美債利率持續(xù)上行

一方面，美元走強(qiáng)、避險(xiǎn)需求、抗通脹屬性等因素均無(wú)法給金價(jià)帶來(lái)較強(qiáng)支撐；另一方面，美債實(shí)際收益率持續(xù)上行，黃金價(jià)格短期存在被高估傾向，后續(xù)或有較大回落空間。

圖為近期金價(jià)與TIPS收益率同時(shí)回升

伴隨著美聯(lián)儲(chǔ)1月議息會(huì)議釋放更為鷹派的信號(hào)，黃金價(jià)格出現(xiàn)明顯回落。不過(guò)，進(jìn)入2月，俄烏地緣緊張局勢(shì)推升市場(chǎng)避險(xiǎn)情緒，英國(guó)央行加息、歐洲央行轉(zhuǎn)鷹打壓美元，黃金價(jià)格逐漸企穩(wěn)。雖然目前市場(chǎng)存在一定的支撐因素，但近期美債實(shí)際收益率持續(xù)上行，黃金利空因素未能充分釋放，后市仍有較大的回落空間。

美聯(lián)儲(chǔ)鷹派表態(tài)施壓

美聯(lián)儲(chǔ)政策是黃金價(jià)格的核心影響因素。1月27日，美聯(lián)儲(chǔ)議息會(huì)議結(jié)果出爐，在其會(huì)議聲明中，有兩大變化：一是刪除了使用全部工具支持美國(guó)經(jīng)濟(jì)，促進(jìn)充分就業(yè)和價(jià)格穩(wěn)定這一貨幣政策立場(chǎng)表態(tài)，表明美聯(lián)儲(chǔ)認(rèn)為經(jīng)濟(jì)已基本達(dá)到其目標(biāo)，將逐漸減弱貨幣政策對(duì)經(jīng)濟(jì)的支持；二是明確將很快適當(dāng)?shù)靥岣呗?lián)邦基金利率，美聯(lián)儲(chǔ)主席鮑威爾在新聞發(fā)布會(huì)上表示，美聯(lián)儲(chǔ)打算在3月提高利率，加息幅度尚未確定。此外，鮑威爾還稱不排除在每一次FOMC會(huì)議上都加息，其鷹派態(tài)度可見(jiàn)一斑。

議息會(huì)議后，美聯(lián)儲(chǔ)多位官員發(fā)表對(duì)未來(lái)加息的看法，其中戴利、博斯蒂克、布拉德均支持美聯(lián)儲(chǔ)在3月進(jìn)行首次加息，且官員們普遍支持年內(nèi)加息3—4次。CME“美聯(lián)儲(chǔ)觀察”工具顯示，截至2月7日，美聯(lián)儲(chǔ)3月加息25個(gè)基點(diǎn)的概率為100%，年內(nèi)將加息4次。在美聯(lián)儲(chǔ)持續(xù)轉(zhuǎn)鷹的態(tài)度下，美債收益率亦持續(xù)走高，其中美國(guó)10年期通脹指數(shù)國(guó)債收益率從1月初的-0.97%升至2月4日的-0.48%。與此同時(shí)，當(dāng)前金價(jià)與1月初相比基本持平，美債市場(chǎng)與黃金市場(chǎng)出現(xiàn)一定矛盾。筆者認(rèn)為，美債市場(chǎng)變化更能反映美聯(lián)儲(chǔ)的政策傾向，黃金價(jià)格暫時(shí)偏離了其真實(shí)價(jià)值，當(dāng)前金價(jià)處于被高估的狀態(tài)。

支撐因素略顯不足

近期黃金市場(chǎng)出現(xiàn)一些利多因素，包括美元指數(shù)回落、地緣政治風(fēng)險(xiǎn)、通脹處于高位等，但從各個(gè)因素來(lái)看，其對(duì)金價(jià)的支撐十分有限。2月3日，英國(guó)央行加息25個(gè)基點(diǎn)，且表示今后幾個(gè)月將進(jìn)一步收緊貨幣政策。同日，歐央行亦暗示將收緊貨幣。在此背景下，歐元與英鎊雙雙走強(qiáng)，給美元指數(shù)帶來(lái)壓力。不過(guò)，美元指數(shù)下行幅度較小，且近年來(lái)美元與黃金的負(fù)相關(guān)關(guān)系有所減弱，美元下行給黃金帶來(lái)的支撐十分有限。

從黃金避險(xiǎn)屬性看，俄烏局勢(shì)緊張并未帶來(lái)廣泛的避險(xiǎn)需求，風(fēng)險(xiǎn)指標(biāo)泰德利差持續(xù)低位徘徊。不過(guò)，值得注意的是，近期全球權(quán)益類資產(chǎn)明顯下挫，市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)偏好有所下降，黃金避風(fēng)港功能給其價(jià)格帶來(lái)些許支撐。從黃金抗通脹屬性來(lái)看，雖然美國(guó)去年12月CPI同比增長(zhǎng)7%，歐元區(qū)1月CPI同比增長(zhǎng)5.1%，均處于歷史高位，但從美債市場(chǎng)看，市場(chǎng)對(duì)長(zhǎng)期通脹預(yù)期并未上行，美國(guó)10年期通脹預(yù)期近一個(gè)月都穩(wěn)定在2.4%附近，而通脹預(yù)期上行才會(huì)帶來(lái)金價(jià)的上漲。

綜上所述，雖然美聯(lián)儲(chǔ)加息預(yù)期一度施壓黃金，但金價(jià)回落幅度十分有限，而美元走強(qiáng)、避險(xiǎn)需求、抗通脹屬性均無(wú)法給黃金帶來(lái)較強(qiáng)支撐。筆者認(rèn)為，美債實(shí)際收益率上行或更能反映市場(chǎng)真實(shí)情況，黃金價(jià)格短期存在被高估傾向，金價(jià)后續(xù)或有較大回落空間。