有了股票市場(chǎng)，為什么還要推出股指期貨市場(chǎng)呢？

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規(guī)避風(fēng)險(xiǎn)的需要

當(dāng)股票市場(chǎng)發(fā)展到較大規(guī)模后，一旦股票市場(chǎng)價(jià)格大幅波動(dòng)，出現(xiàn)整體性的系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)，也就是我們常說的股市“大盤風(fēng)險(xiǎn)”，則單靠股票一個(gè)市場(chǎng)是難以控制的。

第二次世界大戰(zhàn)后，以美國為代表的發(fā)達(dá)國家的股票市場(chǎng)取得飛速發(fā)展，上市股票數(shù)量不斷增加，股票市值迅速膨脹。以紐約股票交易所為例：1980年其股票交易量達(dá)到3749億美元，是1970年的3.93倍；日均成交4490萬股，是1960年的19.96倍；上市股票337億股，市值12430億美元，分別是1960年的5.185倍和4.05倍。隨著機(jī)構(gòu)投資者持有股票種類和數(shù)量的不斷增多，其感受到的市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)越來越高，規(guī)避系統(tǒng)性價(jià)格風(fēng)險(xiǎn)的要求也越來越強(qiáng)烈。

1973~1974年，第四次中東戰(zhàn)爭(zhēng)爆發(fā)，阿拉伯國家決定利用石油武器捍衛(wèi)自己的權(quán)利。世界石油輸出國組織（OPEC）把其所控制的石油價(jià)格提高了4倍，并對(duì)西方國家實(shí)行石油禁運(yùn)。提價(jià)前，石油價(jià)格每桶只有3.01美元，兩個(gè)月后石油價(jià)格達(dá)到每桶11.65美元，使原本完全依賴廉價(jià)原油的美國工廠,包括汽車等各大產(chǎn)業(yè)、居民家庭生活都陷入了經(jīng)濟(jì)困境，最終引發(fā)了第二次世界大戰(zhàn)后世界最大的一次經(jīng)濟(jì)危機(jī)。到1974年底，道·瓊斯指數(shù)最低狂跌到570點(diǎn)，兩年下跌近40%（見圖1），很多上市公司眼睜睜地看著自己的股票市值跌了一半。美國幾乎所有股票的市盈率都變成個(gè)位數(shù)。這在華爾街非常少見。市場(chǎng)一片恐懼，沒有人愿意繼續(xù)持股，每個(gè)人都在拋售股票。股票投資者損失慘重卻沒有恰當(dāng)?shù)慕鹑诒茈U(xiǎn)工具可以利用。痛定思痛，投資者深刻認(rèn)識(shí)到，他們迫切需要一種能夠有效規(guī)避風(fēng)險(xiǎn)，實(shí)現(xiàn)資產(chǎn)保值的避險(xiǎn)工具，于是，股指期貨市場(chǎng)應(yīng)運(yùn)而生。

圖1 1972~1975年道·瓊斯工業(yè)指數(shù)走勢(shì)圖

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科技發(fā)展的需要

隨著計(jì)算機(jī)等電子化手段的普及應(yīng)用，股票交易方式也在不斷發(fā)展進(jìn)步。以美國為例，1976年，為了方便投資者，股票交易也不再是只能對(duì)單個(gè)股票進(jìn)行交易，而是可以對(duì)多種股票同時(shí)進(jìn)行“打包”交易，即用一個(gè)交易指令同時(shí)進(jìn)行多種股票的買賣。便利工具的誕生使投資者很快就開始了“指數(shù)化投資組合”交易的嘗試，隨后股票投資越來越趨向于大型化組合。

