“What we know about the global financial crisis is that we don& #39;t know very much （對于全球金融危機我們能確定的，就是我們所知甚少）.”——Paul Samuelson （保羅?薩繆爾森）

2022年伊始，持續(xù)了多年的美股牛市迎來調(diào)整，納斯達(dá)克指數(shù)累計下跌14%，歐洲等發(fā)達(dá)國家股市也普遍下跌，2022年第一只黑天鵝可能正在悄然醞釀。

當(dāng)前，全球市場存在三種不確定性因素：一是美國高通脹失控，美聯(lián)儲加速緊縮將放大資本市場的波動性；二是緊縮恐慌、新變種毒株蔓延以及地緣矛盾升溫等三重風(fēng)險共振，將加劇新興市場經(jīng)濟衰退與金融危機爆發(fā)的風(fēng)險；三是太陽黑子活動極小年帶來的經(jīng)濟詛咒。三種因素相互聯(lián)動或?qū)⒁氯蚝暧^政策進一步超預(yù)期調(diào)整，使得全球市場預(yù)期產(chǎn)生新的變化，從而增加全球金融系統(tǒng)內(nèi)部的復(fù)雜性與不確定性，終將提高黑天鵝事件發(fā)生的概率。

美國高通脹失控

基于決策樹模型的實證結(jié)果，隨著時間推移能源價格上升將對通脹預(yù)期產(chǎn)生顯著影響，而通脹預(yù)期上行會進一步影響制造業(yè)活動。

當(dāng)前，美國非農(nóng)時薪以及制造業(yè)薪資環(huán)比增速持續(xù)上行，制造業(yè)價格水平抬升將直接傳導(dǎo)至耐用品價格，而耐用品價格上升則進一步推動通脹預(yù)期上行，從而通過工資水平影響服務(wù)業(yè)整體價格水平，最終導(dǎo)致整體消費物價水平上升。盡管多數(shù)學(xué)者及業(yè)界經(jīng)濟學(xué)家認(rèn)為，隨著疫情影響減弱，能源供給增加將降低貿(mào)易成本，使得通脹水平下行。但我們認(rèn)為， 美國通脹中樞水平將在疫情后很長一段時間內(nèi)整體抬升，即使疫情在今年內(nèi)逐步受控，美國勞動力市場中期仍將面臨短缺。

當(dāng)前，美國勞動人口（16歲以上）約1.58億，未參加勞動力市場的人口約為1.02億。首先，扣除未參與勞動力市場中65歲以上的人口（約5500萬人）、在校學(xué)生（接近2000萬人）以及家庭主婦（300萬人），則剩余約2400萬人。其次，受本次疫情影響，預(yù)估有500-550萬年齡在55歲至65歲的人口選擇永久性退出勞動力市場，則剩余1850萬人口，而其中最終愿意全職工作的人口大致約700-800萬。中長期來看，美國老齡化逐年加劇，美國勞動力市場較疫情前將保持更長期的緊缺狀態(tài)。

若美聯(lián)儲未能有效控制通脹，使得市場形成一致的中長期高通脹預(yù)期，則不排除短期內(nèi)美聯(lián)儲將采取更為激進的手段抑制高通脹壓力，未來通脹變化很可能將呈現(xiàn)高波動的特征。即整體通脹中樞抬升，通脹上下波動幅度加大，通脹上行受到美國勞動力市場狀況支撐，通脹向下則有由宏觀政策推動。長時間的高波動通脹將進一步弱化金融市場穩(wěn)定性，放大資本市場波動性。

新興市場三重風(fēng)險共振

新興市場國家將迎來三重風(fēng)險相互交織，經(jīng)濟發(fā)展與金融穩(wěn)定面臨嚴(yán)峻考驗。一是緊縮政策引發(fā)恐慌。一旦美國啟動加息縮表，大多新興市場國家將面臨比上一輪加息更為嚴(yán)峻的經(jīng)濟挑戰(zhàn)。近期，巴西財政部長保羅?格德斯痛批西方央行對通脹存在嚴(yán)重誤判，加快加息通道將促使全球經(jīng)濟中期面臨更加嚴(yán)重的衰退威脅。面對美聯(lián)儲加息縮表加速，部分新興市場或發(fā)展中國家開始接受使用加密貨幣，加密貨幣（去中心化）與主流貨幣（中心化）之間的對立或?qū)⒏用黠@，進一步加深了資本市場矛盾。土耳其出現(xiàn)了大規(guī)模民眾兌換加密貨幣以規(guī)避本國貨幣暴跌的情況。巴西里約熱內(nèi)盧也決定劃撥1%的市政資金用于投資比特幣并打造加密貨幣產(chǎn)業(yè)中心。

