本周是春節(jié)后首周，海外內(nèi)因素共同導致債券市場做多心態(tài)陷入糾結(jié)。一方面，美聯(lián)儲及其他海外央行鷹派態(tài)度比較明確，美債收益率不斷攀升使得海外利空矛盾正在累積；另一方面，節(jié)前在央行全面降息背景下國內(nèi)債券收益率下行至低位，本周處于經(jīng)濟和政策真空期，期債價格缺乏連續(xù)向上突破的動力，短期內(nèi)收益率進入窄幅波動的概率較大。

技術(shù)上，二債、五債、十債主力合約的20日動態(tài)中樞趨于穩(wěn)定，分別參考101.228、102.065、100.955，短期在其上方與高點下方高位振蕩的概率較大。對債市而言，節(jié)前“寬貨幣”充分演繹，節(jié)后市場更加關(guān)注“寬信用”落地進度，關(guān)鍵變量之一是1月信貸投放的實際效果，將決定前期債市投資者對“寬信用”偏悲觀的預期能否證實或證偽。因此，2月中旬公布的1月金融數(shù)據(jù)非常重要，大概率會成為利率行情的“助燃劑”。

海外方面，今年以來極端天氣、產(chǎn)油國增產(chǎn)瓶頸和地緣政治緊張等因素給原油供應(yīng)帶來更大不確定性，推動國際油價持續(xù)上漲，目前已創(chuàng)下近7年以來的新高，WTI原油價格年內(nèi)漲幅超過16%，嚴峻的通脹形勢給海外央行帶來的壓力不斷加劇。北京時間周四晚間將公布美國1月CPI數(shù)據(jù)，市場普遍預計同比增幅將進入“7時代”，或?qū)?chuàng)下40年來的最高水平。

春節(jié)假期期間，2月4日公布的美國1月非農(nóng)就業(yè)數(shù)據(jù)超預期，且2021年11月和12月數(shù)據(jù)大幅上修，指向美國就業(yè)市場表現(xiàn)強勁，時薪同比回升也預示年初美國通脹仍有較大壓力，這進一步增強了美聯(lián)儲收緊貨幣的預期；2月3日歐央行議息會議表示短期通脹風險上行，同時對經(jīng)濟前景展望樂觀，較市場預期更加“鷹派”，市場對歐央行在年內(nèi)加息的預期升溫；英國央行2月議息會議宣布加息25BP，這是自新冠疫情暴發(fā)以來的第二次加息，也是自2004年以來的首次連續(xù)加息。

海外貨幣政策收緊節(jié)奏加快，推動全球債券收益率出現(xiàn)飆升。十年期美債收益率重上1.9%，最高飚至1.968%，刷新2019年12月以來高位，年內(nèi)破2%幾乎是板上釘釘；與此同時，歐洲市場的債券收益率也是“漲聲一片”，五年期德債終結(jié)負利率，十年期德債收益率重返0軸上方；二年期英債收益率一度跳升至1.33%，超過10年以來的最高水平，十年期英債收益率升破1.40%，創(chuàng)3年新高。

全球債券收益率攀升，將提高國內(nèi)債市投資者對其的關(guān)注度，但具體影響機制復雜，既有對國內(nèi)貨幣政策掣肘的疑慮，也有避險情緒的驅(qū)動。短期來看，國內(nèi)貨幣政策“以我為主”，海外緊縮的貨幣政策對我國貨幣政策約束較弱，但從長遠角度來說，美債收益率未來上行空間尚難預料，中美10年國債利差已收窄至近3年新低，需要關(guān)注后續(xù)可能對國內(nèi)債市產(chǎn)生的影響。

國內(nèi)方面，穩(wěn)增長的邏輯演繹需要數(shù)據(jù)佐證，能否實現(xiàn)寬貨幣向?qū)捫庞玫膫鲗?，直接影響?jīng)濟悲觀預期的修復，一季度的信貸開門紅將成為關(guān)鍵，關(guān)注1月信貸和社融數(shù)據(jù)表現(xiàn)。此外，關(guān)注全國兩會這一“重頭戲”，根據(jù)歷年來的A股走勢，全國兩會召開前夕，均會有一波上漲行情，被稱為“兩會行情”，警惕股債蹺蹺板效應(yīng)對債市的短期影響。

資金流動性方面，月初流動性影響大不，雖然公開市場持續(xù)凈回籠，但市場資金供給十分充裕，短期資金面大概率維持寬松，對于債市的增量意義不大，主要關(guān)注資金價格在節(jié)日因素消退后的“新中樞”，以及短端價格相對于資金中樞的合理定價位置，前期是否存在超調(diào)或者是否需要修復。

綜合來看，目前利率拐點信號尚未出現(xiàn)，短期底部徘徊的概率偏高，建議避免追漲，更不宜做空，節(jié)奏上偏短周期操作，同時密切關(guān)注穩(wěn)增長和房地產(chǎn)需求端政策、地方債供給和基建投資情況、央行降準降息等進一步寬松預期能否兌現(xiàn)、美聯(lián)儲收緊等信號。