自上周以來(lái)，央行相繼下調(diào)7天逆回購(gòu)、1年期MLF、1年期和5年期LPR、各期限常備借貸便利SLF、14天逆回購(gòu)的利率水平，持續(xù)利好利率債表現(xiàn)。債市連續(xù)走強(qiáng)后，春節(jié)臨近部分機(jī)構(gòu)止盈落袋為安，期債高位出現(xiàn)回落，但債市向好預(yù)期仍在。

當(dāng)前流動(dòng)性處于寬松周期之中，后續(xù)仍然有降息降準(zhǔn)的空間，而且從流動(dòng)性寬松到寬信用效果顯現(xiàn)至少還存在一個(gè)季度的時(shí)滯。此外，信用底的成色仍然有待確認(rèn)，利率的下行趨勢(shì)或未完結(jié)。短期二債、五債、十債主力合約20日動(dòng)態(tài)中樞趨于穩(wěn)定，分別參考101.228、102.065、100.955，有較強(qiáng)支撐作用。

國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)基本面來(lái)看，27日公布的2021年全國(guó)規(guī)模以上工業(yè)企業(yè)實(shí)現(xiàn)利潤(rùn)總額87092.1億元，比上年增長(zhǎng)34.3%，兩年平均增長(zhǎng)18.2%，分季度看，一、二、三、四季度利潤(rùn)同比分別增長(zhǎng)137.3%、36.0%、14.3%、12.3%?？梢钥闯觯?021年工業(yè)企業(yè)利潤(rùn)實(shí)現(xiàn)較快增長(zhǎng)，效益水平穩(wěn)步提升，但11月、12月利潤(rùn)增速明顯回落，下游行業(yè)尤其是小微企業(yè)經(jīng)營(yíng)壓力仍然較大，虧損企業(yè)數(shù)仍然較多，虧損額同比增長(zhǎng)較快，工業(yè)企業(yè)效益狀況持續(xù)改善存在壓力，2022年工業(yè)經(jīng)濟(jì)持續(xù)穩(wěn)定發(fā)展仍面臨諸多挑戰(zhàn)。在經(jīng)濟(jì)基本面未出現(xiàn)明顯改善之前，債市所處環(huán)境仍較為有利。

全球經(jīng)濟(jì)基本面來(lái)看，IMF發(fā)布的最新《全球經(jīng)濟(jì)展望報(bào)告》，將2022年全球經(jīng)濟(jì)增速預(yù)期下調(diào)0.5個(gè)百分點(diǎn)至4.4%，并全面調(diào)降各大主要經(jīng)濟(jì)體今年的增速預(yù)期，將美國(guó)2022年經(jīng)濟(jì)增速預(yù)期調(diào)降1.2個(gè)百分點(diǎn)至4%，在所有發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體中調(diào)降幅度最大，將歐元區(qū)經(jīng)濟(jì)增速調(diào)降0.4個(gè)百分點(diǎn)至3.9%，將中國(guó)經(jīng)濟(jì)增速調(diào)降0.8個(gè)百分點(diǎn)至4.8%。IMF還預(yù)計(jì)全球通脹將比去年10月預(yù)估時(shí)持續(xù)的時(shí)間更久，到2023年才會(huì)消退。IMF認(rèn)為有必要收縮貨幣政策以管控通脹，但同時(shí)也對(duì)全球貨幣緊縮周期可能發(fā)生的風(fēng)險(xiǎn)進(jìn)行了警示。

美國(guó)市場(chǎng)上，美聯(lián)儲(chǔ)1月利率決議宣布維持聯(lián)邦基金利率0—0.25%不變，表示資產(chǎn)購(gòu)買(mǎi)將在3月初結(jié)束，強(qiáng)調(diào)很快就會(huì)適當(dāng)?shù)靥岣呗?lián)邦基金利率，符合市場(chǎng)預(yù)期。目前市場(chǎng)基本已經(jīng)定價(jià)，而未充分定價(jià)的是美聯(lián)儲(chǔ)關(guān)于資產(chǎn)負(fù)債表規(guī)模的立場(chǎng)，美聯(lián)儲(chǔ)表示將在加息后開(kāi)始縮減資產(chǎn)負(fù)債表，鮑威爾稱(chēng)需要大規(guī)模地縮表，且不排除FOMC每次會(huì)議都加息的可能性。美聯(lián)儲(chǔ)釋放鷹派訊號(hào)，美債收益率集體大漲，2年期美債收益率漲13.7個(gè)基點(diǎn)報(bào)1.164%，創(chuàng)2020年2月以來(lái)新高，10年期美債收益率漲9.31個(gè)基點(diǎn)報(bào)1.869%。

10年期美債收益率被廣泛認(rèn)定為“無(wú)風(fēng)險(xiǎn)收益率”，決定了各類(lèi)資產(chǎn)收益率的下限，并被視為全球資產(chǎn)定價(jià)之“錨”，它反映著市場(chǎng)上資金的期限溢價(jià)、對(duì)安全資產(chǎn)的需求以及對(duì)未來(lái)的通脹預(yù)期。美債“錨”飆升，將施壓全球金融資產(chǎn)的表現(xiàn)，這也是全球股市，包括美股、歐股、日韓、香港、A股，開(kāi)年以來(lái)整體行情偏弱的重要邏輯。

反觀國(guó)內(nèi)，2022年“穩(wěn)增長(zhǎng)”為首要任務(wù)，在我國(guó)貨幣政策“以我為主”的基調(diào)下，短期美聯(lián)儲(chǔ)緊縮的貨幣政策對(duì)我國(guó)貨幣政策約束較弱，預(yù)計(jì)國(guó)內(nèi)貨幣政策將繼續(xù)更為主動(dòng)、更早地發(fā)力，來(lái)流動(dòng)性將繼續(xù)保持充裕。

1月中旬以來(lái)，央行公開(kāi)市場(chǎng)逆回購(gòu)操作持續(xù)放量，資金投放規(guī)模不斷提高，近兩周逆回購(gòu)操作規(guī)模累計(jì)為12000億元，到期規(guī)模為5500億元，前有降準(zhǔn)降息，后有逆回購(gòu)放量操作，春節(jié)前后流動(dòng)性無(wú)憂(yōu)，市場(chǎng)資金面充裕。節(jié)前現(xiàn)金需求仍無(wú)明顯升溫跡象，除近年來(lái)線上支付替代作用日益加深之外，本土疫情多發(fā)對(duì)春節(jié)人員流動(dòng)仍影響很大，取現(xiàn)需求整體偏弱，對(duì)資金面沖擊亦有限。

近期各地兩會(huì)陸續(xù)召開(kāi)，地方政府穩(wěn)增長(zhǎng)目標(biāo)積極，項(xiàng)目審批和地方新增專(zhuān)項(xiàng)債發(fā)行提速，助力年初形成“實(shí)物工作量”，上半年基建投資增速有望實(shí)現(xiàn)“開(kāi)門(mén)紅”。對(duì)于債市而言，寬貨幣和寬信用仍在較量，寬貨幣的確定性更強(qiáng)占據(jù)上風(fēng)，寬信用的預(yù)期有待一季度經(jīng)濟(jì)金融數(shù)據(jù)的落地和驗(yàn)證，時(shí)間上可能要等到二季度?？紤]到貨幣政策后續(xù)仍有進(jìn)一步放松的可能性，因此利率的下行趨勢(shì)或未完結(jié)。