商品投研的一大難點是去適應(yīng)難以量化的基本面變量， 而解決方案是用盈虧比去規(guī)避看錯的風(fēng)險。

期貨市場博弈的重點在于做逆預(yù)期的擇時，比如市場對美豆的種植面積預(yù)估都在8900萬英畝以上，在整體看空的氛圍里，我們更傾向的機(jī)會是2月20號左右的USDA農(nóng)業(yè)展望論壇給出較預(yù)期偏低的種植意向，這個多頭機(jī)會我認(rèn)為主要在豆油的多頭上。但如果種植面積不及預(yù)期的事實在2月和3月的報告中被上漲定價后，預(yù)計有做空豆類的安全邊際。

在美豆平衡表的各個分項里，有長期趨勢的我認(rèn)為是美豆的壓榨，目前21.9億蒲的壓榨規(guī)模有望在生柴需求的助力下飆升至24-25億蒲，富余壓榨量產(chǎn)出的豆粕將面臨過剩局面，因此油粕分化預(yù)計仍未結(jié)束。

今年的美國三大作物面積爭奪戰(zhàn)有三個重要看點

數(shù)據(jù)來源：USDA，中信建投期貨研究

1、2022年三大作物的播種總面積還能否繼20-21年度之后進(jìn)一步增長。從過去多年的種植意愿上看，2.27億英畝已經(jīng)非常接近于天花板2.3萬英畝。

唯一可能帶來新增面積的是，畜牧用地轉(zhuǎn)為耕地。根據(jù)美國現(xiàn)有的耕地儲備和種植收益情況，在2022年春天部分牧草種植可能會在今年春天轉(zhuǎn)變?yōu)檗r(nóng)作物生產(chǎn)地。

當(dāng)前的種植利潤預(yù)期較2021年已經(jīng)出現(xiàn)下調(diào)，而2021年種植季給我們留下了供應(yīng)相對缺乏彈性的深刻印象（面積增幅低于預(yù)期），而這個規(guī)律極有可能在2022年重現(xiàn)。高額的種植面積尚不能能有效刺激美國農(nóng)民進(jìn)一步開疆?dāng)U土。

數(shù)據(jù)來源：USDA，中信建投期貨研究

2、美國市場仍舊以小麥庫消比的進(jìn)一步收緊作為最突出的現(xiàn)實，這是否能推進(jìn)小麥結(jié)束過去5年以來的面積畏縮，以2016-17年度的5010萬英畝為錨定去做面積修復(fù)，我們傾向于小麥22-23年度面積反彈至4800萬英畝以上。

3、過去一年化肥和投入價格的上漲將多大程度影響2022年的種植面積分配，主要以玉米-大豆的種植調(diào)整為主。根據(jù)2022年1月Farm Futures 調(diào)查，過去一年化肥和投入價格的上漲將對2022年的種植面積分配產(chǎn)生重大影響，并將對2008-2009年以來種植者的種植決策產(chǎn)生最重大的影響。

Farm Futures 的激進(jìn)預(yù)測，基于化肥飆升的影響

數(shù)據(jù)來源：USDA，中信建投期貨研究

Farm Futures 調(diào)查中約93%的農(nóng)民受訪者預(yù)計，與去年相比，高投入成本將大幅削減2022年的利潤。這項調(diào)查于2021年12月3日至20日通過電子郵件問卷進(jìn)行，調(diào)查發(fā)現(xiàn)，高投入成本將促使美國種植者在2022年減少玉米種植面積，轉(zhuǎn)而種植生產(chǎn)成本較低的其他作物。

數(shù)據(jù)來源：Farm Futures，中信建投期貨研究

在匯總了613名種植者的回應(yīng)后，F(xiàn)arm Futures 預(yù)測2022年玉米種植面積為9040萬英畝，大豆種植面積為9240萬英畝。這將是美國歷史上大豆種植面積第二次超過玉米，達(dá)到120萬英畝。上一次(也是唯一一次)大豆種植面積超過玉米是在2018年，當(dāng)時大豆種植面積比玉米多29.6萬英畝。

2022年種植結(jié)構(gòu)改變的具體情況是檢驗美國種植者種植習(xí)慣韌性的試金石

數(shù)據(jù)來源：中信建投期貨研究

按目前的氮肥價格，我們預(yù)計2022年度美國玉米種植者的生產(chǎn)成本將飆升至4.2-4.4美元/蒲，這較過去五年平均生產(chǎn)成本3.76美元/蒲增加15%左右，因此在氮肥顯著上漲的背景下，我們預(yù)計美國的種植者將更傾向于大豆種植。這個程度以多大比例轉(zhuǎn)換也同樣取決于美國農(nóng)民對固有種植習(xí)慣的態(tài)度。

