政策收緊對(duì)亞洲外匯市場(chǎng)構(gòu)成支撐

鑒于美聯(lián)儲(chǔ)在3月加息50個(gè)基點(diǎn)的可能性增加，美國(guó)和其他地方的收益率繼續(xù)上升。1月下旬，美元快速走強(qiáng)導(dǎo)致亞洲外匯市場(chǎng)面臨困境：僅泰銖和新元1月實(shí)現(xiàn)小幅上漲。預(yù)計(jì)美元難以進(jìn)一步上漲，亞洲各國(guó)央行（注：中國(guó)除外）正開(kāi)始收緊政策，因此我們認(rèn)為疲軟狀況不會(huì)持續(xù)下去。

新加坡在1月下旬的計(jì)劃外檢討審查中決定收緊政策，韓國(guó)央行也在1月上旬釋放相對(duì)鷹派的信號(hào)，這突顯出亞洲各國(guó)爭(zhēng)先實(shí)施利率正?；e措。我們預(yù)計(jì)印度央行接下來(lái)也會(huì)收緊政策，并且印尼央行目前也釋放了鷹派信號(hào)。收緊政策應(yīng)該會(huì)對(duì)亞洲外匯市場(chǎng)構(gòu)成支撐，我們?nèi)詫?duì)韓元和新元名義有效匯率 (S$NEER) 持建設(shè)性態(tài)度。然而，就印度盧比而言，鑒于油價(jià)高于90美元/桶，大量資本流出導(dǎo)致國(guó)際收支持續(xù)惡化，因此我們?cè)鰪?qiáng)看跌印度盧比的態(tài)度，并保持看空新交所印度盧比/美元期貨。我們?nèi)詫?duì)新臺(tái)幣和離岸人民幣持中性態(tài)度。  

離岸人民幣在冬奧會(huì)及之后的期間內(nèi)將保持穩(wěn)定

盡管美元在1月走強(qiáng)，并且中國(guó)股市節(jié)前大幅調(diào)整，但年初迄今離岸人民幣基本未發(fā)生變動(dòng)。新交所美元/離岸人民幣期貨徘徊在6.35-6.40之間，109億美元的未平倉(cāng)合約量接近去年高點(diǎn)（圖表1）。我們預(yù)計(jì)，中國(guó)將繼續(xù)實(shí)施寬松政策，整體貨幣市場(chǎng)也將保持穩(wěn)定。同時(shí)我們認(rèn)為，中國(guó)經(jīng)常賬戶(hù)盈余將會(huì)被資本流入疲軟以及（由于人民幣匯率指數(shù)處于高位）人民幣缺乏進(jìn)一步升值意愿所抵消（圖表2），因此仍持中性態(tài)度。 

滬深300持續(xù)調(diào)整，但非居民資本仍在流入股市

隨著刺激政策的出臺(tái)以及冬奧會(huì)后限制措施的放松，我們預(yù)計(jì)中國(guó)的經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)將持續(xù)至下半年。隨著社會(huì)融資總額出現(xiàn)同比增長(zhǎng)，信貸數(shù)據(jù)已經(jīng)觸底，信貸脈沖指數(shù)目前已有所好轉(zhuǎn)。今年下半年將召開(kāi)中國(guó)共產(chǎn)黨第二十次全國(guó)代表大會(huì)，維穩(wěn)意愿也意味著需要保持增長(zhǎng)。

中國(guó)股市也需要保持穩(wěn)定。市場(chǎng)分析稱(chēng)基于有吸引力估值以及政策支持力度加大，今年的股市將表現(xiàn)良好。在農(nóng)歷新年之前，雖然部分拋售可能來(lái)自節(jié)前的減持需求，但目前尚不清楚節(jié)后滬深300指數(shù)反彈力度。外資流出是導(dǎo)致股市調(diào)整的部分因素，1月27日的資本流出達(dá)146億元人民幣，為2020年7月以來(lái)最高值。1月資本流入為168億元人民幣，較12月的890億元人民幣大幅減少。債券流動(dòng)情況按月發(fā)布，我們對(duì) 月的情況還了解不多，但第4季度的平均流入580億元人民幣。  

收益率支持不斷下降（目前僅比10年期美國(guó)國(guó)債高出80個(gè)基點(diǎn)，而一年前為200個(gè)基點(diǎn)）意味著不太可能重復(fù)去年增持900億美元外國(guó)債券的做法。與此同時(shí)，在證券方面，收益和監(jiān)管前景的不確定性可能會(huì)抵消估值的吸引力。

大量緩沖將確保離岸人民幣的穩(wěn)定

我們?nèi)员３謱?duì)人民幣持建設(shè)性態(tài)度。資本流入減少，但并未出現(xiàn)負(fù)值。鑒于之前被納入指數(shù)帶來(lái)的資本流入，債券流入也將持續(xù)下降，而5,240億美元的企業(yè)外幣存款（同比增加940億美元）提供了非常重要的緩沖。如果貨幣承壓，3萬(wàn)億美元的外匯儲(chǔ)備能夠充分化解相關(guān)風(fēng)險(xiǎn)。我們認(rèn)為美元在今年將普遍疲軟，這也對(duì)亞洲外匯市場(chǎng)構(gòu)成支撐。我們并未看到資本賬戶(hù)凈流出。但是，如果有跡象表明開(kāi)始凈流出，我們預(yù)計(jì)當(dāng)局將動(dòng)用強(qiáng)大儲(chǔ)備來(lái)保持貨幣穩(wěn)定。

保持中性立場(chǎng)

盡管房地產(chǎn)市場(chǎng)持續(xù)承壓，導(dǎo)致收益率回升放緩和資本流出風(fēng)險(xiǎn)，但中國(guó)的國(guó)際收支動(dòng)態(tài)仍保持良好，因此，我們對(duì)人民幣保持中性態(tài)度。

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