前言：印度棉的發(fā)展史以及全球影響力

印度是世界上植棉歷史最悠久的國家，當(dāng)下無論從產(chǎn)量和消費的角度對全球棉市影響力仍極大。近幾年印度政府不斷提高棉籽最低支持價格（MSP）和增加生產(chǎn)投入補貼等政策刺激棉農(nóng)擴大生產(chǎn)，從20世紀初印度棉花產(chǎn)量250萬噸增至最新600萬噸左右，印度棉全球產(chǎn)量占比也從12%增至最新23%，增幅11%。

印度是個人口大國，印度消費從20世紀初全球占比14%增至最新21% ，增幅7%。雖然印度棉超9成在國內(nèi)消化，但近幾年在印度棉花公司（CCI）的操作下每年印度棉出口約100萬噸左右，主要出口中國占比31%、孟加拉過47%和越南11%等，另外印度國內(nèi)紡織企業(yè)生產(chǎn)的棉紗中每年大約有100萬噸會出口，主要出口孟加拉占比34%和中國占比25%等。

來源：USDA、印度商務(wù)部、對沖研投

近期印度棉花和棉紗價一路強勢，最新國內(nèi)S-6報價78400盧比，折133.9美分，2022年1月以來累計漲超10%，自2021年10月的本年度累計漲幅45%。印度棉和美棉價差擴近幾年歷史同期高位至10.5個美分，此狀態(tài)下印度能否成功采購全球棉花緩解供應(yīng)危機？

另外印度棉紗價格最新報價在32000元/噸，2022年1月以來累計漲超6%，自2021年10月的本年度累計漲超10%。近期中國棉紗報價28900元/噸，中國進口印度棉倒掛3100元/噸。為什么印度棉價連續(xù)創(chuàng)新高？還能持續(xù)嗎？

來源：CAI、Cotlook、對沖研投

一、供應(yīng)端偏緊暫難緩解

1、 印度新棉預(yù)期大幅減產(chǎn)

印度新棉上市量未有改善，減產(chǎn)大概率。自2021年10月開始的2021/2022年度印度新棉上市量看，每日新棉上市量均不及去年同期，今年上市高峰期每日僅3萬噸，與去年同期4-5萬噸差距較大，當(dāng)前日上市量在近幾年歷史同期低位。

一方面或因為收獲期印度北部降雨天氣上市受阻，另一方面棉農(nóng)看好后市惜售，因為印度棉花本年度的種植面積是同比少約8%，疊加天氣影響單產(chǎn)受損減產(chǎn)預(yù)期強。

印度棉花協(xié)會（CAI）截止2021年12月預(yù)估新棉產(chǎn)量較上月下調(diào)20.4萬噸至592萬噸，同比少17.6萬噸?？傊瓹AI下調(diào)印度棉產(chǎn)量進一步確定減產(chǎn)預(yù)期，同時近期日上市量未有明顯改善，未來印度棉產(chǎn)量下調(diào)仍有空間給棉價帶來供應(yīng)端強支撐。

來源：CAI、Cotlook、對沖研投

2、 印度進口全球棉花短期實現(xiàn)難度大

關(guān)稅&全球物流阻塞影響印度進口棉花。首先印度政府(GOI) 在2021年2月的2021-2022年度預(yù)算中，棉花進口關(guān)稅提高了10%至11%，因此棉花進口量從2019年日歷年的67萬噸降至2020年和2021年的不足20萬噸。其次本年度受疫情管控等因素影響，物流成本上升且運輸效率下降，即使是印度政府馬上取消關(guān)稅，馬上進口美棉，從目前美國農(nóng)業(yè)部（USDA）公布的美棉裝運數(shù)據(jù)來看暫不能夠立刻到印度成為有效供給，疊加印度國內(nèi)減產(chǎn)預(yù)期，因此印度棉價預(yù)計繼續(xù)維持堅挺。

來源：CAI、Cotlook、對沖研投

二、紡服出口強勁，消費量創(chuàng)新高

1、印度棉花棉紗出口需求強勁

印度棉紗棉花出口數(shù)據(jù)較為強勁，趕上2018年疫情前水平。據(jù)印度商務(wù)部截止2021年11月數(shù)據(jù)顯示，日歷年2021年印度棉花累計出口112.7萬噸，同比增16萬噸，日歷年2021年印度棉紗累計出口114.5萬噸，同比增16萬噸，雖然還缺一個月數(shù)據(jù)，但印度棉紗棉花出口已超過2020年和2021年總量?；臼呛谋M本年度期初庫存，在如此強勁的棉紡需求下，本年度期末結(jié)轉(zhuǎn)庫存或偏低。

