多空因素交織

春節(jié)前，大連玉米期貨結(jié)束近3個月的高位振蕩區(qū)間，突破上行，主力合約刷新近半年來高點(diǎn)。去年我國玉米增產(chǎn)，供應(yīng)壓力增加，而需求端生豬存欄量減少，玉米消費(fèi)減少。同時，小麥價格高企，外圍市場走強(qiáng)又對玉米價格帶來提振。多空因素交織，春節(jié)后玉米期貨有望維持高位振蕩走勢。

A產(chǎn)量增加 上市步伐偏慢

前兩年玉米價格不斷上揚(yáng)，種植效益較好，農(nóng)民種植玉米積極性較高。數(shù)據(jù)顯示，2021年我國玉米播種面積擴(kuò)大，加之天氣條件適宜，單產(chǎn)尚可，玉米產(chǎn)量明顯增加。據(jù)農(nóng)業(yè)農(nóng)村部1月預(yù)估，2021/2022年度我國玉米播種面積為4332.4萬公頃，比上年度增加206萬公頃，增幅為4.99%；單產(chǎn)為6291公斤/公頃，比上年度下降26公斤/公頃；總產(chǎn)量為2.7255億噸，比上年度增加1188萬噸。

由于看漲后市，2020/2021年度玉米上市后，相關(guān)市場主體積極入市收購，使得玉米價格穩(wěn)步走高，同時收購進(jìn)度偏快。但2021年春節(jié)后，由于進(jìn)口玉米集中到貨，小麥、稻谷替代玉米飼料消費(fèi)量增加，加之生豬價格大幅下跌，玉米需求急劇減少，引發(fā)玉米價格大幅下滑，導(dǎo)致收購、囤積玉米的收購主體陷入嚴(yán)重虧損境地，后期不得不低價拋售。鑒于去年的慘痛教訓(xùn)，本年度各類收購主體較為理性，沒有一味追漲，且放慢了收購步伐，因此大量的玉米貨源至今仍存留在農(nóng)民手中。據(jù)監(jiān)測，截至1月底，東北地區(qū)農(nóng)民累計(jì)售糧進(jìn)度為54%，低于去年同期70%的水平。分省份來看，黑龍江為53%，去年同期為68%；吉林50%，去年同期58%；遼寧64%，去年同期79%；內(nèi)蒙古54%，去年同期75%。華北地區(qū)農(nóng)民累計(jì)售糧進(jìn)度為51%，低于去年同期67%的水平。分省份來看，河北為45%，去年同期為64%；山東51%，去年同期66%；河南57%，去年同期69%。

春節(jié)后，隨著天氣轉(zhuǎn)暖，東北地區(qū)玉米存儲難度加大，售糧迫切性增強(qiáng)。與此同時，新季播種即將展開，農(nóng)民急需采購種子、化肥等農(nóng)資，必將拋售手中玉米，短期內(nèi)玉米上市量將大幅增加，而經(jīng)銷商擔(dān)心囤貨風(fēng)險，收購積極性不高，因此玉米現(xiàn)貨價格很難上漲。春節(jié)前，隨著農(nóng)民售糧意愿增強(qiáng)，玉米現(xiàn)貨價格已經(jīng)穩(wěn)中有跌。據(jù)監(jiān)測，截至1月底，全國玉米均價為2676元/噸，較上月底下跌6元/噸。其中，東北地區(qū)為2517元/噸，月環(huán)比漲2元/噸，華北地區(qū)2701元/噸，月環(huán)比下跌15元/噸；內(nèi)陸銷區(qū)為2886元/噸，月環(huán)比跌18元/噸，沿海銷區(qū)為2791元噸，跌8元/噸。

圖為歷年來我國玉米產(chǎn)量

B養(yǎng)殖不旺 玉米需求不振

國內(nèi)玉米需求主要包括飼料生產(chǎn)和玉米深加工。從飼料需求端來看，隨著存欄量增加，國內(nèi)生豬價格自去年3月開始大幅下滑，養(yǎng)殖利潤急劇萎縮，行業(yè)一度陷入大面積虧損。在此情形下，養(yǎng)殖戶大幅縮減養(yǎng)殖規(guī)模，生豬存欄量和能繁母豬存欄量近幾個月持續(xù)下滑，豬飼料產(chǎn)量不斷減少。春節(jié)后的一段時間是豬肉消費(fèi)淡季，豬肉價格或繼續(xù)下跌，生豬養(yǎng)殖虧損勢頭延續(xù)，這將抑制相關(guān)企業(yè)的擴(kuò)欄積極性。另外，春節(jié)前是豬肉消費(fèi)旺季，也是肥豬集中出欄期，而節(jié)后存欄生豬體重相對較低，采食量不大，對飼料需求遠(yuǎn)不如節(jié)前。據(jù)監(jiān)測，截至2021年12月，納入調(diào)查的樣本企業(yè)能繁母豬存欄量已經(jīng)連續(xù)6個月下滑。

生豬存欄量在2021年恢復(fù)至常年水平，生豬飼料生產(chǎn)一度成為飼料增產(chǎn)中貢獻(xiàn)最大的一部分。后期，隨著生豬存欄量見頂，2022年生豬飼料產(chǎn)量同比可能減少，這在2021年年底已經(jīng)有所體現(xiàn)。據(jù)中國飼料工業(yè)協(xié)會統(tǒng)計(jì)，2021年1—11月，全國工業(yè)飼料總產(chǎn)量26817萬噸，同比增長13.8%。其中，豬飼料產(chǎn)量11740萬噸，同比增長44.9%。豬飼料產(chǎn)量最高，增幅最大。而隨著生豬存欄量下降以及生豬存欄結(jié)構(gòu)的階段性變化，加之節(jié)后肥豬占比下降，豬飼料在一季度月環(huán)比、同比減少將是大概率事件。據(jù)農(nóng)業(yè)農(nóng)村部1月預(yù)估，2021/2022年度玉米飼料消費(fèi)量為1.86億噸，較上月預(yù)估減少100萬噸。

