供應偏緊

由于運輸受阻，加拿大Taylor漿廠宣布停產(chǎn)6周，國際供應端再度迎來新的故事，供應偏緊預期成為市場的焦點。筆者認為，后市供應鏈的故事或帶動紙漿期價偏強運行。

圖為針葉漿進口利潤（銀星）

春節(jié)后，紙漿期貨價格經(jīng)歷了幾日橫盤調(diào)整，之后受國際端故事頻發(fā)的影響，紙漿供應進入了偏緊預期中，價格再度沖高。需求方面，春節(jié)后，下游漿廠在毛利率持續(xù)走低的情況下，開工率遠不及同期水平，紙漿需求見不到明顯的回暖跡象。整體來看，紙漿供應偏緊，但市場需求不佳，并且這種結(jié)構(gòu)在短時間內(nèi)難以轉(zhuǎn)變。

港口庫存降至新低

受芬蘭造紙工人罷工的影響，UPM210萬噸闊葉漿廠延期到2023年3月底投產(chǎn)。2月17日，由于物流運輸不暢等諸多問題，導致漿廠庫存接近峰值，加拿大BC省的Taylor 漿廠將減少未來6周的產(chǎn)量，以此降低庫存壓力，預計有2.5萬噸以上的減產(chǎn)量，占該漿廠年度產(chǎn)能的10%以上。而此前因為洪水的問題，該漿廠已經(jīng)停機了4周，國際供應端的風險上升。

自2021年11月開始，紙漿港口持續(xù)去庫。2022年1月，紙漿港口庫存降至近4年新低，2月開始，盡管周度主流港口庫存環(huán)比增加，但數(shù)據(jù)顯示新增庫存均為已售訂單。此外，進口量減少是現(xiàn)實也是預期——2021年12月進口量同比下降23.3%，主要出口國對我國的發(fā)運量在物流等問題影響下也較往年偏低。現(xiàn)如今，國際供應端的故事再起，預計第一季度的供應仍將維持偏緊趨勢。

預計外盤繼續(xù)報漲

自加拿大主動降產(chǎn)后，國內(nèi)紙漿期價率先啟動，進口漿對期貨盤面的利潤空間逐漸走擴，刺激更多套保需求，短時間內(nèi)我國對于進口漿的需求量仍將偏多?？紤]到我國進口木漿占比全球的三成以上，新增木漿需求占比全球的八成以上，作為全球主要木漿需求量的支撐，當前我國對于進口需求的增加將帶動外盤報價持續(xù)上漲，同時國內(nèi)紙漿成本重心也將上移。國際供應端的炒作再度出現(xiàn)，從需求端和成本端的角度考量，紙漿價格重心將再度上移。

開工維持偏低水平

供應端呈現(xiàn)偏緊趨勢，紙漿期價順勢上行，但上游價格增長依然沒能有效傳導至下游，原本計劃于2月15日陸續(xù)開工的紙廠，在利潤不斷受擠壓的情況下，整體開工率雖有所恢復，但仍將低于往年同期水平。截至2月17日，白板紙開工率為55.11%，比去年同期減少10.18個百分點，白卡紙、雙膠紙、雙銅紙以及生活用紙的開工率均處于歷史偏低水平。

在上游成本不斷高漲的情況下，下游紙企密集發(fā)布漲價函，繼瓦楞紙和箱板紙廠家宣布漲價后，灰底白卡紙、?？?、特種紙、生活用紙等多紙種也接棒漲價，但根據(jù)目前的毛利率數(shù)據(jù)分析，除了運行模式為B2C的生活用紙利潤有拐頭的跡象，其他雙膠紙、雙銅紙的毛利率仍處于負值水平。這意味著終端當前對于漲價的接受度偏低，在上游紙漿持續(xù)高位運行的情況下，下游直接需求短期仍將維持偏低水平。

綜上所述，國際供應端的故事再起，供應偏緊預期重新成為市場交易的重點。受到國際端的影響，國內(nèi)紙漿期價先行啟動，進口漿較盤面利潤空間走擴，市場參與度較高，紙漿市場將面臨階段性的貨源偏緊局面，這也將帶動外盤紙漿報價繼續(xù)上漲。