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張啟堯/胡思雨:修復(fù)進(jìn)行中 結(jié)構(gòu)如何配置?

最新高手視頻! 七禾網(wǎng) 時(shí)間:2022-02-22 09:01:25 來(lái)源:興證策略 作者:張啟堯/胡思雨

回顧:2021年11月起將國(guó)企地產(chǎn)為代表的穩(wěn)增長(zhǎng)方向作為首推,《2022年度十大預(yù)測(cè)》中判斷“2022年有望出現(xiàn)一波類(lèi)似‘mini版2014’的低估值修復(fù)行情”。


展望:市場(chǎng)修復(fù)窗口,“啞鈴型”配置


年初以來(lái)市場(chǎng)持續(xù)調(diào)整,當(dāng)前修復(fù)窗口已經(jīng)到來(lái):


一方面,“新半軍”等熱門(mén)賽道已在底部區(qū)域,并逐步開(kāi)啟反彈。年初以來(lái)高景氣、硬科技成長(zhǎng)賽道大幅調(diào)整。1)一方面是美聯(lián)儲(chǔ)加息甚至縮表?yè)?dān)憂(yōu)升溫、美債利率大幅上行、美股尤其是科技股大跌,持續(xù)拖累國(guó)內(nèi)風(fēng)險(xiǎn)偏好。而當(dāng)前市場(chǎng)對(duì)美聯(lián)儲(chǔ)加息的恐慌已有所緩解,近期3月加息50bp的預(yù)期大幅回落、美債利率沖高回落,對(duì)國(guó)內(nèi)的影響也將減弱。2)另一方面,國(guó)內(nèi)機(jī)構(gòu)擁擠度高,市場(chǎng)微觀(guān)結(jié)構(gòu)較差,也導(dǎo)致景氣成長(zhǎng)賽道調(diào)整尤為顯著。但當(dāng)前“新半軍”等擁擠度已回落至低位,估值性?xún)r(jià)比也顯著提升。其中,龍頭股率先企穩(wěn)回升是“新半軍”重歸上漲的先行信號(hào),當(dāng)前新能源、半導(dǎo)體龍頭與非龍頭比較走勢(shì)已經(jīng)處于回升階段,板塊底部特征顯現(xiàn)。3)此外,部分投資者擔(dān)心“新半軍”長(zhǎng)期景氣度惡化,但當(dāng)前不論是新能源、半導(dǎo)體還是軍工,其2022年預(yù)測(cè)凈利潤(rùn)增速仍在40%以上,高景氣趨勢(shì)不變。


另一方面,“穩(wěn)增長(zhǎng)”也未到右側(cè),“mini版2014”將繼續(xù)演繹。去年底以來(lái)我們將“穩(wěn)增長(zhǎng)”板塊放在首推,至今相對(duì)收益顯著。近期不少投資者擔(dān)心“穩(wěn)增長(zhǎng)”進(jìn)入右側(cè),板塊也出現(xiàn)波動(dòng)。但參考過(guò)去五輪“穩(wěn)增長(zhǎng)”的經(jīng)驗(yàn),市場(chǎng)對(duì)于政策放松的預(yù)期從來(lái)不是一蹴而就,而是一個(gè)從“預(yù)期升溫”到“將信將疑”再到“最終相信”的、量變到質(zhì)變的過(guò)程。即使2014年,回過(guò)頭來(lái)看當(dāng)年政策放松的信號(hào)和邏輯都非常明確,但市場(chǎng)仍經(jīng)歷了這樣一個(gè)漫長(zhǎng)的、預(yù)期慢慢扭轉(zhuǎn)、從“不信”到“相信過(guò)程”。最終演繹出一波低估值修復(fù)的結(jié)構(gòu)性行情。而當(dāng)前,市場(chǎng)對(duì)于政策放松仍處于“將信將疑”的階段,對(duì)于“穩(wěn)增長(zhǎng)”的預(yù)期仍未充分反映在倉(cāng)位上。從節(jié)奏上來(lái)看,比較類(lèi)似2014年7月(6月社融數(shù)據(jù)超預(yù)期)的時(shí)候。并且參考?xì)v史,在房?jī)r(jià)下行壓力緩解、70個(gè)大中城市住宅價(jià)格環(huán)比轉(zhuǎn)正前,銀行、地產(chǎn)、券商等低估值板塊大概率能有超額收益和絕對(duì)收益。


結(jié)構(gòu)上,“啞鈴型”配置:一方面,成長(zhǎng)板塊中,自下而上布局、挖掘調(diào)整較深、擁擠度壓力釋放較為充分、且景氣依然向好的“小高新”。另一方面,國(guó)內(nèi)政策放松方向確定、“mini版2014”仍在途中,聚焦受益于“穩(wěn)增長(zhǎng)”、邊際“寬信用”的“大金融”。1)“大金融”:我們判斷今年有望出現(xiàn)一波類(lèi)似“mini版2014”的指數(shù)行情,包括銀行、地產(chǎn)、券商等大金融板塊作為有自上而下邏輯支撐、同時(shí)也是“人少的地方”,低估值板塊的修復(fù)仍將繼續(xù)。2)“小高新”:經(jīng)歷開(kāi)年以來(lái)的調(diào)整后,當(dāng)前交易擁擠度已回落至歷史較低水平,來(lái)自倉(cāng)位集中、交易擁擠方面的壓力已顯著釋放。在景氣方向確認(rèn)的大前提下,后續(xù)有望逐步反彈。


投資策略:把握金融地產(chǎn)等低估值修復(fù),同時(shí)逢低布局“小高新”。長(zhǎng)期,聚焦科技創(chuàng)新的五大方向。1)新能源(新能源汽車(chē)、光伏、風(fēng)電、特高壓等),2)新一代信息通信技術(shù)(人工智能、大數(shù)據(jù)、云計(jì)算、5G等),3)高端制造(智能數(shù)控機(jī)床、機(jī)器人、先進(jìn)軌交裝備等),4)生物醫(yī)藥(創(chuàng)新藥、CXO、醫(yī)療器械和診斷設(shè)備等),5)軍工(導(dǎo)彈設(shè)備、軍工電子元器件、空間站、航天飛機(jī)等)。


風(fēng)險(xiǎn)提示:關(guān)注全球資本回流美國(guó)超預(yù)期,中美博弈超預(yù)期等。

責(zé)任編輯:李燁

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