基本面利好驅(qū)動(dòng)

根據(jù)市場(chǎng)目前的情況來(lái)看，在產(chǎn)地沒(méi)有見(jiàn)到顯著的產(chǎn)量恢復(fù)及庫(kù)存重建之前，棕櫚油難以看到趨勢(shì)性轉(zhuǎn)空的機(jī)會(huì)。

春節(jié)前，油脂整體呈現(xiàn)加速上漲態(tài)勢(shì)，棕櫚油一馬當(dāng)先，2205合約迅速突破9500元/噸向10000元/噸邁進(jìn)，其間2205合約豆棕價(jià)差一度倒掛超200元/噸。俄羅斯與烏克蘭的緊張局勢(shì)挑動(dòng)能源及谷物市場(chǎng)神經(jīng)，而印尼為抑制國(guó)內(nèi)食用油價(jià)格上漲對(duì)棕櫚油實(shí)施國(guó)內(nèi)強(qiáng)制銷售，1月底巴西南部及阿根廷天氣轉(zhuǎn)干令其大豆產(chǎn)量面臨風(fēng)險(xiǎn)，疊加春節(jié)前提保多頭資金步步緊逼，均對(duì)油脂上漲產(chǎn)生較強(qiáng)驅(qū)動(dòng)。

春節(jié)長(zhǎng)假期間，巴西南部及阿根廷干熱天氣不負(fù)眾望，機(jī)構(gòu)紛紛下調(diào)南美大豆產(chǎn)量預(yù)估，而布倫特原油也在烏克蘭及俄羅斯持續(xù)緊張的局勢(shì)下升至多年高位，美豆及原油強(qiáng)勢(shì)將對(duì)棕櫚油價(jià)格形成強(qiáng)勁支撐。雖然馬來(lái)西亞棕櫚油1月底面臨累庫(kù)的可能，連盤棕櫚油可能站不穩(wěn)10000元/噸整數(shù)關(guān)口，但預(yù)計(jì)在馬來(lái)西亞庫(kù)存增至180萬(wàn)—200萬(wàn)噸、產(chǎn)量表現(xiàn)明顯好于季節(jié)性之前，棕櫚油價(jià)格下行空間有限，中期來(lái)看強(qiáng)勢(shì)格局依然難改。

產(chǎn)地供應(yīng)未有明顯改善

2021年下半年，棕櫚油強(qiáng)勢(shì)上漲的驅(qū)動(dòng)在供應(yīng)端，但在馬來(lái)西亞棕櫚油11月產(chǎn)量好于2020年11月以及季節(jié)性的產(chǎn)量之后，SPPOMA對(duì)12月上半月較好的產(chǎn)量預(yù)估讓市場(chǎng)看到了馬來(lái)西亞棕櫚油復(fù)產(chǎn)的曙光，疊加奧密克戎變異毒株不確定性對(duì)需求沖擊的擔(dān)憂，油脂市場(chǎng)情緒迅速轉(zhuǎn)差，盤面一度下跌超過(guò)千點(diǎn)。然而，馬來(lái)西亞2021年12月中旬及2022年1月初的兩輪洪澇打亂了棕櫚油的收獲節(jié)奏，馬來(lái)西亞棕櫚油去年12月底的庫(kù)存超預(yù)期跌至158萬(wàn)噸低位，這令市場(chǎng)不得不推遲對(duì)馬來(lái)西亞棕櫚油復(fù)產(chǎn)及庫(kù)存重建時(shí)間的預(yù)期，供應(yīng)恢復(fù)偏慢推動(dòng)這一個(gè)多月以來(lái)棕櫚油價(jià)格持續(xù)反彈。雖然今年1月下旬馬來(lái)西亞棕櫚油出口出現(xiàn)大幅轉(zhuǎn)差，但市場(chǎng)還未來(lái)得及對(duì)此作出過(guò)多反應(yīng)，印尼供應(yīng)又出現(xiàn)了問(wèn)題。

