春節(jié)以來，國債期貨全線走弱。市場人士認(rèn)為，1月社融超預(yù)期開門紅引發(fā)期債大幅回調(diào)，期債后市仍有機會。

經(jīng)濟方面來看，最新公布的1月CPI與PPI數(shù)據(jù)同比漲幅均有所回落，小幅提振市場情緒。1月官方PMI為50.1%，指數(shù)雖回落，但信心回升，仍維持在景氣區(qū)間。金融信貸方面，2021年7月至今，寬貨幣與寬信用的博弈一直是期債的主要運行邏輯。2021年年末至2022年1月，由于政策向“穩(wěn)增長”與“寬貨幣”傾斜，二次降準(zhǔn)與首輪降息逐一落地，期債上攀階段性高峰。2021年第四季度貨幣政策執(zhí)行報告表示“擴大信貸投放，增強信貸總量增長的穩(wěn)定性”，凸顯“寬信用”的分量，加上1月超預(yù)期的金融數(shù)據(jù)，債市邏輯重回對寬信用的預(yù)期。

中國國際期貨國債研究員認(rèn)為，從國內(nèi)角度來看，經(jīng)濟的修復(fù)與寬信用的擴張情況將是債市變向的主要影響因素。不過1月社融與信貸數(shù)據(jù)受其他因素干擾較多，一是銀行方面的放貸“開門紅”傳統(tǒng)；二是社融增量中政府債券發(fā)行較多，發(fā)力明顯提前；三是結(jié)構(gòu)改善不明顯，后續(xù)社融信貸高增能否持續(xù)存在不確定性。因此，2—3月將是驗證寬信用擴張情況的關(guān)鍵期。作為信用抓手的“基建”和“地產(chǎn)”，房地產(chǎn)政策未出現(xiàn)進一步放松，待財政和基建發(fā)力后，需觀察經(jīng)濟的下行壓力是否有所改善，若壓力仍然較大，則期債后市仍有機會。

“1月社融超預(yù)期開門紅引發(fā)國債期貨大幅回調(diào)?！惫獯笃谪泧鴤治鰩熤旖饾硎?，2月10日公布的1月社融和信貸大超預(yù)期，寬信用效果初步確認(rèn)，長端利率調(diào)整明顯。現(xiàn)券交易來看，金融數(shù)據(jù)公布以后10年期活躍券快速上行5BP至2.79%，次日開盤國債期貨大幅低開。1月金融數(shù)據(jù)公布以后，國債期貨整體呈現(xiàn)高位回調(diào)態(tài)勢。

此外，朱金濤表示，資金面寬松的總基調(diào)沒有變化，穩(wěn)增長和寬信用依然是目前貨幣政策的重心，這也能從央行超額續(xù)作2月到期的MLF得到印證，后期數(shù)量型工具發(fā)力依然可以期待?！岸唐趤砜?，央行貨幣寬松的基調(diào)不變，短債回調(diào)壓力小。社融超預(yù)期好轉(zhuǎn)表明寬信用政策開始見效，隨著寬信用逐步顯現(xiàn)，長端債券回調(diào)壓力較大，收益率曲線預(yù)計繼續(xù)陡峭?！?/p>

國貿(mào)期貨國債分析師樊夢真表示，春節(jié)后期債單邊回落，期債情緒的逆轉(zhuǎn)一方面是春節(jié)期間海外主要經(jīng)濟體央行政策邊際收緊，歐美債券收益率大幅抬升，另一方面更為核心的是1月金融數(shù)據(jù)“開門紅”，寬信用效果顯現(xiàn)，穩(wěn)增長逐步找到了抓手。寬信用的階段性驗證意味著寬貨幣的必要性在下降，也成為現(xiàn)階段交易的主旋律。疊加轉(zhuǎn)債“殺估值”引發(fā)贖回潮，流動性較好的利率債也難免拋壓，利率市場情緒整體偏弱，對通脹放緩和貨幣政策偏松基調(diào)的利好略顯鈍化。

展望后市，樊夢真認(rèn)為，期債連續(xù)回調(diào)催生了技術(shù)層面反彈的可能，但反彈高度料相對有限。在宏觀數(shù)據(jù)相對真空的時間窗口內(nèi)，對于地產(chǎn)、基建和信貸邊際變化確認(rèn)仍需要時間。年初寬信用的超預(yù)期樂觀信號短期難以扭轉(zhuǎn)，基建高頻數(shù)據(jù)向好，地產(chǎn)政策小幅松綁，這意味著在數(shù)據(jù)進一步得到驗證前期債順勢回調(diào)是阻力較小的方向。但不可忽視的是，貨幣政策的環(huán)境依舊是利好的，貨幣政策基調(diào)不變，央行操作強調(diào)主動性，注重前瞻性和有效性，資金面寬松的狀態(tài)大概率維持。待此輪利空充分發(fā)酵后，可擇機入場做多，我們對未來貨幣政策仍有樂觀期待，即使在寬貨幣+寬信用的組合下，期債表現(xiàn)也是可觀的。