)費(fèi)指數(shù)（BCI）為3960點(diǎn)，同比漲幅為97.4%；巴拿馬型運(yùn)費(fèi)指數(shù)（BPI）為2879點(diǎn)，同比漲幅為116%；超級(jí)大靈便型運(yùn)費(fèi)指數(shù)（BSI）為2550點(diǎn)，同比漲幅為145.4%；小靈便型運(yùn)費(fèi)指數(shù)（BHSI）為1566點(diǎn)，同比漲幅為131.3%。BDI指數(shù)呈現(xiàn)沖高回落走勢(shì)，一季度從1300點(diǎn)逐步回升至2271點(diǎn)，二季度BDI指數(shù)震蕩上行，從2000點(diǎn)關(guān)口上漲至3383點(diǎn)。三季度，BDI指數(shù)大幅沖高，9月份觸及高位5167點(diǎn)；四季度，BDI指數(shù)沖高回調(diào)，10月初觸及2008年9月以來(lái)高位5650點(diǎn)，隨后展開深幅調(diào)整，逐步回落至2400點(diǎn)區(qū)域，12月回升至3000點(diǎn)關(guān)口。

截至2021年12月18日，原油運(yùn)輸指數(shù)（BDTI）為795點(diǎn)，較2020年同期上漲360點(diǎn)，漲幅為82.8%；成品油運(yùn)輸指數(shù)（BCTI）為853點(diǎn)，較2020年同期上漲422點(diǎn)，漲幅為97.9%。受疫情反復(fù)影響，全球石油需求復(fù)蘇進(jìn)程承壓；四季度以來(lái)全球石油商業(yè)庫(kù)存加速去化，但總體補(bǔ)庫(kù)意愿欠佳，而OPEC+逐月縮減減產(chǎn)對(duì)運(yùn)輸需求的邊際改善作用較為有限。

截至2021年12月，中國(guó)出口集裝箱運(yùn)價(jià)指數(shù)（CCFI指數(shù)）均值3238.35點(diǎn)，同比上漲129.3%。歐美進(jìn)口需求持續(xù)增長(zhǎng)，有效運(yùn)力顯著短缺的推動(dòng)下形成了極大程度的供需錯(cuò)配，集裝箱運(yùn)價(jià)持續(xù)創(chuàng)出歷史新高。

2022年，全球疫情防治體系逐步增強(qiáng)，OECD、IMF預(yù)計(jì)全球經(jīng)濟(jì)增速有望增長(zhǎng)4.9%至5.1%左右；歐美進(jìn)口熱潮受疫情因素推動(dòng)仍存在延續(xù)可能，主要消費(fèi)國(guó)潛在需求充足將為運(yùn)價(jià)提供基礎(chǔ)支撐，航運(yùn)業(yè)在景氣周期高位波動(dòng)。

圖13：波羅的海干散貨指數(shù)

數(shù)據(jù)來(lái)源：WIND

圖14：CCFI綜合指數(shù)

數(shù)據(jù)來(lái)源：WIND

圖15：原油及成品油運(yùn)輸指數(shù)

數(shù)據(jù)來(lái)源：WIND

5、低硫燃料油與高硫燃料油走勢(shì)

2021年一季度，新加坡低硫燃料油與高硫燃料油價(jià)差先揚(yáng)后抑，年初兩者價(jià)差跌至90美元/噸后逐步回升，2月下旬觸及137美元/噸的階段高點(diǎn)，3月價(jià)差回落至100美元/噸關(guān)口；二季度新加坡低硫燃料油與高硫燃料油價(jià)差小幅上行，兩者價(jià)差從100美元/噸關(guān)口逐步升至120美元/噸上方；7月下旬開始，兩者價(jià)差逐步縮窄，從130美元/噸區(qū)域逐步回落，9月底，低硫燃料油與高硫燃料油價(jià)差觸及年內(nèi)低點(diǎn)83.99美元/噸；四季度新加坡低硫燃料油與高硫燃料油價(jià)差大幅走闊，從84美元/噸一線上升至160美元/噸上方，12月初創(chuàng)出187.28美元/噸的年內(nèi)高點(diǎn)。

2021年一季度，低硫燃料油與燃料油期貨收盤價(jià)價(jià)差觸及573元/噸的低點(diǎn)后逐步走闊，2月中旬，兩者價(jià)差觸及998元/噸的高點(diǎn)，隨后逐步回落至680-780元/噸區(qū)間。二季度，低硫燃料油與燃料油期貨價(jià)差處于680-830元/噸區(qū)間運(yùn)行。三季度，低硫燃料油與燃料油期貨價(jià)差先揚(yáng)后抑，7月初兩者價(jià)差觸及906元/噸的高點(diǎn)后逐步回落，9月底兩者價(jià)差回落至640-700元/噸區(qū)間。四季度，低硫燃料油期貨與燃料油期貨價(jià)差呈現(xiàn)沖高回落的寬幅波動(dòng)，10月至11月上中旬，兩者價(jià)差持續(xù)走闊，觸及985元/噸的高點(diǎn)；11月下旬至12月，兩者價(jià)差逐步縮窄，回落至670-880元/噸區(qū)間。

