庫存因素主導(dǎo)

短期全球鎳供給偏緊支撐鎳價反復(fù)磨頂，但是下半年隨著印尼濕法冶煉或高冰鎳項目逐步實現(xiàn)投產(chǎn)或量產(chǎn)，去庫速度將逐步放緩甚至出現(xiàn)累積，鎳價將承壓運行。

圖為中國原生鎳和不銹鋼供需平衡情況

歐洲央行、英國央行及美聯(lián)儲的貨幣政策緊縮節(jié)奏將直接影響美元指數(shù)的強弱，歷史經(jīng)驗顯示，美聯(lián)儲僅加息或縮表期間鎳價均大幅上漲。國內(nèi)外純鎳庫存量屢創(chuàng)新低，支撐鎳價反復(fù)磨頂，但是下半年隨著印尼新增各類鎳產(chǎn)能投產(chǎn)，鎳庫存或迎來拐點，進而使鎳價承壓。

美聯(lián)儲加息或縮表影響錯綜復(fù)雜

近日，歐洲央行公布維持基準(zhǔn)利率不變，將在3月底停止根據(jù)緊急抗疫購債計劃（PEPP）購買凈資產(chǎn)，一季度以后將逐步縮減資產(chǎn)購買計劃（APP）的每月凈購買量，其中第二季度為400億歐元、第三季度為300億歐元、第四季度為200億歐元。同時，歐洲央行行長拉加德已放棄此前“2022年加息可能性非常低”的說法，但“必須先結(jié)束APP凈購債才能開始加息”。歐洲央行論調(diào)變化和持續(xù)性高通脹使市場預(yù)期其2022年將加息2次，推動10年期德國國債收益率連續(xù)上漲至大于零。

2月3日英國央行公布的利率決議顯示，繼上次加息25個基點后再度加息25個基點，并停止對到期資產(chǎn)再投資，減少英國政府債和公司債購買，而且英國央行行長貝利表示當(dāng)下需要專注于控制通脹。相比之下，1月31日美聯(lián)儲亞特蘭大聯(lián)儲主席博斯蒂克改口不支持3月加息50個基點，同日多位地方聯(lián)儲主席亦表態(tài)支持3月加息25個基點但不支持更嚴(yán)厲的緊縮措施，使美元相比歐元和英鎊顯著走弱而利多鎳價。

此外，從歷史經(jīng)驗看，在美聯(lián)儲加息和縮表過程中，鎳價并不會持續(xù)下行。具體而言，2015年12月15日至2017年9月20日美聯(lián)儲僅加息階段，倫敦和上海鎳期貨價格分別上漲29.46%和31.25%；2017年9月21日至2018年12月18日美聯(lián)儲同時加息和縮表階段，倫敦鎳期貨價格下跌4.58%，上海鎳期貨價格上漲2.21%；2018年12月19日至2019年9月30日美聯(lián)儲僅縮表階段，倫敦和上海鎳期貨價格分別上漲58.01%和51.43%。

新能源電池需求增量大于不銹鋼

因環(huán)保要求和利潤持續(xù)虧損，高碳鉻鐵和高鎳生鐵廠商均主動選擇減產(chǎn)或停產(chǎn)并堅持挺價，使諸多不銹鋼廠商因成本過高和利潤虧損，而主動選擇2022年1月停產(chǎn)檢修，導(dǎo)致鋼鐵高爐開工率和產(chǎn)能利用率都有所下降，疊加高鎳生鐵較電解鎳價格貼水和中國鎳生鐵庫存量均處于歷史低位，高鎳生鐵價格維持高位使諸多不銹鋼生產(chǎn)廠春節(jié)前僅少量備貨。隨著中國置換產(chǎn)能投產(chǎn)、印尼新增不銹鋼產(chǎn)能及其他地區(qū)復(fù)產(chǎn)產(chǎn)能持續(xù)推進，預(yù)計2022年全球不銹鋼需求量增速約為6%，將產(chǎn)生10萬鎳金屬噸左右的鎳鐵需求增量。

根據(jù)上海有色網(wǎng)統(tǒng)計，春節(jié)假期僅影響三元材料及前驅(qū)體生產(chǎn)廠總體開工率的6%—7%，即2月將維持高開工率以滿足下游動力電池企業(yè)訂單需求，說明高鎳三元動力電池的里程優(yōu)勢支撐硫酸鎳需求量，預(yù)計2022年全球三元材料電池對硫酸鎳需求增量超40萬鎳金屬噸。因此，新能源電池對鎳金屬需求增量將超過不銹鋼領(lǐng)域。

供給端是當(dāng)前鎳價走勢的關(guān)鍵變量

印尼已經(jīng)禁止出口鎳礦但其內(nèi)貿(mào)價格持續(xù)上漲，且未來擬對鎳鐵甚至高冰鎳出口征稅，疊加緬甸鎳冶煉廠因3座電力塔被炸毀而停產(chǎn)，增大投資者對中國未來進口鎳鐵價格偏高預(yù)期。國內(nèi)鎳鐵廠商生產(chǎn)成本仍處于高位，疊加前期虧損，主動選擇停產(chǎn)檢修以降低生產(chǎn)量，導(dǎo)致鎳鐵現(xiàn)貨庫存量偏少。印尼青山高冰鎳首次裝船起運回國，但是高冰鎳第一季度量產(chǎn)進度仍然緩慢，使高冰鎳供給量仍有限，疊加鎳濕法冶煉中間品供給亦有限，使硫酸鎳供需呈現(xiàn)緊平衡，鎳豆作為可直接采購并使用的原料將維持不斷去庫狀態(tài)。

國內(nèi)電解鎳1月進口量、生產(chǎn)量和產(chǎn)能開工率都環(huán)比下降，疊加俄羅斯鎳板生產(chǎn)恢復(fù)后出口至中國的數(shù)量無明顯增加，使鎳板現(xiàn)貨出現(xiàn)短缺。倫金所鎳總庫存量連續(xù)下降且已經(jīng)小于9萬噸，中國純鎳社會總庫存量亦已經(jīng)小于8000噸。因此，短期全球鎳供給偏緊支撐鎳價反復(fù)磨頂，但是下半年隨著印尼濕法冶煉或高冰鎳項目逐步實現(xiàn)投產(chǎn)或量產(chǎn)，鎳去庫速度將逐步放緩甚至出現(xiàn)累積，將使鎳價承壓。