高爐生產(chǎn)和盤面利潤中等偏高，電爐生產(chǎn)利潤較低，期貨小幅貼水，綜合分析鋼廠利潤和螺紋鋼2205合約基差，螺紋鋼2205合約整體估值中性偏低。

截至目前，螺紋鋼總庫存已持續(xù)累積4周，預(yù)計(jì)后期仍將增加，這對現(xiàn)貨價格形成壓制。但螺紋鋼期貨市場對春節(jié)后的“金三銀四”消費(fèi)旺季存有預(yù)期，為了解累庫階段的鋼價漲跌規(guī)律，筆者對2012—2021年農(nóng)歷春節(jié)前后持續(xù)累庫階段的螺紋鋼價格進(jìn)行了統(tǒng)計(jì)分析。

價格漲跌取決于大周期和政策

2012—2015年農(nóng)歷春節(jié)前后，螺紋鋼價格呈現(xiàn)下跌趨勢。2016—2017年農(nóng)歷春節(jié)前后，螺紋鋼價格呈現(xiàn)上漲局面。2018年農(nóng)歷春節(jié)前后，螺紋鋼價格大幅下行。2019年農(nóng)歷春節(jié)前后，螺紋鋼價格振蕩運(yùn)行。2020年農(nóng)歷春節(jié)前后，螺紋鋼價格大幅走跌。2021年農(nóng)歷春節(jié)前后，螺紋鋼價格呈現(xiàn)先跌后漲整體小幅上漲局面。綜合來看，在農(nóng)歷春節(jié)前后的持續(xù)累庫階段，螺紋鋼價格并無明顯的漲跌規(guī)律。

2012—2015年，在國內(nèi)經(jīng)濟(jì)增速換擋、更注重經(jīng)濟(jì)發(fā)展質(zhì)量的背景下，地產(chǎn)調(diào)控空前加大，消費(fèi)下降，鋼價持續(xù)下跌，在熊市大周期中，在春節(jié)前后的持續(xù)累庫階段，螺紋鋼價格呈現(xiàn)下跌走勢。2016年，供給側(cè)改革展開，同時適度刺激需求，消費(fèi)預(yù)期較好，農(nóng)歷春節(jié)前后，鋼價小幅上漲。2017年，工信部提出取締“地條鋼”，農(nóng)歷春節(jié)前后，供給端將收窄的預(yù)期促使鋼價大漲。2018年，中美貿(mào)易爭端加劇，市場預(yù)期較悲觀，農(nóng)歷春節(jié)前后，鋼價大跌。2019年農(nóng)歷春節(jié)前后，無重大行業(yè)政策出臺，鋼價振蕩運(yùn)行。2020年農(nóng)歷春節(jié)前后，新冠肺炎疫情形勢嚴(yán)峻，市場較為恐慌，鋼價大幅下跌。2021年，工信部表示要研究相關(guān)工作方案，確保2021年粗鋼產(chǎn)量同比下降，同時春節(jié)前政府鼓勵務(wù)工人員就地過年，市場對節(jié)后消費(fèi)提前啟動預(yù)期和全年壓減粗鋼產(chǎn)量預(yù)期較強(qiáng)，鋼價小幅上漲。綜合來看，在農(nóng)歷春節(jié)前后的持續(xù)累庫階段，鋼價漲跌取決于大周期和政策。

鋼材產(chǎn)量釋放將受到抑制

截至1月21日，螺紋鋼總庫存598.49萬噸，環(huán)比增加8.25%，處于2016年以來農(nóng)歷同期次低水平。根據(jù)目前螺紋鋼總庫存以及2016—2021年春節(jié)前后農(nóng)歷同期的平均累庫速度，預(yù)測2022年春節(jié)后螺紋鋼庫存峰值為1228萬噸，將低于往年同期水平。

截至1月21日，螺紋鋼周度產(chǎn)量263.59萬噸，環(huán)比下降7.3%，同比下降23.49%，處于近5年來歷史最低水平。2021年10月13日，工信部辦公廳、生態(tài)環(huán)境部辦公廳發(fā)布《關(guān)于開展京津冀及周邊地區(qū)2021—2022年采暖季鋼鐵行業(yè)錯峰生產(chǎn)的通知》，要求2022年1月1日至2022年3月15日，原則上2+26城市鋼鐵企業(yè)錯峰生產(chǎn)比例不低于上一年同期粗鋼產(chǎn)量的30%。河北邯鄲與唐山已正式印發(fā)2021—2022年秋冬季大氣污染綜合治理攻堅(jiān)方案，方案提出，2022年1月1日—3月15日，原則上鋼鐵企業(yè)錯峰生產(chǎn)比例不低于上一年同期粗鋼產(chǎn)量的30%。

因廢鋼價格堅(jiān)挺，獨(dú)立電爐生產(chǎn)即期利潤下降至70元/噸左右，部分地區(qū)電爐生產(chǎn)實(shí)際利潤虧損，電爐企業(yè)生產(chǎn)積極性將有所下降，部分電爐企業(yè)已提前停產(chǎn)放假，鋼材產(chǎn)量釋放將受到抑制。

按照相關(guān)政策要求，“2+26”城市鋼廠將采取限產(chǎn)措施，而且逆周期調(diào)節(jié)政策加強(qiáng)預(yù)期進(jìn)一步加強(qiáng)，預(yù)計(jì)累庫階段鋼價振蕩偏強(qiáng)運(yùn)行。我們預(yù)計(jì)春節(jié)后螺紋鋼庫存峰值為1228萬噸，將低于往年同期水平。

分析2010—2021年1—3月螺紋鋼期現(xiàn)價格以及基差漲跌規(guī)律可以發(fā)現(xiàn)，1—3月螺紋鋼5月合約上漲概率逐月下降，3月螺紋鋼5月合約上漲的概率僅為33.33%。若預(yù)測一季度螺紋鋼價格上漲，則做多的窗口期在1—2月，而非3月消費(fèi)旺季月份。

高爐生產(chǎn)和盤面利潤中等偏高，電爐生產(chǎn)利潤較低，期貨小幅貼水，綜合分析鋼廠利潤和螺紋鋼2205合約基差，螺紋鋼2205合約整體估值中性偏低。

綜合來看，螺紋鋼2205合約價格將振蕩偏強(qiáng)運(yùn)行。