“指數(shù)化投資組合”的特點(diǎn)就是該組合中的股票品種與數(shù)量比例都與股票指數(shù)相同，因而該股票組合價(jià)格的變化與股票指數(shù)的變化一致。這固然有助于穩(wěn)定股票投資收益，但在股市整體行情下跌時(shí)，機(jī)構(gòu)投資者無法迅速脫手股票降低損失，同時(shí)大量股票集中拋售會(huì)加速股市的下跌，降低機(jī)構(gòu)投資者手中的持股價(jià)值。面對(duì)此兩難選擇，需要另辟蹊徑加以解決。于是投資者和交易所管理者的目光自然就聚焦到了與“指數(shù)化投資組合”交易密切相關(guān)的股票指數(shù)上。為適應(yīng)機(jī)構(gòu)投資者規(guī)避股票價(jià)格系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)的需要而開發(fā)的股指期貨交易，就成為一件順理成章的事情了。

小貼士

股指期貨的誕生

說起股指期貨的誕生還有一段曲折的故事呢！

第一個(gè)開發(fā)出股指期貨產(chǎn)品的，不是像美國芝加哥商品交易所（CME）、芝加哥期貨交易所（CBOT）等舉世聞名的期貨交易所，而是名不見經(jīng)傳的美國堪薩斯城期貨交易所（KCBT）。KCBT是一家在世界上算不上有名的小交易所，雖然成立于1856年，但多年來只有一個(gè)期貨交易品種——冬小麥。但就是這家具有傳統(tǒng)色彩的商品期貨交易所卻對(duì)金融期貨雄心勃勃。他們聘請(qǐng)了斯坦福大學(xué)的羅雷杰博士擔(dān)任咨詢顧問，經(jīng)過數(shù)月艱辛的研究，得出了一個(gè)具有劃時(shí)代意義的結(jié)論：作為比商品價(jià)格波動(dòng)更為頻繁且交易量更為巨大的股票指數(shù)價(jià)格，將其作為期貨交易的標(biāo)的物是完全可行的，并且這種新的金融產(chǎn)品一旦開發(fā)成功，必定會(huì)帶來滾滾財(cái)源。激動(dòng)之余，KCBT立即付諸行動(dòng)。當(dāng)時(shí)美國證券市場(chǎng)最有名的指數(shù)是道·瓊斯工業(yè)平均指數(shù)，于是KCBT理所當(dāng)然地找到道·瓊斯公司，非常想以道·瓊斯工業(yè)平均指數(shù)作為世界上第一個(gè)股指期貨的“標(biāo)的指數(shù)”。但萬萬沒有想到，這一創(chuàng)新設(shè)想?yún)s被道·瓊斯公司管理層斷然拒絕。其理由是：該指數(shù)作為世界上最著名的股票指數(shù)絕不能用作“賭博”的道具，如果KCBT擅自采用道·瓊斯工業(yè)平均指數(shù)作為股指期貨的“標(biāo)的指數(shù)”，道·瓊斯公司將不惜訴諸法律來堅(jiān)決阻止。

萬般無奈之下，KCBT轉(zhuǎn)而尋求與標(biāo)準(zhǔn)·普爾（S&P）指數(shù)公司合作。然而S&P已經(jīng)在與芝加哥商業(yè)交易所（CME）討論這方面的構(gòu)想。最后，KCBT找到了一家小公司——阿諾德伯納德公司（Arnold Bernhard & Company），以它發(fā)布的“價(jià)值線指數(shù)”(Value Line Index)作為股指期貨“標(biāo)的物”。價(jià)值線指數(shù)是一個(gè)等權(quán)重的股票加權(quán)指數(shù)，包含了在紐約證券交易所、納斯達(dá)克、美國證券交易所以及多倫多證券交易所上市的1 600只股票。這家小公司的態(tài)度完全不同，非常樂意讓KCBT使用其發(fā)布的價(jià)值線指數(shù)，因?yàn)閮r(jià)值線指數(shù)實(shí)在沒有多少名氣。于是，KCBT最先在1977年10月向美國商品期貨交易委員會(huì)(CFTC)提交了開展股票指數(shù)期貨交易的報(bào)告。

創(chuàng)新之路異常艱難?？贪宓腃FTC認(rèn)定股指期貨“將是一場(chǎng)瘋狂的賭博”而對(duì)KCBT的數(shù)次申請(qǐng)不屑一顧。經(jīng)過KCBT和期貨界有識(shí)之士的大力游說，CFTC才終于認(rèn)識(shí)到股指期貨的重要性與巨大商機(jī)。

