春節(jié)之后，國(guó)債期貨市場(chǎng)經(jīng)歷了一波回調(diào)，主要是受到1月社融數(shù)據(jù)表現(xiàn)超預(yù)期影響。近期發(fā)布的1月通脹數(shù)據(jù)以及資金面情況對(duì)期債市場(chǎng)整體影響相對(duì)中性，但是隨著前期穩(wěn)增長(zhǎng)措施的作用開(kāi)始顯現(xiàn)，市場(chǎng)預(yù)期逐步改變，同時(shí)美國(guó)的高通脹數(shù)據(jù)進(jìn)一步強(qiáng)化了市場(chǎng)對(duì)于美聯(lián)儲(chǔ)“加息縮表”的預(yù)期，美債收益率持續(xù)上行將對(duì)國(guó)內(nèi)債券市場(chǎng)形成壓力，短期期債方向雖不明朗，但是中期來(lái)看，上方仍有壓力，將形成易下難上格局。

通脹數(shù)據(jù)方面，國(guó)家統(tǒng)計(jì)局發(fā)布的數(shù)據(jù)顯示，2022年1月，CPI同比上漲0.9%，PPI同比上漲9.1%，均較前期水平呈現(xiàn)下行趨勢(shì)，同時(shí)也低于預(yù)期。從具體的分項(xiàng)上來(lái)看，CPI中食品項(xiàng)價(jià)格同比下降3.8%，降幅較上月擴(kuò)大2.6個(gè)百分點(diǎn)，影響CPI下降約0.72個(gè)百分點(diǎn)。在食品項(xiàng)中，豬肉價(jià)格降幅最為明顯，受去年同期基數(shù)較高影響，豬肉價(jià)格下降41.6%，降幅擴(kuò)大4.9個(gè)百分點(diǎn)，鮮菜價(jià)格同比下降4.1%，鮮果與水產(chǎn)品價(jià)格則分別上漲9.9%和8.8%。非食品項(xiàng)價(jià)格則上漲2.0%，影響CPI上漲約1.64個(gè)百分點(diǎn)。

由于受到去年一季度豬肉價(jià)格高基數(shù)的持續(xù)影響，食品項(xiàng)可能在短期內(nèi)會(huì)繼續(xù)對(duì)CPI同比形成拖累，預(yù)計(jì)CPI后續(xù)整體仍將維持溫和運(yùn)行態(tài)勢(shì)。PPI方面，隨著保供穩(wěn)價(jià)政策的有力推進(jìn)，煤炭、鋼鐵價(jià)格走低，帶動(dòng)工業(yè)品價(jià)格整體繼續(xù)回落，但是國(guó)際油價(jià)持續(xù)走高對(duì)國(guó)內(nèi)石油相關(guān)行業(yè)產(chǎn)品價(jià)格形成一定支撐，前期市場(chǎng)擔(dān)憂俄烏沖突可能繼續(xù)推高國(guó)際油價(jià)，但是近期相關(guān)局勢(shì)有所緩和，預(yù)計(jì)短期內(nèi)國(guó)際油價(jià)對(duì)PPI影響相對(duì)中性。整體上來(lái)看，短期內(nèi)通脹數(shù)據(jù)大概率整體維持溫和運(yùn)行態(tài)勢(shì)。

金融數(shù)據(jù)方面，央行于2月10日公布的數(shù)據(jù)顯示，1月社會(huì)融資規(guī)模增量為6.17萬(wàn)億元，比上年同期多9842億元；存量規(guī)模同比增速在去年10月出現(xiàn)拐點(diǎn)之后，呈現(xiàn)持續(xù)復(fù)蘇態(tài)勢(shì)，1月社融存量規(guī)模同比增長(zhǎng)10.5%，較上月高0.2個(gè)百分點(diǎn)，從總量上看，社融數(shù)據(jù)表現(xiàn)較好。從分項(xiàng)數(shù)據(jù)來(lái)看，對(duì)實(shí)體經(jīng)濟(jì)發(fā)放的人民幣貸款增加4.2萬(wàn)億元，是單月統(tǒng)計(jì)高點(diǎn)，同比多增3806億元。短期貸款方面，住戶短期貸款增加1006億元，同比少增2272億元，企（事）業(yè)單位短期貸款增加1.01萬(wàn)億元，同比多增4345億元，創(chuàng)歷年新高。中長(zhǎng)期貸款方面，住戶中長(zhǎng)期貸款增加7424億元，同比少增2024億元，企（事）業(yè)單位中長(zhǎng)期貸款增加2.1萬(wàn)億元。住戶貸款增量規(guī)模減少與1月地產(chǎn)銷量數(shù)據(jù)反映的情況基本一致，但是隨著相關(guān)地區(qū)房地產(chǎn)相關(guān)政策的邊際放松，預(yù)計(jì)住戶部門中長(zhǎng)期貸款后續(xù)將有所改善，企（事）業(yè)單位中長(zhǎng)期貸款數(shù)據(jù)在去年高基數(shù)背景下繼續(xù)抬升，反映出企（事）業(yè)單位加杠桿意愿較充足，市場(chǎng)預(yù)期已經(jīng)在逐步好轉(zhuǎn)。

資金面上，跨過(guò)春節(jié)之后，DR001與GC001整體維持相對(duì)低位運(yùn)行，雖然央行在春節(jié)前為熨平資金市場(chǎng)波動(dòng)投放的7天及14天逆回購(gòu)于近期相繼到期，但是市場(chǎng)資金面整體穩(wěn)定。同時(shí)，央行在2月15日開(kāi)展了3000億元1年期的MLF操作，扣除掉2月2000億元的MLF到期量，此次操作達(dá)到了增加長(zhǎng)期資金供給的作用，表明了央行仍在發(fā)力，后續(xù)資金面整體預(yù)計(jì)將維持相對(duì)寬松運(yùn)行態(tài)勢(shì)，對(duì)債券市場(chǎng)影響相對(duì)中性。

海外方面，美國(guó)1月CPI同比升至7.5%，創(chuàng)下40年來(lái)的新高，受此影響，市場(chǎng)普遍預(yù)期美聯(lián)儲(chǔ)將實(shí)施力度更強(qiáng)的“加息縮表”措施。同時(shí)，美國(guó)10年期國(guó)債收益率已經(jīng)上破2.0%，中美利差仍處于相對(duì)窄幅區(qū)間，如果后續(xù)美債收益率進(jìn)一步上行，將對(duì)國(guó)內(nèi)債券市場(chǎng)繼續(xù)形成一定壓力。

綜上，預(yù)計(jì)短期國(guó)債期貨市場(chǎng)將維持振蕩走勢(shì)，后續(xù)走勢(shì)仍需關(guān)注相關(guān)經(jīng)濟(jì)指標(biāo)表現(xiàn)。