回顧盤面走勢，PP探底回彈之路略顯波折。主力2205合約在去年12月上旬下探至近月來最低點(diǎn)7751元/噸后，開啟振蕩上漲行情，于本周一漲至8645元/噸。此波上漲的主要驅(qū)動邏輯在于成本支撐，然而整體推漲走勢并不流暢，表明存在一定潛在利空因素。

供應(yīng)存預(yù)期增量

一季度PP計劃新增投產(chǎn)較多，合計產(chǎn)能在173萬噸。本月浙江石化二期一線及山東聯(lián)泓兩套裝置已試車成功，53萬噸的新增產(chǎn)能預(yù)計在2月將實際落地?？紤]到2021年推遲落地的裝置，一季度實際落地產(chǎn)能較大，供應(yīng)端的新增量屆時會產(chǎn)生一定壓力。

近端數(shù)據(jù)顯示，去年12月以來，生產(chǎn)企業(yè)開工負(fù)荷振蕩下滑，因此實際供應(yīng)量并未形成利空因素。截至1月21日，上游企業(yè)開工負(fù)荷在87.14%，環(huán)比下降2.04個百分點(diǎn)，周度檢修損失量在8.45萬噸，環(huán)比增加1.33萬噸。從開工數(shù)據(jù)可以看出，短期供應(yīng)端并無大幅放量風(fēng)險。

需求季節(jié)性走弱

宏觀面利好消息頻出，但對化工品實際需求端影響不大，PP下游工廠節(jié)前備貨高峰期已過，春節(jié)臨近下游及物流進(jìn)入假期，整體需求季節(jié)性走弱。截至上周五，PP下游塑編開工下跌1個百分點(diǎn)，至48%，BOPP開工下跌1個百分點(diǎn)，至65%，注塑開工負(fù)荷維持在52%。

分領(lǐng)域來看，BOPP目前訂單良好，預(yù)計春節(jié)期間BOPP企業(yè)大面積降負(fù)的可能性較??；塑編和注塑企業(yè)則反映訂單數(shù)量一般，預(yù)計假期會正常停車降負(fù)?？傮w而言，節(jié)前下游整體開工將季節(jié)性走弱，節(jié)后亦難有較大提振。

庫存表現(xiàn)中性

庫存表現(xiàn)與往年保持一致，節(jié)前降庫為主，雖PP價格重心不斷上移，但需求端BOPP等領(lǐng)域采購積極性仍存，整體去庫節(jié)奏順暢。最新數(shù)據(jù)顯示，PP石化庫存為18.93萬噸，環(huán)比小幅去化1.32萬噸；PP煤化工庫存樣本量在9.05萬噸，環(huán)比去化0.40萬噸；樣本貿(mào)易商庫存4.04萬噸，環(huán)比去化0.17萬噸。

本周過后，將正式進(jìn)入春節(jié)累庫階段，從現(xiàn)狀分析，累庫幅度大概率不會超出預(yù)期，庫存水平依然會維持中性水平。

低利潤下成本影響放大

從基本面角度看，PP并不存在強(qiáng)驅(qū)動，中性的庫存水平使得價格上下彈性較大。結(jié)合利潤分析，油制條線和煤制條線利潤均不佳，一體化裝置利潤絕對值處于近年來低位區(qū)間，邊際產(chǎn)能利潤亦位于盈虧平衡點(diǎn)。利潤修復(fù)缺乏動力，主要與供需弱預(yù)期相關(guān)。

在低利潤現(xiàn)狀之下，成本影響力放大，布油早已突破上方關(guān)鍵壓力位85美元/桶，上漲勢頭并未結(jié)束；動力煤亦呈企穩(wěn)趨勢，盤面重心上移至770元/噸上方。目前來看，在煤價不形成拖累的前提下，PP價格會繼續(xù)受原油影響，反彈趨勢仍將延續(xù)。

綜合分析發(fā)現(xiàn)，PP未來最大的風(fēng)險和機(jī)會都集中于成本端。從當(dāng)前資金情緒來看，多頭推漲意愿較強(qiáng)，節(jié)后大概率會維持上漲趨勢。但春節(jié)期間出于避險因素，仍建議多頭減持，輕倉過節(jié)，節(jié)后可關(guān)注逢低接多單的機(jī)會。