2月11日，保險(xiǎn)板塊（申萬(wàn)二級(jí)行業(yè)分類）再次逆勢(shì)走強(qiáng)，當(dāng)天上漲2.98%成為市場(chǎng)關(guān)注的焦點(diǎn)。實(shí)際上，今年以來(lái)截至2月11日，保險(xiǎn)板塊已悄然上漲9.02%，漲幅位列A股各大板塊第6位。

從各路資金對(duì)A股保險(xiǎn)股的操作情況來(lái)看，外資加倉(cāng)趨勢(shì)明顯。

據(jù)《證券日?qǐng)?bào)》記者梳理，截至2月11日收盤(pán)，外資對(duì)中國(guó)人保、新華保險(xiǎn)、中國(guó)太保、中國(guó)平安、中國(guó)人壽持倉(cāng)量較去年12月31日分別增加51.2%、25.3%、15.4%、13.6%、8.7%。

從外資凈買入額來(lái)看，被市場(chǎng)稱為“保險(xiǎn)茅”的中國(guó)平安由于年內(nèi)24個(gè)交易日連續(xù)上榜滬港通當(dāng)日十大活躍成交股，因此其被外資的凈買入額也易于計(jì)算，年內(nèi)合計(jì)凈買入額達(dá)49億元，凈買入額位列A股保險(xiǎn)股第一。

外資大幅加倉(cāng)

保險(xiǎn)股年內(nèi)漲9%

2021年，保險(xiǎn)股經(jīng)歷了過(guò)去10年中“最黑暗”的一年，全年股價(jià)重挫39%，跌幅僅次于教育行業(yè)，位居各行業(yè)第二位。不過(guò)，2022年開(kāi)年以來(lái)，保險(xiǎn)股大有否極泰來(lái)的跡象，年內(nèi)股價(jià)一掃去年的萎靡走勢(shì)，大幅上漲9.02%，板塊漲幅位列A股第6位。

從年內(nèi)不同保險(xiǎn)股的具體漲幅來(lái)看，中國(guó)平安、中國(guó)太保、中國(guó)人壽、新華保險(xiǎn)、中國(guó)人保分別上漲10.3%、6.3%、5.0%、5.0%、3.6%。不難看出，中國(guó)平安年內(nèi)的漲幅最大，拉動(dòng)保險(xiǎn)板塊上漲。

隨著股價(jià)回暖，中國(guó)平安總市值重上萬(wàn)億元臺(tái)階，也是目前A股唯一一家總市值超過(guò)萬(wàn)億元的保險(xiǎn)股。截至2月11日，中國(guó)平安、中國(guó)人壽、中國(guó)太保、中國(guó)人保、新華保險(xiǎn)的總市值分別為10162億元、8932億元、2774億元、2154億元、1273億元。

保險(xiǎn)股的回暖離不開(kāi)各路資金的增持。以外資為例，今年以來(lái)，外資對(duì)A股五大保險(xiǎn)股悉數(shù)進(jìn)行了加倉(cāng)。從凈買入額來(lái)看，年內(nèi)的24個(gè)交易日，外資對(duì)中國(guó)平安的凈買入額高達(dá)49億元。

由于其他4只A股保險(xiǎn)股未連續(xù)上榜當(dāng)日十大活躍股，只能通過(guò)估算得出它們被外資的凈買入額，根據(jù)區(qū)間最低股價(jià)乘以區(qū)間合計(jì)被增持股份數(shù)保守估算，年內(nèi)外資對(duì)中國(guó)太保、新華保險(xiǎn)、中國(guó)人保、中國(guó)人壽的凈買入額分別超過(guò)8億元、3.4億元、2.3億元、1.4億元。

除外資之外，個(gè)別保險(xiǎn)股也通過(guò)回購(gòu)以提振股價(jià)。2月8日，中國(guó)平安公告稱，截至1月31日公司通過(guò)集中競(jìng)價(jià)交易方式已累計(jì)回購(gòu)A股股份7776.51萬(wàn)股，占本公司總股本的比例為0.42%，已支付的資金總額合計(jì)人民幣38.99億元（不含交易費(fèi)用）。