一波剛平一波又起。美國商品期貨交易委員會(huì)與證券交易委員會(huì)兩大管理機(jī)構(gòu)對(duì)股票指數(shù)期貨交易的管轄權(quán)出現(xiàn)爭(zhēng)議，因?yàn)楫?dāng)知道股指期貨市場(chǎng)的巨大發(fā)展?jié)摿?，誰都想獨(dú)占這塊“大蛋糕”，相互扯皮使得KCBT遞交的報(bào)告遲遲未獲通過。經(jīng)過一番“折騰”，直到5年后的1982年2月，隨著新總統(tǒng)里根分別任命菲利浦·約翰遜和約翰·夏德為新的商品期貨交易委員會(huì)主席和證券交易委員會(huì)主席，兩人達(dá)成“夏德—約翰遜協(xié)議”，明確規(guī)定股指期貨的管轄權(quán)屬于商品期貨交易委員會(huì),才為股指期貨的上市掃清了障礙。

8天后的1982年2月24日，KCBT趁熱打鐵，正式推出了價(jià)值線指數(shù)期貨交易，標(biāo)志著股指期貨的誕生。由于具有比具體股票買賣成本低、抗風(fēng)險(xiǎn)性強(qiáng)等優(yōu)點(diǎn),這種新型的金融期貨一經(jīng)推出即受到廣大投資者的熱烈追捧。新交易一開市就很活躍，當(dāng)天成交近1800手合約。此時(shí)的KCBT竟打起了“壟斷”市場(chǎng)的歪主意，向商品期貨交易委員會(huì)提出暫時(shí)停止核準(zhǔn)其他交易所上市股指期貨的申請(qǐng)要求，但這項(xiàng)無理要求被否決。此時(shí)，落在后面的期貨界“老大”——芝加哥商品交易所也不甘示弱，借助其顯赫的名聲，與另一家同樣赫赫有名的標(biāo)準(zhǔn)·普爾公司迅速達(dá)成協(xié)議，在4月21日推出了S＆P 500股指期貨交易，當(dāng)天交易量就超過了KCBT，達(dá)到3963手。當(dāng)年合約成交量達(dá)到150萬手，遠(yuǎn)超KCBT 價(jià)值線指數(shù)期貨合約35萬手的年成交量，再次奪回期貨老大的地位。從此，S＆P 500股指期貨合約成為美國乃至世界最有影響力的股指期貨。標(biāo)準(zhǔn)·普爾公司在金融業(yè)的影響力也因此急劇上升。

不久，紐約期貨交易所（NYFE）和芝加哥期貨交易所（CBOT）也推出了各自的股指期貨交易。1984年，股指期貨的交易量就已占到全美國所有期貨交易量的20%以上。 

直到此時(shí)，道·瓊斯公司才如夢(mèng)方醒，追悔莫及。股指期貨的迅猛發(fā)展是道·瓊斯公司始料未及的，事實(shí)證明其當(dāng)初犯了一個(gè)決策性的錯(cuò)誤。正是這個(gè)錯(cuò)誤，使道·瓊斯公司的影響力一落千丈。直到十多年后的1997年10月6日，芝加哥期貨交易所才推出了以道·瓊斯工業(yè)平均指數(shù)(DJIA)為標(biāo)的物的股指期貨交易。 

股指期貨在美國的成功推出和迅速發(fā)展，也引起世界上其他國家和地區(qū)的極大關(guān)注，紛紛效仿。1983年2月，悉尼期貨交易所（SFE）推出了以“澳大利亞證券交易所股指”為基礎(chǔ)的股指期貨交易，澳大利亞成為美國以外第一個(gè)推出股指期貨的國家。1984年，倫敦國際金融期貨交易所推出“金融時(shí)報(bào)100指數(shù)期貨合約”。日本、中國香港、英國倫敦、新加坡等地也先后開始了股票指數(shù)的期貨交易。從此，股指期貨交易走上了蓬勃發(fā)展的道路，“星星之火”開始在整個(gè)金融市場(chǎng)“燎原”了。