通常而言，大豆-玉米種植既有競爭性，也在部分地區(qū)有輪作增產(chǎn)的協(xié)同性。對主要的農(nóng)場主而言，強(qiáng)行切換有生產(chǎn)資料的限制。傳統(tǒng)的種植習(xí)慣在多數(shù)情況下是固化的，但未來的不確定在于目前的美國種植業(yè)正在經(jīng)歷多年以來的最高投入。

數(shù)據(jù)來源：wind，中信建投期貨研究

上一次化肥價格飆升是在2011年和2012年，海灣地區(qū)的尿素零售價格的高位一致延續(xù)到2013年種植季結(jié)束之后。

數(shù)據(jù)來源：中信建投期貨研究

在2014年之前大豆的種植面積多穩(wěn)定在7500萬英畝以下，此后大幅躍升至8300萬英畝上方。但在那一輪的大豆-玉米種植結(jié)構(gòu)改變中，發(fā)揮主要作用的是中國的需求大幅增長，化肥漲價的作用解釋性有限，但2022年種植者將面臨多年以來最高的種植成本投入，各大機(jī)構(gòu)對此的認(rèn)識也是莫衷一是。

今年種植結(jié)構(gòu)改變的現(xiàn)實情況將讓我們對高投入成本-種植結(jié)構(gòu)改變，這一影響路徑有新的認(rèn)識。

Farm Progress PANEL （美國農(nóng)場巡查小組）公布其調(diào)研報告：

只有約10%的受訪者表示，他們將在2022年種植更多玉米。他們可能押注化肥價格放緩，或者他們已經(jīng)提前鎖定了氮、磷和鉀等肥料的購買價格。

超過五分之一的受訪者表示，他們將在2022年投放更多大豆。原因可能是化肥價格，但我們也聽到大豆產(chǎn)量上升，對豆油的需求是需求上升的驅(qū)動力。這給這種油籽的有利可圖的價格帶來了一些信心，這個群體是種植結(jié)構(gòu)改變的主要推動者。

三分之二的受訪者表示，他們不會改變種植計劃。他們已經(jīng)鎖定了部分種子和化肥成本。

數(shù)據(jù)來源：FPP，中信建投期貨研究

我們主要提出幾點看法：

1、美國大豆，玉米和小麥這三大作物的種植總面積增幅有限，甚至值得重視不增反降的風(fēng)險。

2、全球小麥?zhǔn)袌龅某掷m(xù)偏緊，將有助于小麥種植意愿的重新恢復(fù)，結(jié)束過去5年以來持續(xù)萎縮的局面。這也將限制大豆和玉米的種植新增。

3、化肥價格飆升是種植選擇的重要擾動項，大豆有望獲得更多的種植者青睞。這無疑也很大程度加大22-23年度美豆平衡表繼續(xù)累庫的概率。

數(shù)據(jù)來源：中信建投期貨研究

在考慮了22/23年度美豆的出口和壓榨需求有望較21/22年度增加1億蒲的基礎(chǔ)上，我們假定22/23年度美豆需求達(dá)到44.5億蒲，按照不同的單產(chǎn)給出實現(xiàn)美豆繼續(xù)累庫的必要種植面積情景分析，按照51.5蒲每英畝的趨勢單產(chǎn)計算，8746萬英畝既能實現(xiàn)美豆繼續(xù)較當(dāng)前3.5億蒲的期末庫存水平繼續(xù)累庫，8746萬英畝僅比21/22年度8720萬英畝的種植面積高26萬英畝，我們認(rèn)為實現(xiàn)概率較大。

對于未來的思考和展望：

考慮到上文分析的美豆面積之爭的種種因素，我們大致把新季美豆的面積預(yù)估定在8850萬英畝左右，這是個較各大機(jī)構(gòu)中性偏低的數(shù)字，但即便兌現(xiàn)這也有望讓美豆22-23年的期末庫存從當(dāng)前3.5億蒲上升到4.2億蒲之上，這對長期的美豆走勢是偏空，我們對在未來1-2年見到10-11美元的美豆仍是篤定的。

但期貨市場博弈的重點在于做逆預(yù)期的擇時，比如市場對美豆的種植面積預(yù)估都在8900萬英畝以上，在整體看空的氛圍里，我們更傾向的機(jī)會是2月20號左右的USDA農(nóng)業(yè)展望論壇給出較預(yù)期偏低的種植意向，這個多頭機(jī)會我認(rèn)為主要在豆油的多頭上。但如果種植面積不及預(yù)期的事實在2月和3月的報告中被上漲定價后，預(yù)計有做空豆類的安全邊際。

在美豆平衡表的各個分項里，有長期趨勢的我認(rèn)為是美豆的壓榨，目前21.9億蒲的壓榨規(guī)模有望在生柴需求的助力下飆升至24-25億蒲，富余壓榨量產(chǎn)出的豆粕將面臨過剩局面，因此油粕分化預(yù)計仍未結(jié)束。