2月中旬以來，由于1月信貸數據引發(fā)寬信用預期升溫；美國通脹持續(xù)高漲使得美聯儲緊縮預期持續(xù)升溫，中美利差持續(xù)壓縮；春節(jié)前降息利好兌現后貨幣政策暫時處于觀望期等因素影響，國債期貨高位回落近1.5元。后期看，人民幣延續(xù)強勢，中美利差持續(xù)收窄對國內債市影響有限。俄烏地緣局勢升溫疊加權益市場波動加大，避險情緒升溫。央行超量續(xù)作MLF印證貨幣政策并未轉向，而且有可能繼續(xù)加碼。上半年經濟壓力不減的背景下，當前通脹形勢利于政策繼續(xù)發(fā)力，降準、降息依舊值得期待。一季度數據出爐前，預計債市將繼續(xù)上行。

降準、降息值得期待

通脹形勢利于政策繼續(xù)發(fā)力，降準、降息值得期待。2022年1月CPI超預期回落，主要與終端需求疲弱、食品價格超季節(jié)性下跌有關。但后續(xù)看，考慮到2月春節(jié)的節(jié)日效應對農產品、交通工具使用價格等CPI分項仍有一定支撐，疊加原油價格大幅上調，2月CPI同比或轉為上行。全年看，伴隨年中附近生豬產能出清，下半年豬價對CPI的影響或從拖累轉向拉動，結合能繁母豬存欄量等領先指標，預計豬價于年中附近回暖。全球疫情防控放開，原油供給彈性受限，疊加地緣局勢因素，油價或維持高位。整體看，全年CPI或延續(xù)溫和抬升勢頭，下半年有可能出現“豬油共振”局面，進而導致部分時點出現一定通脹壓力。1月PPI同比增速下行，主要與高基數背景下國內保供穩(wěn)價政策效果持續(xù)顯現、節(jié)前工地提前放假、建筑業(yè)需求偏弱有關。

隨著煤炭增產保供的推進，煤炭價格繼續(xù)回落，并帶動相關工業(yè)品價格下行，預計PPI同比增速將繼續(xù)下降。而居民收入增速低迷背景下，價格向消費端傳遞較慢，疊加疫情影響，核心通脹將繼續(xù)保持弱勢。去年中央經濟工作會議定調穩(wěn)增長，市場對穩(wěn)增長政策預期較多，工業(yè)品期貨價格明顯上漲，不過目前政策層面更多是財政支出提前，整體財政擴張力度有限，短期難以支撐經濟明顯企穩(wěn)。且目前房地產政策放松力度有限，商品房銷售仍在加速回落，預計將繼續(xù)拖累經濟，結合出口對經濟難有更多增量貢獻，而局部疫情繼續(xù)抑制消費和服務業(yè)，預計一季度經濟下行壓力仍然較大。因此，貨幣政策可能加大放松力度，預計央行或有更多降準、降息操作。本周央行再度超量續(xù)作MLF，印證貨幣政策并未轉向，反而有繼續(xù)加碼的可能。

整體看，通脹格局呈現“PPI環(huán)比弱勢、CPI疲軟”格局。另外，1月核心CPI同比上漲1.2%，與上個月持平，表明在短期疫情沖擊疊加中期地產走弱等壓力下，國內整體內需依舊不強。

美聯儲議息會議紀要無超預期鷹派信號

去年12月FOMC紀要傳遞出有關加速縮表的信號，但1月FOMC紀要并未進一步明確緊縮的具體路徑。紀要中關于貨幣政策前景的內容并未超出1月FOMC會議后美聯儲與市場溝通的范疇，無更多證據表明3月將加息50個基點。針對Taper進度，大多數與會者傾向于3月結束。針對加息，大多數與會者認為如果經濟增長符合預期，加息速度可能快于2015年的加息周期。針對縮表，一些與會者表示今年晚些時候開始縮表是合適的，1月會議沒有就縮表的具體細節(jié)作出決定，但與會者同意在即將舉行的會議上繼續(xù)討論。議息會議紀要發(fā)布后市場對美聯儲3月加息幅度的預期下降。近期圣路易斯聯儲行長的鷹派表態(tài)帶來市場對3月FOMC會議加息50個基點的預期大幅升溫，而1月會議紀要中相對溫和的表態(tài)則緩和了加息“恐慌”，紀要發(fā)布后市場對美聯儲3月加息幅度預期由加息41個基點降至37個基點。

地方政府專項債發(fā)行加速

地方政府專項債發(fā)行加速，整體符合計劃。2月14日，財政部公布1月地方政府債券發(fā)行情況，披露已提前下達2022年新增地方政府債務限額17880億元，其中，一般債務限額3280億元（首次公開披露），專項債務限額14600億元。2月18日，財政部部長劉昆在人民日報撰文指出，合理安排地方政府專項債券，保障重點項目建設。落實中央經濟工作會議“跨周期和逆周期宏觀調控政策要有機結合”的要求，按照保持政府總體杠桿率基本穩(wěn)定的原則，確定地方政府專項債券規(guī)模。優(yōu)化債券使用方向，重點支持在建項目后續(xù)融資。按照“資金跟著項目走”的原則，做深做細項目儲備，合理加快使用進度，確保債券資金盡快形成實物工作量，更好發(fā)揮對投資的拉動作用。

從地方債實際發(fā)行與發(fā)行計劃看，2月21日當周計劃發(fā)行新增地方債2426億元，其中一般債485億元，專項債1941億元，發(fā)行節(jié)奏加快；2月累計發(fā)行新增地方債（含已公布未發(fā)行）3701億元，其中一般債650億元，專項債3051億元。截至2月20日，從23個省市區(qū)已披露的Q1地方債發(fā)行計劃看，1—3月新增專項債分別計劃發(fā)行3919億元（實際發(fā)行4844億元）、3186億元（已知發(fā)行3051億元）、2427億元，已知新增專項債發(fā)行占提前下達限額的54%。整體看，2月下旬地方債發(fā)行如期加速，基本符合計劃。