目前，基金、券商等機(jī)構(gòu)年內(nèi)對(duì)保險(xiǎn)股的加倉(cāng)情況暫不得而知。不過(guò)，今年1月底各基金披露的去年四季度持倉(cāng)數(shù)據(jù)顯示，早在去年四季度，基金就降低了對(duì)保險(xiǎn)股的減配速度。

平安證券非銀團(tuán)隊(duì)表示，2021年四季度，保險(xiǎn)板塊全基金持股比例為0.40%，減持力度邊際放緩。全基金持倉(cāng)前五的保險(xiǎn)股從高到低依次為中國(guó)平安、中國(guó)太保、中國(guó)人壽、新華保險(xiǎn)、中國(guó)人保。

盡管基金放緩了對(duì)保險(xiǎn)板塊的減持力度，但截至去年末，基金對(duì)保險(xiǎn)股仍呈超低配態(tài)勢(shì)。根據(jù)平安證券研報(bào)，從基金配置比例來(lái)看，2021年四季度，基金對(duì)保險(xiǎn)板塊的低配程度基本環(huán)比持平，若以滬深300流通市值為標(biāo)準(zhǔn)，保險(xiǎn)板塊的標(biāo)配比例是3.88%，但目前只低配3.48個(gè)百分點(diǎn)。

低估值優(yōu)勢(shì)凸顯

但尚未構(gòu)成抄底的充分條件

隨著股價(jià)回暖，投資者對(duì)保險(xiǎn)股后市的分歧開(kāi)始加大。

在中國(guó)平安等保險(xiǎn)股的股吧，有投資者認(rèn)為，目前保險(xiǎn)股“正在崛起”“拐點(diǎn)已至”。不過(guò)也有投資者認(rèn)為，保險(xiǎn)股基本面沒(méi)有好轉(zhuǎn)，年初的反彈并不能持久，后市應(yīng)該“沖高賣出”。

保險(xiǎn)股現(xiàn)在的配置價(jià)值到底幾何？從機(jī)構(gòu)和業(yè)內(nèi)人士的觀點(diǎn)來(lái)看，目前保險(xiǎn)股的利好因素與利空因素交織，行業(yè)雖有低估值的優(yōu)勢(shì)，但基本面的反轉(zhuǎn)還有待時(shí)日。

從具體利好來(lái)看，目前保險(xiǎn)板塊有三大利好：一是保險(xiǎn)股估值處于歷史低位，中國(guó)平安、中國(guó)人壽、中國(guó)太保、中國(guó)人保、新華保險(xiǎn)當(dāng)前的市盈率（TTM）分別為8.4、17.3、10、9.7、8.4。二是給保險(xiǎn)股帶來(lái)負(fù)面影響的房地產(chǎn)業(yè)的政策邊際影響有所緩和。三是保險(xiǎn)業(yè)資產(chǎn)端壓力有所緩解，具體表現(xiàn)是利率有觸底反彈跡象。

內(nèi)資研究機(jī)構(gòu)認(rèn)為，保險(xiǎn)股年內(nèi)的反彈就是受益于低估值。頭部券商中信證券2月12日發(fā)布的研究報(bào)告認(rèn)為，“今年保險(xiǎn)股反彈主要源于市場(chǎng)對(duì)低估值板塊配置需求。經(jīng)過(guò)2021年股價(jià)大幅下跌以后，主要保險(xiǎn)公司負(fù)債壓力和資產(chǎn)風(fēng)險(xiǎn)已充分體現(xiàn)，凈資產(chǎn)背后的資產(chǎn)負(fù)債表具有真實(shí)干凈的價(jià)值?！?/p>

盡管目前保險(xiǎn)股處于歷史“極低估值”階段，但多家內(nèi)資機(jī)構(gòu)認(rèn)為，目前的低估值并不構(gòu)成抄底的充分條件。

中信證券認(rèn)為，壽險(xiǎn)公司以代理人渠道為代表的銷售模式遭受沖擊，尚未見(jiàn)底；新模式的探索還在過(guò)程中，尚未建立起來(lái)，右側(cè)（配置策略）尚未到來(lái)。

