春節(jié)后，國債期貨高位回調明顯，主要原因：一是1月信貸超預期“開門紅”，寬貨幣政策見效；二是房地產市場政策邊際放松，推動寬信用預期強化，特別是四大行同步下調廣州地區(qū)房貸利率的消息引發(fā)國債期貨大幅跳水，十年期國債活躍券收益率快速上行4BP至2.84%。分析人士認為，短期國債期貨將偏弱運行。

“房地產政策放松強化寬信用預期，國債期貨大幅回調。”據光大期貨國債分析師朱金濤分析，貨幣政策方面，央行將保持穩(wěn)健的貨幣政策靈活適度，加大跨周期調節(jié)力度，推動經濟高質量發(fā)展。2月有2000億元MLF到期，央行超量續(xù)作3000億元，傳遞的政策信號依然偏松。

從房地產市場來看，2月8日，央行、銀保監(jiān)會聯合發(fā)布《關于保障性租賃住房有關貸款不納入房地產貸款集中度管理的通知》，其核心內容為，銀行業(yè)金融機構向持有保障性租賃住房項目認定書的保障性租賃住房項目發(fā)放的有關貸款不納入房地產貸款集中度管理。朱金濤表示，2022年至今，全國超40城發(fā)布了各種力度的房地產寬松政策，包括下調首付比例、上調公積金貸款額度、下調房貸利率，顯示房地產相關政策邊際松綁。另外，1月房價數據顯示房地產有回暖跡象，70個大中城市中，新建商品住宅和二手住宅銷售價格環(huán)比下降城市分別有39個和55個，比上月分別減少11個和8個。因此，未來相當一段時間，“房住不炒”仍然是政策主基調，但是因時制宜、因地制宜把不同區(qū)域房地產限制政策適當放松應該會成為主流。

對此，南華期貨債券分析師高翔表示，近期國債期貨弱勢調整，本輪調整始于社融數據“開門紅”，此后海外央行紛紛轉鷹派也讓跌勢擴大。而近日國債期貨尾盤大幅跳水，則主要是受樓市放松消息的影響。近幾天，部分城市首付比例下調至20%，同時四大行宣布同步下調廣州地區(qū)房貸利率20BP，加上上個月LPR下調5BP，實際下調25BP。一線城市下調房貸利率加點對于市場情緒的影響很大，單純從房貸利率下調舉措來看，這是一個較為明顯的寬信用舉措，而究竟能不能達到預期的寬信用效果則是未來債市會不會轉向熊市的關鍵。

高翔告訴期貨日報記者，總量層面的穩(wěn)信用已經有一定成效，社融存量增速連續(xù)3個月小幅回升，在寬信用初見成效的當下，寬貨幣的必要性和迫切性都在減弱，支撐債市牛市的基礎發(fā)生了一定動搖，這導致近期債市易跌難漲。同時，樓市放松政策接連出現會對短期債市造成一定沖擊，調整可能還沒結束。不過，也無需對債市過于悲觀。從當前來看，居民購房熱情不會很快好轉，同時社融結構還有待優(yōu)化，寬信用的持續(xù)性也存疑，充裕的貨幣環(huán)境不會很快轉向，債市熊市言之尚早。

“目前樓市政策底已經出現，但是市場底還有點遠。因此，從樓市放松的政策到影響經濟增速再到債市轉向，中間會有一定波折。后期需要重點關注一線城市的房地產相關政策變動，若進一步的放松舉措接連出現，將會明顯打壓債市情緒，調整將延續(xù)一段時間。如果信貸結構也沒有明顯改善，寬信用的結果沒有得到驗證，那么這次調整將帶來波段交易機會，策略上暫時觀望，等待后續(xù)的數據驗證?！备呦璺治稣f。

“整體來看，目前寬信用初見成效。作為最大的融資主體，房地產市場回暖推升寬信用預期強化，對債券市場形成明顯利空，短期國債期貨將偏弱運行。重點關注2月PMI數據給出基本面信號。”朱金濤總結說。

在一德期貨國債分析師劉曉藝看來，房地產政策的邊際放松并不能導致經濟過熱，“房住不炒”的原則決定房地產不會搞“大水漫灌”。值得注意的是，近期一系列經濟政策出臺后，債市交易的重心從寬貨幣轉向寬信用。春節(jié)后穩(wěn)增長政策密集加碼，包括紓困幫扶政策的推出、部分城市下調首套房貸比例和利率等，均使得寬信用預期升溫。此外，受地方債發(fā)行加速和稅期臨近的影響，近期資金面偏緊，周初銀行間隔夜和7天逆回購倒掛，推動國債收益率曲線熊平變化。短期無論是從技術層面看，還是從基本面邏輯看，國債期貨逢高沽空的勝率正在提高。

從中長期來看，劉曉藝認為，目前難言債市轉向。穩(wěn)增長是今年經濟的核心訴求，在穩(wěn)增長見到明顯成效之前，政策層面持續(xù)加碼形成合力的可能性較大，貨幣政策上單方面退出轉向的概率較小。此前，央行發(fā)布的《2021年第四季度中國貨幣政策執(zhí)行報告》表態(tài)積極，加大跨周期調節(jié)力度、流動性合理充裕、引導市場利率圍繞政策利率附近波動的表述，都說明貨幣寬松基調并未改變。參考歷史經驗，在寬信用周期中經濟數據企穩(wěn)前，債券收益率上行空間有限。因此，后期需密切關注基本面信號，下一個觀察窗口是2月的PMI數據。鑒于短期和中期債市邏輯尚未形成共振，目前期債建議輕倉短線操作。