高爐生產(chǎn)和盤(pán)面利潤(rùn)中等偏高，電爐生產(chǎn)利潤(rùn)較低，期貨小幅貼水，綜合分析鋼廠利潤(rùn)和螺紋鋼2205合約基差，螺紋鋼2205合約整體估值中性偏低。

截至目前，螺紋鋼總庫(kù)存已持續(xù)累積4周，預(yù)計(jì)后期仍將增加，這對(duì)現(xiàn)貨價(jià)格形成壓制。但螺紋鋼期貨市場(chǎng)對(duì)春節(jié)后的“金三銀四”消費(fèi)旺季存有預(yù)期，為了解累庫(kù)階段的鋼價(jià)漲跌規(guī)律，筆者對(duì)2012—2021年農(nóng)歷春節(jié)前后持續(xù)累庫(kù)階段的螺紋鋼價(jià)格進(jìn)行了統(tǒng)計(jì)分析。

價(jià)格漲跌取決于大周期和政策

2012—2015年農(nóng)歷春節(jié)前后，螺紋鋼價(jià)格呈現(xiàn)下跌趨勢(shì)。2016—2017年農(nóng)歷春節(jié)前后，螺紋鋼價(jià)格呈現(xiàn)上漲局面。2018年農(nóng)歷春節(jié)前后，螺紋鋼價(jià)格大幅下行。2019年農(nóng)歷春節(jié)前后，螺紋鋼價(jià)格振蕩運(yùn)行。2020年農(nóng)歷春節(jié)前后，螺紋鋼價(jià)格大幅走跌。2021年農(nóng)歷春節(jié)前后，螺紋鋼價(jià)格呈現(xiàn)先跌后漲整體小幅上漲局面。綜合來(lái)看，在農(nóng)歷春節(jié)前后的持續(xù)累庫(kù)階段，螺紋鋼價(jià)格并無(wú)明顯的漲跌規(guī)律。

2012—2015年，在國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)增速換擋、更注重經(jīng)濟(jì)發(fā)展質(zhì)量的背景下，地產(chǎn)調(diào)控空前加大，消費(fèi)下降，鋼價(jià)持續(xù)下跌，在熊市大周期中，在春節(jié)前后的持續(xù)累庫(kù)階段，螺紋鋼價(jià)格呈現(xiàn)下跌走勢(shì)。2016年，供給側(cè)改革展開(kāi)，同時(shí)適度刺激需求，消費(fèi)預(yù)期較好，農(nóng)歷春節(jié)前后，鋼價(jià)小幅上漲。2017年，工信部提出取締“地條鋼”，農(nóng)歷春節(jié)前后，供給端將收窄的預(yù)期促使鋼價(jià)大漲。2018年，中美貿(mào)易爭(zhēng)端加劇，市場(chǎng)預(yù)期較悲觀，農(nóng)歷春節(jié)前后，鋼價(jià)大跌。2019年農(nóng)歷春節(jié)前后，無(wú)重大行業(yè)政策出臺(tái)，鋼價(jià)振蕩運(yùn)行。2020年農(nóng)歷春節(jié)前后，新冠肺炎疫情形勢(shì)嚴(yán)峻，市場(chǎng)較為恐慌，鋼價(jià)大幅下跌。2021年，工信部表示要研究相關(guān)工作方案，確保2021年粗鋼產(chǎn)量同比下降，同時(shí)春節(jié)前政府鼓勵(lì)務(wù)工人員就地過(guò)年，市場(chǎng)對(duì)節(jié)后消費(fèi)提前啟動(dòng)預(yù)期和全年壓減粗鋼產(chǎn)量預(yù)期較強(qiáng)，鋼價(jià)小幅上漲。綜合來(lái)看，在農(nóng)歷春節(jié)前后的持續(xù)累庫(kù)階段，鋼價(jià)漲跌取決于大周期和政策。

鋼材產(chǎn)量釋放將受到抑制

截至1月21日，螺紋鋼總庫(kù)存598.49萬(wàn)噸，環(huán)比增加8.25%，處于2016年以來(lái)農(nóng)歷同期次低水平。根據(jù)目前螺紋鋼總庫(kù)存以及2016—2021年春節(jié)前后農(nóng)歷同期的平均累庫(kù)速度，預(yù)測(cè)2022年春節(jié)后螺紋鋼庫(kù)存峰值為1228萬(wàn)噸，將低于往年同期水平。

截至1月21日，螺紋鋼周度產(chǎn)量263.59萬(wàn)噸，環(huán)比下降7.3%，同比下降23.49%，處于近5年來(lái)歷史最低水平。2021年10月13日，工信部辦公廳、生態(tài)環(huán)境部辦公廳發(fā)布《關(guān)于開(kāi)展京津冀及周邊地區(qū)2021—2022年采暖季鋼鐵行業(yè)錯(cuò)峰生產(chǎn)的通知》，要求2022年1月1日至2022年3月15日，原則上2+26城市鋼鐵企業(yè)錯(cuò)峰生產(chǎn)比例不低于上一年同期粗鋼產(chǎn)量的30%。河北邯鄲與唐山已正式印發(fā)2021—2022年秋冬季大氣污染綜合治理攻堅(jiān)方案，方案提出，2022年1月1日—3月15日，原則上鋼鐵企業(yè)錯(cuò)峰生產(chǎn)比例不低于上一年同期粗鋼產(chǎn)量的30%。

因廢鋼價(jià)格堅(jiān)挺，獨(dú)立電爐生產(chǎn)即期利潤(rùn)下降至70元/噸左右，部分地區(qū)電爐生產(chǎn)實(shí)際利潤(rùn)虧損，電爐企業(yè)生產(chǎn)積極性將有所下降，部分電爐企業(yè)已提前停產(chǎn)放假，鋼材產(chǎn)量釋放將受到抑制。

按照相關(guān)政策要求，“2+26”城市鋼廠將采取限產(chǎn)措施，而且逆周期調(diào)節(jié)政策加強(qiáng)預(yù)期進(jìn)一步加強(qiáng)，預(yù)計(jì)累庫(kù)階段鋼價(jià)振蕩偏強(qiáng)運(yùn)行。我們預(yù)計(jì)春節(jié)后螺紋鋼庫(kù)存峰值為1228萬(wàn)噸，將低于往年同期水平。

分析2010—2021年1—3月螺紋鋼期現(xiàn)價(jià)格以及基差漲跌規(guī)律可以發(fā)現(xiàn)，1—3月螺紋鋼5月合約上漲概率逐月下降，3月螺紋鋼5月合約上漲的概率僅為33.33%。若預(yù)測(cè)一季度螺紋鋼價(jià)格上漲，則做多的窗口期在1—2月，而非3月消費(fèi)旺季月份。

高爐生產(chǎn)和盤(pán)面利潤(rùn)中等偏高，電爐生產(chǎn)利潤(rùn)較低，期貨小幅貼水，綜合分析鋼廠利潤(rùn)和螺紋鋼2205合約基差，螺紋鋼2205合約整體估值中性偏低。

綜合來(lái)看，螺紋鋼2205合約價(jià)格將振蕩偏強(qiáng)運(yùn)行。