春節(jié)長假結束后，期債表現出較強的韌性。受假期期間海外主權債券收益率大幅上升以及做多賠率不高的影響，開盤首日國債期貨走低，隨后跌幅收窄，現券收盤基本持平于春節(jié)前一日的水平。分析人士認為，當前債市總體情緒依然較為樂觀。

目前，期債多頭的信心來自于基本面。一德期貨國債分析師劉曉藝表示，從春節(jié)長假期間公布的經濟數據來看，1月官方制造業(yè)PMI環(huán)比回落，土地和商品房成交景氣度不高，均顯示內需增長壓力仍存。春節(jié)期間國內疫情繼續(xù)蔓延，春季開工或推遲，而1—2月處于經濟數據真空期，令當前缺少觀察指標佐證經濟改善的持續(xù)性。值得注意的是，本輪寬信用周期開啟（自去年下半年貨幣政策轉向寬松）已經半年，按照歷史經驗，寬信用周期中貨幣政策轉向到基本面企穩(wěn)需要二到三個季度，而今年1月專項債發(fā)行前置加碼穩(wěn)增長，第一季度基建有望企穩(wěn)托底經濟，經濟失速的可能性不大，債券收益率進一步下行空間或有限。春節(jié)前票據利率回升或預示著1月信貸并不悲觀，在前期基本面充分計價的基礎上，需要警惕預期差出現引發(fā)市場調整。

據光大期貨國債分析師朱金濤介紹，美聯(lián)儲貨幣政策的加速轉向推升美債收益率快速上行，同時春節(jié)期間美國公布的1月非農新增就業(yè)46.7萬人，勞動參與率回升0.3個百分點至62.2%，均好于市場預期。此外，2月3日英國央行宣布加息25BP，英國央行基準利率提升至0.5%，歐洲央行也釋放出鷹派的信號，年內加息預期升溫。在外圍市場利空情緒的影響下，國內債券市場春節(jié)后沒有迎來“開門紅”，十年期國債收益率上行1.5BP至2.73%，十年期國債期貨主力合約下跌0.14%。

從資金面來看，春節(jié)后第一周有9000億元逆回購到期，央行大幅收回到期的資金投放。朱金濤告訴期貨日報記者，資金面穩(wěn)中有松的局面將會持續(xù)，能夠看到DR007波動中樞隨著OMO利率同步下行至2.1%。政策方面，國內貨幣政策“以我為主”，美聯(lián)儲貨幣政策加快轉向對國內債市影響可控，穩(wěn)增長依舊是當前貨幣政策的重心。

對此，劉曉藝認為，春節(jié)后央行回籠逆回購資金，疊加利率債發(fā)行加快，資金面或有所收斂，但月內資金缺口不大，資金利率大幅上行的可能性不大。近期，海外央行貨幣政策陸續(xù)收緊，繼2月3日英國央行加息并開啟縮表后，美歐央行也釋放出鷹派信號，而受地緣政治因素影響，國際原油價格領漲工業(yè)品令通脹再度反彈，這可能成為國內貨幣政策的掣肘。全國兩會召開前，政策層面或處于觀察期，若未見到經濟加速下行信號，月中MLF利率維持不變概率較大。從債券估值看，當前國債收益率曲線已經接近2016年8月低位，中短端收益率已低于彼時，表明市場對于貨幣進一步寬松已有預期。鑒于當前期債估值已經偏高，建議暫時觀望。

在中信期貨研究部研究員張菁看來，目前債市有幾點相對確定的邏輯：其一，穩(wěn)增長政策效果尚未明顯顯露，從近期公布的1月PMI數據上看，小型企業(yè)的生產積極性有待提高；其二，貨幣政策持續(xù)精準發(fā)力、靠前發(fā)力，著力穩(wěn)增長，最起碼在政策效果顯露之前流動性環(huán)境依然友好；其三，在穩(wěn)增長訴求下，財政節(jié)奏明顯前置。同時，從近期公布的2021年財政數據上看，財政后置與蓄力現象明顯，呈現“超收減支”的狀態(tài)，為今年財政發(fā)力積蓄動能；其四，春節(jié)長假期間，海外政策收緊預期進一步升溫，盡管緊縮帶來的恐慌階段可能會減弱，但擔憂仍然會持續(xù)對市場造成影響。因此，當前市場矛盾更多的是時間問題。建議維持中性操作，并結合當前收益率和基差處于低位，國債期貨套保優(yōu)勢體現且套保成本不高，適當介入防御操作。“受春節(jié)的影響，本次移倉窗口期縮短，春節(jié)后將進入移倉換月高峰期，多空博弈可能加劇。對于本次移倉，T2203合約上的空頭移倉壓力相對較大，TF2203合約和TS2203合約空頭移倉壓力會相對減小，反而多頭移倉意愿會相對偏高一些?！睆堓挤治稣f。

“從后期來看，寬信用進程依舊是影響債券市場的核心，短期重點關注即將公布的1月信貸數據。當前處于寬貨幣先行、寬信用效果不佳的階段，在美聯(lián)儲3月加息基本確定的情況下，國內貨幣寬松的時間窗口相對有限，市場對近期進一步降準甚至降息的企待較為強烈，國債期貨向上趨勢不變?！敝旖饾硎尽?/p>