各大指數(shù)春節(jié)以來漲跌幅（%） 數(shù)據(jù)來源：Wind

2022年以來，A股市場分化再現(xiàn)。以新能源產(chǎn)業(yè)鏈為代表的成長股在2021年表現(xiàn)突出，今年卻出現(xiàn)較大幅度調(diào)整；醫(yī)藥、食品飲料等熱門板塊也大幅回調(diào)。與此同時(shí)，大金融板塊、地產(chǎn)、家電等產(chǎn)業(yè)鏈以及基建板塊出現(xiàn)明顯上漲。對(duì)于“再度抬頭”的價(jià)值藍(lán)籌和面臨較大回調(diào)的成長股，機(jī)構(gòu)普遍認(rèn)為，政策加力下，“穩(wěn)增長”風(fēng)格或?qū)⒊掷m(xù)，但在大幅調(diào)整后，后續(xù)市場風(fēng)格仍存向成長切換的可能。

A股結(jié)構(gòu)性行情凸顯

2月14日，三大指數(shù)震蕩走低。截至當(dāng)日收盤，上證指數(shù)報(bào)3428.88點(diǎn)，當(dāng)日下跌0.98%；深證成指報(bào)13123.21點(diǎn)，當(dāng)日下跌0.77%；創(chuàng)業(yè)板指報(bào)2732.01點(diǎn)，當(dāng)日下跌0.52%。行業(yè)方面，板塊分歧有所緩解，景點(diǎn)旅游、酒店漲幅居前，而券商、房地產(chǎn)、銀行等板塊跌幅靠前。

自虎年春節(jié)以來，A股市場表現(xiàn)出的分化態(tài)勢依然顯著，代表價(jià)值的上證指數(shù)與代表成長的創(chuàng)業(yè)板指走勢出現(xiàn)差異。Wind數(shù)據(jù)顯示，截至2月14日收盤，三大指數(shù)自2月7日以來的漲跌幅分別為2.01%、-1.54%和-6.08%，年內(nèi)則分別下跌5.79%、11.67%和17.78%。以價(jià)值藍(lán)籌為主的上證50指數(shù)春節(jié)以來上漲1.64%。北向資金方面也出現(xiàn)了同樣的差異，2月以來，北向資金累計(jì)凈買入69.56億元，其中滬股通凈買入159.84億元，深股通凈賣出90.28億元。

從行業(yè)來看，盡管14日有所回調(diào)，但以銀行為代表的大金融板塊，以及煤炭、鋼鐵、石油、有色、建筑裝飾等基建板塊春節(jié)以來的表現(xiàn)依然強(qiáng)于市場，而2021年漲幅居前的電力設(shè)備、電子和醫(yī)藥生物板塊則跌幅居前。

市場呈現(xiàn)的另一特征則是不少大市值的機(jī)構(gòu)重倉股回調(diào)明顯，部分市值已位于近三年的低位。據(jù)Wind數(shù)據(jù)統(tǒng)計(jì)，去年四季度機(jī)構(gòu)持倉市值前十名的個(gè)股中，寧德時(shí)代、藥明康德、東方財(cái)富、立訊精密春節(jié)以來已跌逾10%，隆基股份、邁瑞醫(yī)療跌逾5%，貴州茅臺(tái)、五糧液微跌，而瀘州老窖、招商銀行維持漲勢。

市場爭辯“價(jià)值”與“成長”

面對(duì)當(dāng)前劇烈變化的市場風(fēng)格，不少機(jī)構(gòu)繼續(xù)看好“穩(wěn)增長”相關(guān)領(lǐng)域的投資價(jià)值。

“節(jié)后低估值藍(lán)籌股受到資金追捧，而部分成長股大幅下跌。這是因?yàn)榍捌诔砷L股大漲，低估值的藍(lán)籌股像銀行、地產(chǎn)等已沉寂多年，嚴(yán)重落后于這些成長股。”前海開源基金首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家楊德龍表示，由于當(dāng)前政策目標(biāo)聚焦穩(wěn)增長，相關(guān)部門也出臺(tái)了一系列措施，今年基建投資會(huì)進(jìn)一步加速，對(duì)相關(guān)板塊形成一定利好。

中金公司認(rèn)為，當(dāng)前成長股調(diào)整幅度可能已較大，但短期正面催化劑缺乏背景下投資者風(fēng)險(xiǎn)偏好的調(diào)整可能需要時(shí)間，中國穩(wěn)增長還在繼續(xù)發(fā)力，市場關(guān)注點(diǎn)可能會(huì)繼續(xù)在“穩(wěn)增長”相關(guān)領(lǐng)域；另外，海外市場也在反映全球貨幣收緊的影響，制約全球高估值成長板塊表現(xiàn)。去年漲幅大的制造成長板塊，包括新能源汽車、新能源及科技硬件半導(dǎo)體等，已經(jīng)有所調(diào)整，但可能還未到全面介入時(shí)機(jī)。

浙商證券表示，一方面，隨著美聯(lián)儲(chǔ)進(jìn)入加息周期，美債收益率的整體走勢相較于2019年至2021年將有所不同，而從近年來的走勢關(guān)聯(lián)度來看，以創(chuàng)業(yè)板為代表的成長類板塊與美債收益率走勢之間呈現(xiàn)出較強(qiáng)相關(guān)性，加息初期對(duì)成長股等利率敏感資產(chǎn)或有擾動(dòng)。另一方面，相較于2019年至2021年，2022年穩(wěn)增長的力度和時(shí)間有望加大。

招商證券也提出，2022年是穩(wěn)增長大年，目前新增社融增速已經(jīng)轉(zhuǎn)正并將保持回升的態(tài)勢，未來的關(guān)注點(diǎn)在于穩(wěn)增長政策落地實(shí)施的節(jié)奏。一旦有明確的穩(wěn)增長動(dòng)作落地，市場可能向穩(wěn)增長發(fā)力階段演繹，典型的順周期低估值行業(yè)如煤炭、有色金屬、銀行、非銀等表現(xiàn)更好，大盤風(fēng)格占優(yōu)。

不過，也有業(yè)內(nèi)人士提醒，成長股產(chǎn)業(yè)邏輯、業(yè)績優(yōu)勢仍在，隨著穩(wěn)增長板塊進(jìn)入兌現(xiàn)期，后續(xù)市場風(fēng)格或逐步切換回成長。

華泰證券認(rèn)為，去年四季度以來，以新能源為代表的成長風(fēng)格持續(xù)回調(diào)，海外流動(dòng)性預(yù)期邊際變化與穩(wěn)增長壓力加大是底色，但考慮新風(fēng)格確立的必要條件——產(chǎn)業(yè)邏輯剪刀差與業(yè)績剪刀差，類似于2012年或2016年至2017年價(jià)值股絕對(duì)占優(yōu)的條件尚不具備，成長股產(chǎn)業(yè)邏輯、業(yè)績優(yōu)勢均強(qiáng)于上述階段。

渤海證券則提醒，從中期看，在穩(wěn)增長逐漸進(jìn)入業(yè)績驗(yàn)證階段后將迎來兌收階段，而調(diào)整后的成長板塊將逐步具備參與價(jià)值。對(duì)于短期累計(jì)漲幅較大的穩(wěn)增長板塊不宜追漲，不過考慮到社融結(jié)構(gòu)仍需優(yōu)化，穩(wěn)增長政策仍會(huì)發(fā)力，因而穩(wěn)增長板塊如有回調(diào)仍可進(jìn)行博弈。