2021年11月至2022年1月，國(guó)內(nèi)接連降低存款準(zhǔn)備金、下調(diào)MLF、逆回購(gòu)中標(biāo)利率、下調(diào)LPR利率等，受此影響國(guó)內(nèi)利率重心不斷下移，而國(guó)債等固定收益資產(chǎn)的優(yōu)勢(shì)開(kāi)始顯現(xiàn)，國(guó)債期貨受此帶動(dòng)持續(xù)走強(qiáng)。春節(jié)長(zhǎng)假之后，海外各大央行收緊流動(dòng)性的預(yù)期不斷升溫，海外債券收益率上升，價(jià)格下降，這對(duì)國(guó)內(nèi)債市也形成了一定的沖擊，造成國(guó)內(nèi)債券價(jià)格大幅回調(diào)。

經(jīng)濟(jì)存在下行壓力

國(guó)家統(tǒng)計(jì)局公布的數(shù)據(jù)顯示，1月份國(guó)內(nèi)制造業(yè)PMI為50.1，較去年12月下降0.2個(gè)百分點(diǎn)；服務(wù)業(yè)PMI為50.3，較去年12月下降1.7個(gè)百分點(diǎn)。雖然制造業(yè)PMI和服務(wù)業(yè)PMI仍然在榮枯線上方，顯示國(guó)內(nèi)制造業(yè)和服務(wù)業(yè)仍然處于擴(kuò)張的狀態(tài)之中，但是上述兩個(gè)數(shù)據(jù)呈現(xiàn)持續(xù)下降的態(tài)勢(shì)，并且臨近榮枯線，這說(shuō)明國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)存在下行壓力。國(guó)家統(tǒng)計(jì)局及海關(guān)總署公布的數(shù)據(jù)顯示，2021年國(guó)內(nèi)固定資產(chǎn)投資累計(jì)完成額為544547億元，同比上升4.9%，該數(shù)值在疫情暴發(fā)之前一直維持在5%—6%的水平；2021年12月，國(guó)內(nèi)社會(huì)消費(fèi)品零售總額為41268.9%，同比上升1.7%，該數(shù)值在疫情暴發(fā)之前長(zhǎng)期維持在8%左右；2021年12月，國(guó)內(nèi)進(jìn)出口總額、出口總額、進(jìn)口總額、貿(mào)易順差分別為5865.34億美元、3404.99億美元、2460.35億美元、944.63億美元，較2020年同期分別上升20.3%、20.9%、19.5%、24.64%，增速維持在正常水平。從投資、消費(fèi)、進(jìn)出口三駕馬車的表現(xiàn)來(lái)看，由于國(guó)外疫情較為嚴(yán)重，造成海外訂單回流，國(guó)內(nèi)的進(jìn)出口表現(xiàn)相對(duì)穩(wěn)定，對(duì)經(jīng)濟(jì)產(chǎn)生一定的支撐；投資和消費(fèi)則表現(xiàn)較差，特別是國(guó)內(nèi)消費(fèi)方面，受公共衛(wèi)生事件的影響，國(guó)內(nèi)消費(fèi)增速明顯放緩。整體來(lái)看，國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)增速存在下行壓力，這使得市場(chǎng)的風(fēng)險(xiǎn)偏好下降，對(duì)包括國(guó)債在內(nèi)的固收資產(chǎn)配置需求上升。不僅如此，在目前的經(jīng)濟(jì)格局之下，貨幣寬松格局不會(huì)改變，這進(jìn)一步奠定了國(guó)債整體的牛市基礎(chǔ)。

短期利空因素較多

近期國(guó)債利空因素較多，對(duì)國(guó)債價(jià)格形成壓制。其一，隨著春節(jié)資金需求高峰順利結(jié)束，市場(chǎng)進(jìn)入資金需求相對(duì)穩(wěn)定的時(shí)期，考慮到去年12月至今年1月，央行政策較為密集，短期內(nèi)央行再次推出力度較大的政策的概率大大降低。其二，美國(guó)、歐元區(qū)央行加息預(yù)期不斷升溫，英國(guó)英格蘭銀行甚至已經(jīng)進(jìn)入加息周期，這使得美國(guó)10年期國(guó)債收益率持續(xù)上升，近期已經(jīng)臨近2%的水平。海外債券市場(chǎng)收益率持續(xù)上升對(duì)國(guó)內(nèi)債券市場(chǎng)形成沖擊。其三，3月5日全國(guó)兩會(huì)將召開(kāi)，短期市場(chǎng)對(duì)政策的預(yù)期開(kāi)始升溫，股票市場(chǎng)節(jié)后持續(xù)反彈，股債蹺蹺板現(xiàn)象開(kāi)始出現(xiàn)。其四，專項(xiàng)債在一季度集中發(fā)行，市場(chǎng)債券供應(yīng)增加，對(duì)國(guó)債形成進(jìn)一步的沖擊。短期來(lái)看，國(guó)債的利空因素較多，這種影響將持續(xù)至3月份，這使得國(guó)債短期面臨較大的回調(diào)壓力。

后市預(yù)測(cè)

國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)承壓，市場(chǎng)整體的風(fēng)險(xiǎn)偏好下降，國(guó)內(nèi)貨幣趨于寬松，這使得國(guó)債上漲的趨勢(shì)不會(huì)改變。但是，春節(jié)之前政策較為密集，透支了節(jié)后貨幣政策空間，與此同時(shí)海外債券價(jià)格下挫、國(guó)內(nèi)股市上漲、專項(xiàng)債集中發(fā)行都對(duì)國(guó)內(nèi)債券價(jià)格形成沖擊，因此我們認(rèn)為國(guó)債期貨短期仍將延續(xù)回調(diào)走勢(shì)。