春節(jié)長(zhǎng)假結(jié)束后，期債表現(xiàn)出較強(qiáng)的韌性。受假期期間海外主權(quán)債券收益率大幅上升以及做多賠率不高的影響，開盤首日國(guó)債期貨走低，隨后跌幅收窄，現(xiàn)券收盤基本持平于春節(jié)前一日的水平。分析人士認(rèn)為，當(dāng)前債市總體情緒依然較為樂觀。

目前，期債多頭的信心來自于基本面。一德期貨國(guó)債分析師劉曉藝表示，從春節(jié)長(zhǎng)假期間公布的經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)來看，1月官方制造業(yè)PMI環(huán)比回落，土地和商品房成交景氣度不高，均顯示內(nèi)需增長(zhǎng)壓力仍存。春節(jié)期間國(guó)內(nèi)疫情繼續(xù)蔓延，春季開工或推遲，而1—2月處于經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)真空期，令當(dāng)前缺少觀察指標(biāo)佐證經(jīng)濟(jì)改善的持續(xù)性。值得注意的是，本輪寬信用周期開啟（自去年下半年貨幣政策轉(zhuǎn)向?qū)捤桑┮呀?jīng)半年，按照歷史經(jīng)驗(yàn)，寬信用周期中貨幣政策轉(zhuǎn)向到基本面企穩(wěn)需要二到三個(gè)季度，而今年1月專項(xiàng)債發(fā)行前置加碼穩(wěn)增長(zhǎng)，第一季度基建有望企穩(wěn)托底經(jīng)濟(jì)，經(jīng)濟(jì)失速的可能性不大，債券收益率進(jìn)一步下行空間或有限。春節(jié)前票據(jù)利率回升或預(yù)示著1月信貸并不悲觀，在前期基本面充分計(jì)價(jià)的基礎(chǔ)上，需要警惕預(yù)期差出現(xiàn)引發(fā)市場(chǎng)調(diào)整。

據(jù)光大期貨國(guó)債分析師朱金濤介紹，美聯(lián)儲(chǔ)貨幣政策的加速轉(zhuǎn)向推升美債收益率快速上行，同時(shí)春節(jié)期間美國(guó)公布的1月非農(nóng)新增就業(yè)46.7萬人，勞動(dòng)參與率回升0.3個(gè)百分點(diǎn)至62.2%，均好于市場(chǎng)預(yù)期。此外，2月3日英國(guó)央行宣布加息25BP，英國(guó)央行基準(zhǔn)利率提升至0.5%，歐洲央行也釋放出鷹派的信號(hào)，年內(nèi)加息預(yù)期升溫。在外圍市場(chǎng)利空情緒的影響下，國(guó)內(nèi)債券市場(chǎng)春節(jié)后沒有迎來“開門紅”，十年期國(guó)債收益率上行1.5BP至2.73%，十年期國(guó)債期貨主力合約下跌0.14%。

從資金面來看，春節(jié)后第一周有9000億元逆回購到期，央行大幅收回到期的資金投放。朱金濤告訴期貨日?qǐng)?bào)記者，資金面穩(wěn)中有松的局面將會(huì)持續(xù)，能夠看到DR007波動(dòng)中樞隨著OMO利率同步下行至2.1%。政策方面，國(guó)內(nèi)貨幣政策“以我為主”，美聯(lián)儲(chǔ)貨幣政策加快轉(zhuǎn)向?qū)?guó)內(nèi)債市影響可控，穩(wěn)增長(zhǎng)依舊是當(dāng)前貨幣政策的重心。

對(duì)此，劉曉藝認(rèn)為，春節(jié)后央行回籠逆回購資金，疊加利率債發(fā)行加快，資金面或有所收斂，但月內(nèi)資金缺口不大，資金利率大幅上行的可能性不大。近期，海外央行貨幣政策陸續(xù)收緊，繼2月3日英國(guó)央行加息并開啟縮表后，美歐央行也釋放出鷹派信號(hào)，而受地緣政治因素影響，國(guó)際原油價(jià)格領(lǐng)漲工業(yè)品令通脹再度反彈，這可能成為國(guó)內(nèi)貨幣政策的掣肘。全國(guó)兩會(huì)召開前，政策層面或處于觀察期，若未見到經(jīng)濟(jì)加速下行信號(hào)，月中MLF利率維持不變概率較大。從債券估值看，當(dāng)前國(guó)債收益率曲線已經(jīng)接近2016年8月低位，中短端收益率已低于彼時(shí)，表明市場(chǎng)對(duì)于貨幣進(jìn)一步寬松已有預(yù)期。鑒于當(dāng)前期債估值已經(jīng)偏高，建議暫時(shí)觀望。

在中信期貨研究部研究員張菁看來，目前債市有幾點(diǎn)相對(duì)確定的邏輯：其一，穩(wěn)增長(zhǎng)政策效果尚未明顯顯露，從近期公布的1月PMI數(shù)據(jù)上看，小型企業(yè)的生產(chǎn)積極性有待提高；其二，貨幣政策持續(xù)精準(zhǔn)發(fā)力、靠前發(fā)力，著力穩(wěn)增長(zhǎng)，最起碼在政策效果顯露之前流動(dòng)性環(huán)境依然友好；其三，在穩(wěn)增長(zhǎng)訴求下，財(cái)政節(jié)奏明顯前置。同時(shí)，從近期公布的2021年財(cái)政數(shù)據(jù)上看，財(cái)政后置與蓄力現(xiàn)象明顯，呈現(xiàn)“超收減支”的狀態(tài)，為今年財(cái)政發(fā)力積蓄動(dòng)能；其四，春節(jié)長(zhǎng)假期間，海外政策收緊預(yù)期進(jìn)一步升溫，盡管緊縮帶來的恐慌階段可能會(huì)減弱，但擔(dān)憂仍然會(huì)持續(xù)對(duì)市場(chǎng)造成影響。因此，當(dāng)前市場(chǎng)矛盾更多的是時(shí)間問題。建議維持中性操作，并結(jié)合當(dāng)前收益率和基差處于低位，國(guó)債期貨套保優(yōu)勢(shì)體現(xiàn)且套保成本不高，適當(dāng)介入防御操作?！笆艽汗?jié)的影響，本次移倉窗口期縮短，春節(jié)后將進(jìn)入移倉換月高峰期，多空博弈可能加劇。對(duì)于本次移倉，T2203合約上的空頭移倉壓力相對(duì)較大，TF2203合約和TS2203合約空頭移倉壓力會(huì)相對(duì)減小，反而多頭移倉意愿會(huì)相對(duì)偏高一些?！睆堓挤治稣f。

“從后期來看，寬信用進(jìn)程依舊是影響債券市場(chǎng)的核心，短期重點(diǎn)關(guān)注即將公布的1月信貸數(shù)據(jù)。當(dāng)前處于寬貨幣先行、寬信用效果不佳的階段，在美聯(lián)儲(chǔ)3月加息基本確定的情況下，國(guó)內(nèi)貨幣寬松的時(shí)間窗口相對(duì)有限，市場(chǎng)對(duì)近期進(jìn)一步降準(zhǔn)甚至降息的企待較為強(qiáng)烈，國(guó)債期貨向上趨勢(shì)不變?！敝旖饾硎?。