從后市來看，如果后續(xù)需求偏好，那么PTA利潤仍有增長空間。如果需求被證偽，那么PTA或面臨大幅回調(diào)的風險。

今年以來，市場對PTA的觀點偏向樂觀，一方面是因為上下游投產(chǎn)進度的錯配使得上半年P(guān)TA供需格局良好；另一方面是海外終端補庫帶來的需求好轉(zhuǎn)預(yù)期，也是支撐PTA價格上行的重要原因。春節(jié)過后，成本端國際油價持續(xù)走強，疊加供應(yīng)端多套裝置檢修，以及需求回暖的預(yù)期影響，在多重利好因素作用下，PTA期現(xiàn)價格表現(xiàn)強勁。本文旨在通過對基本面靜態(tài)以及未來預(yù)期的判斷，來解讀PTA現(xiàn)存的風險和機遇。

油價風險增加

春節(jié)期間，受極端天氣以及地緣政治局勢緊張等因素的影響，國際油價不斷走強，布倫特原油價格突破90美元/桶。從后市來看，伊核談判重啟以及烏克蘭局勢成為市場關(guān)注的焦點，并且目前海外多國新冠肺炎確診病例仍處在高位，美國制造業(yè)指數(shù)也已經(jīng)連續(xù)3個月下滑，原油想要突破100美元/桶難度頗大?？傊?，市場不確定性風險較多，加之供需可能轉(zhuǎn)向累庫，原油繼續(xù)走強的難度增加，或迎來回調(diào)的風險。

新增產(chǎn)能落地

今年P(guān)TA新增產(chǎn)能不少，但大多集中在第三、第四季度以后，計劃上半年投產(chǎn)的逸盛新材料裝置于年前成功投產(chǎn)，2月以后正式計入PTA產(chǎn)能中，并維持五成左右的負荷。隨著新材料裝置落地，也意味著短期內(nèi)PTA再無新產(chǎn)能的沖擊，并且新材料裝置體量雖大，但投產(chǎn)以后逸盛旗下多套裝置進入降負檢修。短期來看，新裝置投產(chǎn)并未對產(chǎn)量產(chǎn)生太大影響，現(xiàn)貨基差也并未因此而走弱。

去庫預(yù)期仍在

供應(yīng)端，雖然PTA短期內(nèi)已經(jīng)沒有新產(chǎn)能的投產(chǎn)預(yù)期，但下游聚酯行業(yè)仍然保持正常的投產(chǎn)節(jié)奏，預(yù)計月均投產(chǎn)在50萬噸以上，產(chǎn)能保持穩(wěn)定增長。從開工來看，春節(jié)后多數(shù)下游企業(yè)仍在復(fù)工的過程中，聚酯開工也在緩慢提負，預(yù)計在元宵前后下游開工能提升到87%以上，保持對原料的剛需。同時，海外終端庫存水平仍處在歷史同期偏低位置，未來隨著疫情緩解，終端補庫的需求仍然較大，這會帶動聚酯開工的提升。從中長期的角度來看，仍然對未來需求保有樂觀的判斷。

根據(jù)供需平衡表分析，預(yù)計PTA在第二季度以后開始進入長期去庫的進程中，在新裝置投產(chǎn)以前都將持續(xù)去庫，唯一的擔憂在于疫情反復(fù)后，下游需求表現(xiàn)超預(yù)期的疲軟可能拖累原料價格。

風險因素評估

從現(xiàn)實情況來看，PTA在這個時間節(jié)上已經(jīng)逐漸喪失了作為多配的性價比，春節(jié)前，PTA2205合約和2209合約價差靠近無風險套利的低位，PTA自身加工費和上游PX的加工差都處在偏低位置，當時PTA的正套以及作為多配的性價比都較高。而從現(xiàn)在來看，基本面的情況沒有太大改變，PTA仍在季節(jié)性淡季的累庫周期中，對未來的去庫預(yù)期也仍在，但利潤和價格已經(jīng)有了較大漲幅。雖然PTA自身利潤仍然不高，但PX加工費大幅走擴使得PTA產(chǎn)業(yè)鏈利潤大幅走強，月差結(jié)構(gòu)也發(fā)生了逆轉(zhuǎn)，此時在成本端國際油價上行阻力較大的時候，PTA已然逐漸喪失多配的性價比，對需求的依賴性增加。如果后續(xù)需求偏好，那么PTA利潤仍有增長空間，如果需求被證偽，那么PTA或面臨大幅回調(diào)的風險。

總之，后市需要重點關(guān)注成本端油價走勢以及下游需求的恢復(fù)情況。操作上，由于成本端趨勢不明朗且自身產(chǎn)業(yè)鏈利潤不低，單邊風險較大，正套頭寸是更加具有投資性價比的選擇，下方的安全邊際在于無風險套利的價差，止盈主要關(guān)注下游需求恢復(fù)情況，如果需求能夠有所起色，預(yù)計上行空間較大。