綜合多家研究機(jī)構(gòu)及業(yè)內(nèi)人士的觀點(diǎn)，目前影響保險(xiǎn)股基本面的負(fù)面因素主要包括以下幾點(diǎn)：一是今年一季度保費(fèi)增速大概率承壓，主因是人力、基數(shù)等因素致使“開(kāi)門(mén)紅”新單承壓；二是宏觀經(jīng)濟(jì)下行壓力，保險(xiǎn)股作為強(qiáng)周期行業(yè)，勢(shì)必會(huì)受到影響；三是各大險(xiǎn)企的轉(zhuǎn)型成果顯現(xiàn)還需要時(shí)日；四是疫情反復(fù)，影響保險(xiǎn)業(yè)展業(yè)。

中國(guó)精算師協(xié)會(huì)創(chuàng)始會(huì)員徐昱琛告訴《證券日?qǐng)?bào)》記者，今年一季度保險(xiǎn)業(yè)保費(fèi)增速存在以下幾個(gè)隱憂：一是去年一季度受新舊重疾險(xiǎn)切換影響，保險(xiǎn)業(yè)猛推業(yè)務(wù)價(jià)值較高的重疾險(xiǎn)，推高了保費(fèi)基數(shù)，今年一季度保費(fèi)增速承壓。二是，去年以來(lái)，各地惠民保等創(chuàng)新型產(chǎn)品大面積鋪開(kāi)，這些產(chǎn)品保費(fèi)較低但保額較高，對(duì)重疾險(xiǎn)等產(chǎn)品形成一定的替代效應(yīng)。三是，宏觀經(jīng)濟(jì)的下行壓力，會(huì)從居民可支配收入等方面影響保費(fèi)增長(zhǎng)速度。

在險(xiǎn)企人士看來(lái)，目前對(duì)保險(xiǎn)業(yè)影響巨大的壽險(xiǎn)業(yè)發(fā)展模式亟需迭代升級(jí)、進(jìn)行深層次改革。

太保壽險(xiǎn)黨委副書(shū)記、常務(wù)副總經(jīng)理王光劍認(rèn)為，近年來(lái)壽險(xiǎn)業(yè)發(fā)展環(huán)境顯著變化，人力驅(qū)動(dòng)、產(chǎn)品驅(qū)動(dòng)、競(jìng)賽驅(qū)動(dòng)的模式面臨可持續(xù)發(fā)展困境，高增員、高價(jià)值產(chǎn)品、高投入的產(chǎn)出效率越來(lái)越難以為繼，帶來(lái)的是低留存、低繼續(xù)率和低投入產(chǎn)出的現(xiàn)狀。

國(guó)泰君安等多家機(jī)構(gòu)認(rèn)為，目前保險(xiǎn)股的低估值構(gòu)成了一定的安全邊際，但低估值尚未構(gòu)成抄底壽險(xiǎn)股的充分條件。

中信證券認(rèn)為，未來(lái)3年至5年，保險(xiǎn)業(yè)基本面存在三種情景。一是樂(lè)觀情景：隨著人口老齡化加速，養(yǎng)老相關(guān)需求帶來(lái)新增長(zhǎng)曲線，目前布局壽險(xiǎn)股可實(shí)現(xiàn)估值修復(fù)，并分享新一輪增長(zhǎng)周期。二是中性情景：目前配置壽險(xiǎn)股估值處于合理區(qū)間，可能分享壽險(xiǎn)公司總體略超過(guò)10%的ROE回報(bào)。三是悲觀情景：壽險(xiǎn)需求持續(xù)低迷，利率環(huán)境和資產(chǎn)風(fēng)險(xiǎn)再度出現(xiàn)較大問(wèn)題，目前不應(yīng)該布局壽險(xiǎn)股。結(jié)合目前中國(guó)的經(jīng)濟(jì)環(huán)境，這三種情景都可能出現(xiàn)，行業(yè)整體看，低估值尚未構(gòu)成抄底壽險(xiǎn)股的充分條件。