年度策略《慎思篤行》提出的“兩大預期差”、及機構(gòu)資金“負反饋”是A股市場波動主因。兩大預期差：1。美國滯脹美聯(lián)儲被迫超預期緊縮；2。中國穩(wěn)增長符合預期但最終效果低于預期。此外，年初即下跌觸發(fā)了絕對收益產(chǎn)品被動減倉，相對收益進行高-低區(qū)換倉，加劇波動。

“兩大預期差”和“一個負反饋”短期緩和，A股開門紅反彈有望延續(xù)。1。 最新隱含的美聯(lián)儲全年加息預期至6次，短期全球投資者對于美聯(lián)儲的緊縮預期已經(jīng)大部分price-in.2。 1月社融信貸超預期，至兩會期間“穩(wěn)增長”政策大概率密集落地。3。 開年至今基金凈值收益率中位數(shù)跌破-12%，絕對收益產(chǎn)品被動減倉基本結(jié)束，基金凈值散點分布來看2月持倉較去年末的熱門領(lǐng)域明顯分散，而向低區(qū)穩(wěn)增長鏈條有所遷移。

本輪穩(wěn)增長周期已確認T3“社融拐點”，如何研判風格？參考1.16《穩(wěn)增長回調(diào)，增持良機》、2.10《穩(wěn)增長右側(cè)，價值成長如何選擇？》，從歷史四輪“穩(wěn)增長”周期來看，存在T0-T4共5個重要節(jié)點。T0“定調(diào)轉(zhuǎn)向”即是價值板塊的增配良機，穩(wěn)增長鏈條的表現(xiàn)至少持續(xù)至T3“社融拐點”，右側(cè)驗證寬信用是否持續(xù)見效；T3社融拐點右側(cè)成長板塊勝率提升。對應(yīng)到本輪穩(wěn)增長周期，1月的超預期社融數(shù)據(jù)使T3時點提前確立，按照歷史經(jīng)驗成長勝率提升；但美債影響成長風格，信貸影響價值風格，短期密集政策期穩(wěn)增長鏈條仍有機會，中期來看本輪寬信用最終效果難及樂觀投資者預期，未來風格會逐步轉(zhuǎn)向低PEG的成長股。

從賠率來看，目前A股寬基指數(shù)、各賽道領(lǐng)域的估值如何？年度策略《慎思篤行》中提示A股估值在19-20年連續(xù)擴張2年而21年擠壓不足。經(jīng)歷了年初的下跌后，A股整體的估值進一步修正，寧組合、創(chuàng)業(yè)板指估值分別降至70%、48%分位數(shù)。1.5《滲透率各階段，新興產(chǎn)業(yè)如何演繹？》提示今年賽道股將面臨估值收斂，智能手機、安防、移動互聯(lián)網(wǎng)在滲透率第二階段特征，估值會擠壓以PEG回到1或以下水平。按照22年P(guān)EG，新興產(chǎn)業(yè)目前很多行業(yè)PEG也逐漸達到合意位置：風電(0.62)、新能源汽車(0.72)、電站(0.54)、電解液(0.4)。

節(jié)后開門紅有望延續(xù)，短期穩(wěn)增長鏈條占優(yōu)、中期布局低PEG成長。3大因素的變化將支撐A股短期開門紅；中期依然面臨兩大考驗：美聯(lián)儲較快節(jié)奏加息+縮表、中國穩(wěn)增長的兌現(xiàn)效果。美債利率影響成長、信貸影響價值，本輪T3右側(cè)短期價值仍有機會、中期逐步布局低PEG成長。繼續(xù)用PEG思路進行高區(qū)-低區(qū)均衡配置：1。 低區(qū)“穩(wěn)增長”和“雙碳”交集(券商/消費建材/煤化工)；2。 PEG合意科技賽道股(新能源整車/風電光伏/數(shù)字經(jīng)濟)；3。 疫后服務(wù)消費(酒店/航空)。

風險提示：

疫情控制反復，全球經(jīng)濟下行超預期，海外不確定性。