來源：印度商務(wù)部、USDA、對沖研投

2、印度紡服出口強勁，棉花總消費或創(chuàng)新高

最新印度紡服出口量近今年歷史同期新高，棉花總消費或創(chuàng)歷史。據(jù)印度商務(wù)部數(shù)據(jù)，截止2021年12月2021/22年度（4月開始）印度紡服出口累計309億美元，同比增52%。2021年12月CAI公布的印度棉總消費預(yù)估較上月上調(diào)17萬噸至586.5萬噸，創(chuàng)歷史新高。消費總量以及實際消費較好給棉價上漲提供堅實基礎(chǔ)。

來源：印度商務(wù)部、CAI、對沖研投

三、不同產(chǎn)量情境下的印度棉庫消比都很低

印度棉花協(xié)會（CAI）公布平衡表看，2021/2022年度印度棉花庫消比已較之前下調(diào)5.5個百分點至13%，從歷史看這個庫消比已經(jīng)是歷史最低水平。CAI主要考慮12月天氣和上市數(shù)據(jù)不佳下調(diào)產(chǎn)量，同時因印度棉紗出口和紡服出口數(shù)據(jù)較好上調(diào)印度棉花消費。

就當(dāng)前印度新棉日上市量來看，有進一步下調(diào)印度棉產(chǎn)量可能。假設(shè)在本年度印度棉消費等不變的情況下：

如果產(chǎn)量下調(diào)至560萬噸，那么印度棉庫消比至8%；

如果產(chǎn)量下調(diào)至520萬噸，那么印度棉庫消比至1%。

從這個角度看，一旦印度產(chǎn)量繼續(xù)下調(diào)，在當(dāng)前暫不能新增有效供應(yīng)下，印度棉價或?qū)⒗^續(xù)創(chuàng)新高，但同時高價下對消費負反饋增強，印度必將或向全球采購棉花來對沖高用棉成本，這樣會推升ICE棉價，另一方面印度棉出口也會受到影響，本年度出口或不及往年，那么作為歷年印度棉主采購方中國，采購量或減少，疊加中國也是印度棉紗的采購國，高成本的棉花生產(chǎn)的棉紗中國或承接不來，這樣下中國進口印度棉花棉紗均減少，那么這部分缺口或?qū)⑼苿余嵜奚蠞q，從而解放新疆棉。

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總結(jié)：印度棉或引領(lǐng)全球棉價牛市

印度棉供應(yīng)端偏緊暫難緩解。印度新棉日上市量偏低，減產(chǎn)預(yù)期偏強，能夠及時供應(yīng)的進口端，受到關(guān)稅和全球海運節(jié)奏受阻，暫不能及時到達印度成為有效供應(yīng)。需求端預(yù)計維持偏好預(yù)期，過去的一年印度棉花棉紗出口火爆，幾乎趕上疫情前水平，疫情恢復(fù)后棉市正向市場棉花棉紗出口利潤較高，尤其是中國和孟加拉采購積極，再者印度紡服出口數(shù)據(jù)持續(xù)創(chuàng)近幾年歷史同期高位，在歐美主要消費國部出現(xiàn)大的經(jīng)濟問題情況下，預(yù)計繼續(xù)維持良好需求。

總之，印度棉消費端繼續(xù)維持的狀態(tài)下，如果供應(yīng)端產(chǎn)量出現(xiàn)超預(yù)期的下調(diào)，又沒有及時有效供應(yīng)緩解下，印度棉價或繼續(xù)創(chuàng)新高，但同時高價下對消費負反饋增強，印度必將或向全球采購棉花來對沖高用棉成本，這樣會推升ICE棉價，另一方面印度棉出口也會受到影響，本年度出口或不及往年，那么作為歷年印度棉主采購方中國，采購量或減少，疊加中國也是印度棉紗的采購國，高成本棉花生產(chǎn)的棉紗中國或承接不來，這樣的話中線中國進口印度棉花棉紗均減少，那么這部分缺口或?qū)⑼苿余嵜奚蠞q，從而解放新疆棉。

在當(dāng)下時點，本年度除非印度棉超預(yù)期的減產(chǎn)，全球棉花供應(yīng)端問題邊際減弱，但化纖替代以及經(jīng)濟增速下滑等，對本年度的全球棉紡消費預(yù)期影響較大，同時新棉種植面積和天氣關(guān)注度上升。具體數(shù)據(jù)近期關(guān)注北京時間2月10日凌晨美國農(nóng)業(yè)部（USDA）供需預(yù)報和2中下旬USDA農(nóng)業(yè)展望論壇對新年度的種植預(yù)期。