元宇宙1992年在《雪崩》中首次被提及，而這一概念于2021年重回人們視野，成為全球熱點，受到產(chǎn)業(yè)和資本市場的高度關(guān)注。

近30年后，資本市場再度集中關(guān)注的原因到底是什么？中信證券許英博、陳俊云認為，AI和視覺技術(shù)持續(xù)進步、成本下行是最核心的原因。

據(jù)中信證券測算，2016年至今，全球算力總規(guī)模復(fù)合增速約32%，中國算力復(fù)合增速約44%，中國智能算力占比從3%提升至41%，全球單AI芯片算力提升182倍，部分領(lǐng)域AI訓(xùn)練成本下降90%以上，模型訓(xùn)練時間顯著下降，AI在機器視覺和NLP領(lǐng)域的表現(xiàn)接近或超過人類水平。人工智能技術(shù)的發(fā)展，使得人們對于元宇宙的期待成為可能。

而未來3-5年，元宇宙的發(fā)展又會如何展開呢？

元宇宙為什么在2021年破圈？

資本市場對元宇宙概念的關(guān)注源于Roblox和Meta。

2021年3月，Roblox 在美股上市，招股書中大量描述元宇宙概念和理解，并表示公司目標打造元宇宙。Roblox上市當天股價大漲 54%且后續(xù)表現(xiàn)穩(wěn)定，引起資本市場對元宇宙概念的關(guān)注。

而Meta對元宇宙概念的熱度上漲起到了重要推動作用。2021年10月，扎克伯格宣布Facebook改名Meta，公司未來將以元宇宙為先，而不Facebook為先，推動元宇宙概念進入熱度高點。

2021年，字節(jié)跳動以 90 億人民幣的高價收購 Pico、英偉達發(fā)布會虛擬黃仁勛、微軟宣布進軍企業(yè)元宇宙等高熱度事件推動概念熱度持續(xù)上漲，中美科技巨頭陸續(xù)表態(tài)元宇宙想法或計劃，并伴隨 NFT 破圈、蘋果 AR 產(chǎn)品推出的預(yù)期等，元宇宙概念在全球范圍持續(xù)成為科技產(chǎn)業(yè)熱點話題，并引發(fā)了社會層面的關(guān)注度。

元宇宙實現(xiàn)了什么？

在此期間，A股元宇宙主題行情熱度較高，也在市場上引起了一定的關(guān)注度。主題行情行業(yè)集中在應(yīng)用端，以主題輪動的方式在市場上產(chǎn)生交易熱度。

算力供應(yīng)快速增長。2020年全球算力總規(guī)模同比增長39%，算力規(guī)模連續(xù)三年增速超過30%。

根據(jù)中國信通院 2021年發(fā)布的《中國算力發(fā)展指數(shù)白皮書》，2020 年全球算力總規(guī)模依舊保持增長態(tài)勢，總規(guī)模達429EFlops，同比增長39%，其中基礎(chǔ)算力規(guī)模313EFlops，智能算力規(guī)模107EFlops，超算算力規(guī)模9EFlops，智能算力占比有所提高。我國算力發(fā)展節(jié)奏與全球相似，2020年我國算力總規(guī)模達到135EFlops，占全球算力規(guī)模的39%，實現(xiàn)55%的高位增長，并實現(xiàn)連續(xù)三年增速保持40%以上。

在算力規(guī)模增長中，人工智能受益最大，智能算力占比增長迅速。根據(jù)華為2020年發(fā)布的《泛在算力：智能社會的基石》報告，隨著人工智能的普及，預(yù)計到2030年，人工智能算力的需求將相當于1600億顆高通驍龍855內(nèi)置 AI 芯片，相當于2018年的約390倍，2020年的約120倍。

云計算價格持續(xù)下降。根據(jù) ICEAA 數(shù)據(jù)，對Linux和RHEL多個產(chǎn)品的價格進行標準化處理后，發(fā)現(xiàn)標準化價格從2013年到2018年下降了44%，平均每年降價8.5%，其中曲線向下傾斜表示新一代產(chǎn)品比上一代價格更低。雖然在一段時間內(nèi)價格小幅上漲，但又降回原來的價格，說明盡管有市場波動，EC2 價格依舊保持長期下降。