預(yù)計(jì)2022年，受季節(jié)性需求及上游成本端影響，上半年低硫與高硫燃料油價(jià)差趨于擴(kuò)大，下半年兩者價(jià)差呈現(xiàn)縮窄，兩者價(jià)差有望處于600-1000區(qū)間波動(dòng)。

圖16：新加坡低硫與高硫燃料油走勢(shì)

數(shù)據(jù)來(lái)源：WIND

圖17：低硫燃料油與燃料油期貨合約價(jià)差走勢(shì)

數(shù)據(jù)來(lái)源：上海期貨交易所

三、2022年燃料油市場(chǎng)行情展望

展望2022年，全球經(jīng)濟(jì)延續(xù)復(fù)蘇，但增長(zhǎng)動(dòng)能趨緩，主要經(jīng)濟(jì)體經(jīng)濟(jì)走勢(shì)有所分化；供應(yīng)鏈危機(jī)及流動(dòng)性寬松推動(dòng)通脹上行；新冠疫情影響邊際減弱，但變異毒株仍對(duì)經(jīng)濟(jì)構(gòu)成不確定性風(fēng)險(xiǎn)；OECD、IMF預(yù)計(jì)全球經(jīng)濟(jì)增速有望增長(zhǎng)4.5%至4.9%左右。中國(guó)經(jīng)濟(jì)以穩(wěn)增長(zhǎng)為基調(diào)，實(shí)施積極的財(cái)政政策和穩(wěn)健的貨幣政策，以應(yīng)對(duì)面臨的需求收縮、供給沖擊、預(yù)期轉(zhuǎn)弱三重壓力，發(fā)揮逆周期跨周期調(diào)節(jié)作用，保持流動(dòng)性合理充裕，預(yù)計(jì)經(jīng)濟(jì)增速處于4.8%-5.2%區(qū)間。全球主要央行貨幣政策將開始貨幣正?；?，美聯(lián)儲(chǔ)將縮減QE并啟動(dòng)加息進(jìn)程，全球利率水平將逐步上行，流動(dòng)性邊際收緊。

上游原油成本端，全球經(jīng)濟(jì)延續(xù)復(fù)蘇動(dòng)能趨緩，后疫情時(shí)代原油需求逐步恢復(fù)，OPEC+采取穩(wěn)健增產(chǎn)策略，美國(guó)、加拿大等國(guó)產(chǎn)量增長(zhǎng)，供需兩端呈現(xiàn)增長(zhǎng)態(tài)勢(shì)；流動(dòng)性收緊加劇金融市場(chǎng)波動(dòng)，新冠疫情存在反復(fù)風(fēng)險(xiǎn)，伊朗潛在供應(yīng)增量等因素加劇震蕩幅度，預(yù)計(jì)2022年原油價(jià)格將趨于沖高回落的寬幅震蕩走勢(shì)，波動(dòng)中樞繼續(xù)上抬。預(yù)計(jì)國(guó)際原油期價(jià)將有望處于55-95美元/桶區(qū)間，上海原油期貨價(jià)格處于360元/桶至600元/桶區(qū)間運(yùn)行。

供需方面，國(guó)內(nèi)煉廠新增產(chǎn)能繼續(xù)投放，煉廠加大對(duì)低硫燃料油的生產(chǎn)力度，預(yù)計(jì)2022年燃料油產(chǎn)量呈現(xiàn)增長(zhǎng)，低硫燃料油保持較快增幅。新加坡燃料油銷售有望小幅增長(zhǎng)，低硫燃料油銷售平穩(wěn)，船舶脫硫塔安裝及電廠發(fā)電需求使得高硫燃料油銷售小幅增長(zhǎng)，新加坡燃料油庫(kù)存趨于前高后低；全球疫情防治體系逐步增強(qiáng)，全球經(jīng)濟(jì)保持增長(zhǎng)，歐美進(jìn)口熱潮受疫情因素推動(dòng)仍存在延續(xù)可能，主要消費(fèi)國(guó)潛在需求充足將為運(yùn)價(jià)提供基礎(chǔ)支撐，航運(yùn)業(yè)在景氣周期高位波動(dòng)。

整體上，上游原油價(jià)格寬幅震蕩，波動(dòng)中樞繼續(xù)上抬，原料端帶動(dòng)燃料油成本上行，是影響燃料油行情的主要邏輯因素；供需端，國(guó)內(nèi)低硫燃料油供應(yīng)保持較快增長(zhǎng)，高硫燃料油供應(yīng)趨穩(wěn)，航運(yùn)業(yè)高景氣拉動(dòng)低硫燃料油需求，中東及南亞電廠增加高硫燃料油季節(jié)性需求；預(yù)計(jì)燃料油期價(jià)呈現(xiàn)寬幅震蕩走勢(shì)，運(yùn)行中樞繼續(xù)抬升。上海燃料油期價(jià)將有望處于2100-3400元/噸區(qū)間運(yùn)行；低硫燃料油期價(jià)將有望處于2800-4300元/噸區(qū)間運(yùn)行。