目前來看，雖然成本端對瀝青的支撐有松動的跡象，但瀝青社會庫存偏低，后期貿(mào)易商存在補庫需求，加之基建投資上升帶來的需求回暖預期，瀝青目前不具深跌基礎。

成本端的作用減弱

OPEC最新的月報預估，2022年第一季度，全球原油需求為9913萬桶/日，非OPEC供應為6601萬桶/日，OPEC液化石油氣和非常規(guī)油氣的產(chǎn)量為523萬桶/日，則在OPEC產(chǎn)量達到2789萬桶/日時，全球原油供需能夠?qū)崿F(xiàn)平衡狀態(tài)。今年1月，OPEC原油產(chǎn)量達到2801萬桶/日，按照OPEC目前每月增加40萬桶的增產(chǎn)計劃，第一季度OPEC的原油日均產(chǎn)量大致在2828萬桶/日，全球原油供應略有盈余，供應偏緊問題較前期略有改善。與此同時，在市場沒有重大變化的前提下，美國在上半年將會進入加息周期，這對大宗商品價格將會產(chǎn)生較強的壓制作用。

基于上述因素分析，雖然國際油價上方存在一定的壓力，但短期內(nèi)原油不具深跌的基礎，一是美國商業(yè)原油庫存臨近5年低點，二是由于俄烏關系緊張，市場對原油供應短缺的擔憂情緒仍在。綜合來看，國際油價后期高位振蕩的概率較大，所以成本端對瀝青的影響力逐漸減弱。

需求存在向好預期

受增收消費稅的影響，國內(nèi)瀝青裝置開工負荷自2022年6月以來呈現(xiàn)持續(xù)下降態(tài)勢。截至1月26日，國內(nèi)瀝青裝置的開工負荷為31.7%，較2021年同期下降13.4個百分點，國內(nèi)瀝青供大于求的問題得到緩解。目前，國內(nèi)煉廠加工瀝青平均虧損150元/噸，但考慮到煉廠整體綜合利潤偏高，瀝青整體供應不會有明顯的變化。庫存方面，截至1月26日，國內(nèi)瀝青煉廠庫存為81.54萬噸，較2021年同期上升2.68萬噸，同比上升3.4%；社會庫存為47.13萬噸，較2021年同期下降11.96萬噸，同比下降20.24%。雖然國內(nèi)煉廠開工負荷下降，但煉廠庫存并沒有隨之下降，煉廠去庫存壓力仍然較大。

不過，目前社會庫存偏低，說明今年的冬儲備貨規(guī)模較小，這很大程度上是由瀝青價格較高貿(mào)易商拿貨謹慎所致。同時，冬儲備貨不積極說明下游看空后市，但冬儲備貨偏低使得后期貿(mào)易商存在較為剛性的補貨需求，這實際上對瀝青價格起到一定的支撐作用。

目前，瀝青處于供需兩弱的局面，供應端開工負荷處于低位，需求則處于季節(jié)性淡季，通常情況下需求釋放要到第二季度。不過，隨著政府對基建投資的力度加大，今年國內(nèi)基建投資進度不會像去年那樣滯后，反而存在前置的預期，這對瀝青也將起到一定的支撐作用。

圖為國內(nèi)瀝青裝置開工負荷

后市預測

目前，雖然國際油價處于高位，但全球原油供需格局有所改善，加之美國加息預期不斷加強，原油壓力重重，對瀝青的支撐作用難以持續(xù)。供需方面，目前瀝青供應處于低位，需求處于淡季，但瀝青社會庫存偏低，冬儲備貨不及預期意味著后期貿(mào)易商存在較強的補庫需求，后市瀝青需求存在向好預期?；谏鲜雠袛?，筆者認為，瀝青尚不具備深跌基礎，近期的下跌以回調(diào)來看待，可采取逢回調(diào)買入的操作策略。