元宇宙會如何發(fā)展？

中信證券判斷，元宇宙的終局是人類基于下一代科技硬件的數(shù)字化生存，3D數(shù)字世界對物理世界的復(fù)刻和相互影響。

在終局圖景下，下一代科技硬件可以類比iPhone，元宇宙平臺公司可以類比當前的互聯(lián)網(wǎng)巨頭，但規(guī)模和外延更大。受制于當前的技術(shù)進展，元宇宙的終局距離我們依然遙遠，可能需要20-30年，甚至更久的時間。未來3-5年，預(yù)計元宇宙發(fā)展將沿著三條主線展開：

1）基于手機和PC的內(nèi)容創(chuàng)新：游戲公司、視頻公司以及新業(yè)態(tài)公司將是創(chuàng)新主力，探索數(shù)字孿生、開放世界游戲、虛擬人、3D社交、3D會議等領(lǐng)域；

2）VR/AR等下一代科技硬件漸進式成長：VR年銷量從1100萬臺（2021）向5000萬臺（2025）跨越，游戲、影視等應(yīng)用和內(nèi)容進入發(fā)展初期，但VR年銷量能否過億，還需要看光學(xué)、顯示、交互、數(shù)據(jù)傳輸、電池儲能等硬件技術(shù)領(lǐng)域是否有顯著突破；

3）元宇宙與智能汽車等計算平臺融合：自動駕駛需求驅(qū)動智能汽車算力顯著提升，車上空間提供良好的封閉應(yīng)用場景，蔚小理等造車新勢力開始在產(chǎn)品中融合VR和元宇宙應(yīng)用。我們判斷未來2-3年是元宇宙上車的探索期。

元宇宙帶來的投資機遇？

中信證券認為，元宇宙將是繼移動互聯(lián)網(wǎng)之后下一次20年量級的創(chuàng)新巨浪，但當前仍處于早期概念和營銷階段。受制于技術(shù)和硬件進展，中短期仍以主題性投資機會為主。長期推薦高壁壘領(lǐng)域，重視VR硬件產(chǎn)業(yè)鏈，關(guān)注應(yīng)用和內(nèi)容端。

1）高壁壘龍頭公司：在高性能GPU領(lǐng)域，英偉達等公司具有較強競爭優(yōu)勢，國產(chǎn)GPU公司值得關(guān)注；在圖形渲染領(lǐng)域，Epic Games的Unreal虛幻引擎具有顯著的先發(fā)和領(lǐng)先優(yōu)勢，Unity亦不可小視。

2）VR/AR硬件及產(chǎn)業(yè)鏈：未來5年，VR/AR硬件年銷量有望成長至5000萬臺，如果硬件技術(shù)進一步突破，中長期銷量規(guī)模上億可期，目前仍處于硬件和內(nèi)容探索期。Meta的Quest產(chǎn)品具有先發(fā)優(yōu)勢，索尼、字節(jié)跳動Pico、NOLO、蘋果擬上市VR產(chǎn)品等亦值得關(guān)注。

3）ToC端內(nèi)容先行：基于現(xiàn)有硬件載體，利用AI+視覺技術(shù)，實現(xiàn)內(nèi)容和服務(wù)突破，互聯(lián)網(wǎng)巨頭和傳統(tǒng)內(nèi)容公司探索游戲、視頻、直播、客服等領(lǐng)域的內(nèi)容和服務(wù)升級，數(shù)字人、動作捕捉等技術(shù)開始應(yīng)用，Meta、Roblox、騰訊、字節(jié)跳動、百度等公司值得關(guān)注。

4）ToB端數(shù)字孿生技術(shù)發(fā)展：傳統(tǒng)千行百業(yè)的數(shù)字化，以數(shù)字孿生為基礎(chǔ)，進行模擬以降低成本，提升研發(fā)和管理效率。

元宇宙投資地圖

資料來源：中信證券研究部繪制