2021年8月大增的出口及隨后轉(zhuǎn)弱的產(chǎn)量，令印尼棕櫚油庫(kù)存同比回落明顯，相關(guān)數(shù)據(jù)顯示，2021年10月印尼棕櫚油庫(kù)存為340萬(wàn)噸，較2020年同期大降268萬(wàn)噸，這導(dǎo)致在馬來(lái)西亞棕櫚油庫(kù)存同比增長(zhǎng)的情況下，馬來(lái)西亞和印尼的棕櫚油總供應(yīng)大幅收緊，棕櫚油價(jià)格持續(xù)上漲。為應(yīng)對(duì)國(guó)內(nèi)食用油高價(jià)，近期印尼對(duì)棕櫚油出口實(shí)施了許可證制度，要求出口商自1月24日起提前報(bào)備未來(lái)6個(gè)月出口計(jì)劃，并在出口前獲得許可證，令市場(chǎng)對(duì)印尼供應(yīng)產(chǎn)生了不少擔(dān)憂。雖然印尼貿(mào)易部一度表示不會(huì)禁止棕櫚油出口，但仍在1月27日出臺(tái)了更具體的出口限制措施，要求出口商將其計(jì)劃出口的20%在國(guó)內(nèi)市場(chǎng)出售，直到食用油價(jià)格回到正常水平。在馬來(lái)西亞棕櫚油供應(yīng)并不充裕的背景下，印尼對(duì)出口的限制難免在當(dāng)前火熱的棕櫚油市場(chǎng)上再澆了一把油。

圖為印尼棕櫚油月末庫(kù)存（單位：千噸）

國(guó)內(nèi)庫(kù)存仍將繼續(xù)回落

在馬來(lái)西亞及印尼供應(yīng)偏緊的背景下，產(chǎn)地棕櫚油報(bào)價(jià)堅(jiān)挺，國(guó)內(nèi)棕櫚油進(jìn)口利潤(rùn)出現(xiàn)長(zhǎng)時(shí)間的大幅倒掛，這嚴(yán)重抑制了進(jìn)口商的買船積極性。與此同時(shí)，棕櫚油價(jià)格強(qiáng)勢(shì)令豆棕價(jià)差走向歷史極端區(qū)間，對(duì)棕櫚油需求形成了較強(qiáng)抑制，需求冷清進(jìn)一步對(duì)進(jìn)口商鎖定利潤(rùn)提出了挑戰(zhàn)。然而，雖然現(xiàn)貨豆棕價(jià)差出現(xiàn)數(shù)百元每噸的倒掛，但棕櫚油在食品工業(yè)及油化工品中有較強(qiáng)的剛性需求，這部分需求很難被豆油替代，在進(jìn)口縮減背景下，國(guó)內(nèi)棕櫚油庫(kù)存依然回歸下降態(tài)勢(shì)。截至1月21日，全國(guó)重點(diǎn)地區(qū)棕櫚油商業(yè)庫(kù)存約37.97萬(wàn)噸，環(huán)比上周減少7.3萬(wàn)噸，減幅16.13；同比去年同期的68.49萬(wàn)噸減少30.52萬(wàn)噸，降幅44.56%。

圖為國(guó)內(nèi)棕櫚油庫(kù)存（單位：萬(wàn)噸）

雖然春節(jié)前一兩周隨進(jìn)口利潤(rùn)改善，國(guó)內(nèi)新增一些棕櫚油買船，但因前期采購(gòu)過(guò)于零星，更新后的近月到港預(yù)期仍不足以滿足國(guó)內(nèi)基本需求。雪上加霜的是，印尼近期對(duì)出口政策的調(diào)整可能導(dǎo)致其對(duì)華裝船受到影響，到船延期或進(jìn)一步加劇國(guó)內(nèi)棕櫚油市場(chǎng)供應(yīng)緊張局面。相關(guān)數(shù)據(jù)顯示，2021年國(guó)內(nèi)超過(guò)70%的棕櫚油進(jìn)口來(lái)自印尼，印尼穩(wěn)定的出口對(duì)國(guó)內(nèi)棕櫚油市場(chǎng)的重要性不言而喻。