圖為近3年來國內(nèi)能繁母豬存欄量

另一方面，玉米深加工業(yè)產(chǎn)能過剩，行業(yè)內(nèi)卷嚴(yán)重，開工率主要取決于加工利潤的高低。2021年，由于玉米價格高企，下游產(chǎn)品需求不振，價格很難跟隨玉米價格同步上漲，導(dǎo)致玉米深加工利潤微薄，甚至虧損，玉米深加工業(yè)開工率持續(xù)維持偏低水平。今年春節(jié)前新玉米集中上市，玉米現(xiàn)貨價格一度下跌，深加工企業(yè)趁機(jī)集中收購，建立一定低價庫存，使得開工率比上年同期略有走高。據(jù)監(jiān)測，1月，全國主要122家玉米深加工企業(yè)（含淀粉、酒精及氨基酸企業(yè)）共消費(fèi)玉米471萬噸，較上月減少11萬噸，同比增加56萬噸。其中，淀粉企業(yè)共消費(fèi)玉米259.5萬噸，較上月減少13.3萬噸；酒精企業(yè)共消費(fèi)玉米145.7萬噸，較上月增加3.7萬噸；氨基酸企業(yè)共消費(fèi)玉米76.6萬噸；較上月減少1.7萬噸。據(jù)農(nóng)業(yè)農(nóng)村部1月預(yù)估，2021/2022年度我國玉米深加工業(yè)玉米消費(fèi)量將為8000萬噸，較前一月預(yù)估減少200萬噸，和2020/2021年度持平。

圖為近4年來國內(nèi)玉米淀粉廠開工率

另外，前期深加工企業(yè)積極備貨，玉米庫存水平偏高，后期采購積極性下降。據(jù)監(jiān)測，截至1月底，納入調(diào)查的96家主要玉米深加工企業(yè)的玉米庫存總量為569.7萬噸，月環(huán)比增加126.3萬噸，增幅為22.2%，略高于去年同期水平。

C周邊提振 玉米被動跟漲

雖然自身供需面并不支持玉米期現(xiàn)價格上漲，但作為農(nóng)產(chǎn)品板塊中的一員，玉米很難擺脫周邊市場的影響。前兩年由于玉米價格大幅高于小麥，使得小麥被用作能量飼料替代玉米，小麥的飼料消費(fèi)量大幅增加，國內(nèi)小麥庫存明顯下降。去年國內(nèi)小麥?zhǔn)斋@上市期間遭受了連續(xù)的陰雨天氣，小麥質(zhì)量嚴(yán)重受損，可食用小麥數(shù)量降低。去年四季度以來，隨著小麥消費(fèi)旺季到來，小麥價格迅速上漲，至年底穩(wěn)居1.4元/斤的近幾年高位，且遠(yuǎn)遠(yuǎn)高于玉米，小麥、玉米價格倒掛局面逆轉(zhuǎn)。因此，2022年小麥用于飼料生產(chǎn)以替代玉米的可能性不大，這為玉米飼料消費(fèi)騰出一定空間。

據(jù)預(yù)計(jì)，2021年大概有2000萬噸小麥用作飼料消費(fèi)替代玉米，2022年將會有很大一部分能量飼料市場空間重新被玉米占據(jù)。據(jù)監(jiān)測，2022年1月全國小麥?zhǔn)袌鼍鶅r2846元/噸，較2021年12月的2827元/噸上漲19元/噸，漲幅0.67%，較2021年1月均價2537元/噸上漲309元/噸，漲幅12.18%。另外，同為糧食作物，一直以來，小麥和玉米有著較為穩(wěn)定的比價，隨著小麥價格大幅走高，市場對玉米價格也有一定的看漲預(yù)期。

圖為近5年來國內(nèi)小麥現(xiàn)貨平均價格

另外，俄烏關(guān)系緊張會提振國際糧食價格，提高我國玉米進(jìn)口成本，甚至影響我國玉米進(jìn)口。近兩年，隨著國內(nèi)玉米價格上漲，進(jìn)口玉米數(shù)量增多，在國內(nèi)玉米消費(fèi)中占比不斷增加，國際市場玉米價格和國內(nèi)聯(lián)系增強(qiáng)。烏克蘭是我國玉米主要進(jìn)口國之一。2020年隨著國內(nèi)玉米價格一路上漲，進(jìn)口玉米競爭力增強(qiáng)，進(jìn)口量首次突破進(jìn)口配額，達(dá)到1129萬噸。2021年進(jìn)口玉米量再創(chuàng)歷史新高，達(dá)到2836萬噸，較2020年增加151%。其中，2020年進(jìn)口烏克蘭玉米數(shù)量為630萬噸，占比達(dá)到57%；2021年增加到732萬噸，占比有所下降，為27%，但仍在進(jìn)口來源國中位居第二，僅次于從美國進(jìn)口的數(shù)量。而俄烏關(guān)系緊張，甚至有爆發(fā)沖突的風(fēng)險，可能使得玉米進(jìn)口受阻。

圖為近10年來我國玉米進(jìn)口量

除地緣政治風(fēng)險外，南美大豆、玉米產(chǎn)區(qū)持續(xù)干旱，導(dǎo)致大豆、玉米產(chǎn)量大幅低于預(yù)期，美豆、玉米期價大幅走高，春節(jié)后將刺激內(nèi)盤相關(guān)品種價格上漲，從而帶動同為糧油板塊的玉米期價走強(qiáng)。

總之，多空角力下，玉米期價有望維持高位振蕩。