二是新變種毒株蔓延。雖然歐美主要國家第五輪疫情擴散已經(jīng)開始見頂回落，但新興市場如俄羅斯、巴西、印度、墨西哥、土耳其以及東南亞等主要國家在未來3-4個月仍將面臨疫情持續(xù)蔓延帶來的困擾。因Omicron變種毒株的高傳染性與低疫苗保護效率，疫情封鎖措施恐將再次收緊，生產(chǎn)要素?zé)o法順暢流動，供應(yīng)鏈修復(fù)可能會受到抑制，將帶來經(jīng)濟下行的風(fēng)險。

三是地緣政治動蕩。由于大多新興市場國家貨幣及財政政策的空間不足，不同新興市場在未來或?qū)⒉扇〕Ｒ?guī)政策手段以維護本國市場穩(wěn)定，而超常規(guī)政策的落地執(zhí)行很可能會進一步激化與西方國家的矛盾。例如，俄羅斯可能會對伊朗、烏克蘭以及哈薩克斯坦等國采取更加積極的戰(zhàn)略行動，尤其是與伊朗等國在能源領(lǐng)域的深度合作，以獲取對能源供應(yīng)更為廣泛的控制權(quán)，增強自身經(jīng)濟韌性，而這或?qū)⒓せ砹_斯與歐美國家的進一步對立。

太陽黑子活動極小年的經(jīng)濟詛咒

湯加火山噴發(fā)首日釋放的二氧化硫約為6.2萬噸，這些含硫氣體通過與水的化學(xué)反應(yīng)可生產(chǎn)數(shù)萬噸的高反射粒子，當(dāng)這些粒子沖破對流層到達(dá)平流層后，可阻礙地球?qū)﹃柟獾奈?，從而降低地球溫度?/p>

湯加火山噴發(fā)指數(shù)VEI暫定為5級，雖低于火山噴發(fā)會導(dǎo)致全球氣溫顯著下降的6級，但此次火山爆發(fā)一方面將造成海水倒流、北半球寒流南下，影響亞太地區(qū)主要農(nóng)業(yè)國（如澳大利亞，新西蘭等）；另一方面會影響海表溫度，西太平洋海表溫度下降可能導(dǎo)致下半年厄爾尼諾現(xiàn)象發(fā)生的概率增加，東南亞和中國北方出現(xiàn)干旱的情況也會隨之增加。

此外，本次湯加火山爆發(fā)并非單一事件。近年來，火山噴發(fā)、蝗災(zāi)橫行、雙拉尼娜現(xiàn)象、南美大旱、北歐季風(fēng)消失、撒哈拉沙漠降雪、中國北方降雨增多等諸多異常天氣的多米諾效應(yīng)，反映了地球氣候周期正在經(jīng)歷顯著變化。

圖1：太陽黑子運動周期

數(shù)據(jù)來源：NASA，我們的整理

從太陽黑子運動周期的角度來看， 2022年或?qū)⒚媾R太陽黑子活動減弱帶來的威脅。太陽黑子數(shù)量周期約為11年左右，當(dāng)太陽活動活躍時，地球氣溫升高，降雨量增多，太陽黑子進入最活躍旺盛的年份，稱作“太陽黑子極大年”；反之，太陽黑子活動最微弱的年份稱作“太陽黑子極小年” （如圖1）。

當(dāng)前，我們正在經(jīng)歷“太陽黑子極小年”。一方面，太陽黑子數(shù)量的變化會影響地球氣溫，使得人類活動對于能源需求發(fā)生變化，最終導(dǎo)致能源價格波動。另一方面，太陽黑子活動對人類生理和心理或?qū)a(chǎn)生影響。由于太陽黑子具有極強的磁性，黑子數(shù)量的變化與磁極倒轉(zhuǎn)存在顯著關(guān)聯(lián)性，而磁極變化會影響人體電磁平衡，導(dǎo)致人們的生理、心理狀態(tài)發(fā)生變化，從而影響人們對于經(jīng)濟活動的信心、投資偏好、消費效用以及決策行為。雖然磁極弱化如何影響人類認(rèn)知、決策和行為在科學(xué)界尚未有定論，但自20世紀(jì)下半葉以來，太陽黑子極小年與金融危機爆發(fā)的時間段高度重合（表1）。

表1：太陽黑子運動與金融危機

數(shù)據(jù)來源：我們的整理

在上述三種不確定性風(fēng)險的相互作用中，2022年全球資本市場黑天鵝或在悄然醞釀（圖2）：伴隨美國中期高通脹預(yù)期逐步形成，美聯(lián)儲啟動加息縮表勢在必行；而美聯(lián)儲加速啟動緊縮周期將增加新興市場經(jīng)濟衰退與金融危機爆發(fā)的可能性；疊加氣候異常與疫情反彈交錯蔓延，新興市場與發(fā)達(dá)國家之間在地緣和資本兩個層面的矛盾恐將進一步激化。若矛盾持續(xù)激化可能會加劇全球資本市場動蕩，進而增加黑天鵝事件發(fā)生的概率。

圖2: 2022黑天鵝事件的演繹猜想

數(shù)據(jù)來源：我們的整理