外圍強(qiáng)勢(shì)形成外溢作用

除了自身良好基本面的支持，棕櫚油的漲勢(shì)也同時(shí)受到了外圍油脂市場(chǎng)的強(qiáng)勢(shì)外溢推動(dòng)。春節(jié)前，俄羅斯與烏克蘭緊張局勢(shì)提振能源及谷物市場(chǎng)，而降雨預(yù)期轉(zhuǎn)差則加重了市場(chǎng)對(duì)南美大豆產(chǎn)量的擔(dān)憂，國(guó)際原油、美盤及歐洲植物油價(jià)格上漲對(duì)棕櫚油走勢(shì)形成了較好提振。

1月中旬以來(lái)，俄羅斯與烏克蘭局勢(shì)轉(zhuǎn)差，地緣政治憂慮引發(fā)能源及谷物價(jià)格大幅上漲。除此之外，俄羅斯及烏克蘭在全球葵花油出口市場(chǎng)也占有重要的一席之地，一旦矛盾升級(jí)，黑海地區(qū)的出口勢(shì)必受到影響，因而二者緊張的局勢(shì)也對(duì)植物油價(jià)格上漲形成提振。根據(jù)USDA預(yù)估，2021/2022年度烏克蘭及俄羅斯菜籽產(chǎn)量接近600萬(wàn)噸，占全球產(chǎn)量的8%左右，菜籽及菜油在全球出口市場(chǎng)的份額分別達(dá)到24%及17%。在加拿大菜籽減產(chǎn)的背景下，黑海地區(qū)的供應(yīng)成為菜油全球出口市場(chǎng)的有效補(bǔ)充。比菜籽更亮眼的是兩國(guó)的葵花籽供應(yīng)，2021/2022年度產(chǎn)量預(yù)估高達(dá)3300萬(wàn)噸，占據(jù)全球產(chǎn)量的近60%，相應(yīng)地，葵花籽及葵油全球出口份額分別高達(dá)32%和78%。

今年南美大豆生產(chǎn)的不順利也為棕櫚油價(jià)格上漲形成助力。阿根廷大豆產(chǎn)區(qū)以及巴西前期干旱最嚴(yán)重的南里奧格蘭德州，自1月29日起又進(jìn)入了幾無(wú)降水的干旱模式。隨著這些地區(qū)的大豆進(jìn)入需水量大且對(duì)單產(chǎn)至關(guān)重要的結(jié)莢及鼓粒期，干旱對(duì)單產(chǎn)的影響也在不斷增加，因而機(jī)構(gòu)繼續(xù)下調(diào)南美大豆產(chǎn)量預(yù)估，市場(chǎng)主流預(yù)估已將巴西2021/2022年度大豆產(chǎn)量看至1.25億—1.3億噸，阿根廷大豆產(chǎn)量看至4000萬(wàn)—4200萬(wàn)噸，較春節(jié)前預(yù)估下滑700萬(wàn)噸，較2021年下滑2000萬(wàn)噸。南美大豆產(chǎn)量前景轉(zhuǎn)差將增強(qiáng)全球?qū)γ蓝构?yīng)的依賴性，美豆累庫(kù)速度有望隨出口向北美轉(zhuǎn)移而出現(xiàn)放緩，這將有助于美豆價(jià)格重心的抬升。此外，美豆種植面積及天氣的炒作將令美豆更易表現(xiàn)為易漲難跌。

綜合以上分析，春節(jié)前棕櫚油單邊漲勢(shì)過(guò)于迅猛，短期利多題材已被交易充分，春節(jié)期間美豆粕強(qiáng)勢(shì)反而使得油粕比出現(xiàn)回落，短線棕櫚油走勢(shì)或因此有所承壓。不過(guò)，無(wú)論是從棕櫚油自身供需抑或是外圍市場(chǎng)來(lái)看，棕櫚油價(jià)格中期強(qiáng)勢(shì)格局難被撼動(dòng)，預(yù)計(jì)偏強(qiáng)走勢(shì)仍將在未來(lái)一段時(shí)間延續(xù)，操作上建議以回調(diào)買入為主。我們預(yù)計(jì)，在產(chǎn)地棕櫚油沒(méi)有見(jiàn)到顯著的產(chǎn)量恢復(fù)及庫(kù)存重建之前，棕櫚油都難以看到趨勢(shì)性轉(zhuǎn)空的機(jī)會(huì)，時(shí)間節(jié)點(diǎn)預(yù)計(jì)至少在第二季度。