自去年12月以來，北方港口玉米價(jià)格整體維持小幅上漲，自去年12月的2580元/噸上漲至現(xiàn)在的2650元/噸。期貨方面，2205合約從之前的2800元/噸跌至目前的2760元/噸。整體來看，由于期貨依舊處于大幅升水狀態(tài)，在現(xiàn)貨價(jià)格未上漲之前，盤面繼續(xù)拉漲動(dòng)力不足?；谀壳坝衩谆?、售糧進(jìn)度、原糧價(jià)差和月間價(jià)差等因素，我們認(rèn)為，賣2209買2301合約套利相對(duì)合適。

期貨處于大幅升水狀態(tài)

截至2月21日，北方港口三等玉米主流報(bào)價(jià)為2600—2620元/噸，玉米2209合約相較于現(xiàn)貨而言，處于大幅升水狀態(tài)，因此在農(nóng)戶余糧消化完畢之前，基差通過現(xiàn)貨大幅上漲實(shí)現(xiàn)修復(fù)的概率較小。同時(shí)，2209合約相較于現(xiàn)貨接近150元/噸的升水，已很大程度上反映了市場(chǎng)對(duì)玉米遠(yuǎn)月合約缺口的預(yù)期。因此，如果缺口預(yù)期如不能出現(xiàn)預(yù)期差，則盤面高升水很難持續(xù)，進(jìn)而玉米遠(yuǎn)月合約不排除到臨近交割時(shí)出現(xiàn)下跌。

根據(jù)國(guó)家糧食和物資儲(chǔ)備局統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)，截至2月15日，全國(guó)主產(chǎn)區(qū)玉米累計(jì)收購(gòu)量為8272萬噸，同比增加982萬噸。根據(jù)收購(gòu)進(jìn)度可知，自去年12月下旬以來，東北產(chǎn)區(qū)玉米售糧進(jìn)度顯著加快，明顯高于上年同期。因此，考慮到目前時(shí)間節(jié)點(diǎn)及累計(jì)收購(gòu)?fù)仍隽?，我們?021/2022年度國(guó)產(chǎn)玉米產(chǎn)量增量從此前的1500萬噸上調(diào)至2000萬噸。因此，國(guó)內(nèi)玉米供需缺口將會(huì)縮小，舊作玉米價(jià)格繼續(xù)上行空間也被抑制。

9月和1月合約價(jià)差處于高位

參考2017年以來玉米9月與1月合約價(jià)差數(shù)據(jù)可知，價(jià)差最高值基本為130元/噸。考慮到自2017年以來玉米供需關(guān)系發(fā)生了較大變化，我們重點(diǎn)選擇2021年玉米9月與1月價(jià)差走勢(shì)進(jìn)行分析，進(jìn)而類比當(dāng)前玉米9月與1月價(jià)差。

自2021年2月以來，市場(chǎng)預(yù)期依舊樂觀，因此將玉米9月合約價(jià)格拉到比較高的位置，同時(shí)1月合約由于面臨新作上市預(yù)期，市場(chǎng)給予的預(yù)期比較低，因此可以看到2021年2月時(shí)間節(jié)點(diǎn)，玉米9月與1月價(jià)差維持在100元/噸高點(diǎn)。隨著4月底農(nóng)戶售糧結(jié)束，農(nóng)戶糧源轉(zhuǎn)移到貿(mào)易商環(huán)節(jié)，同時(shí)由于玉米價(jià)格高于替代品價(jià)格，因此飼料企業(yè)紛紛選擇加大替代品添加比例，導(dǎo)致5月以后玉米價(jià)格持續(xù)走低，9月玉米期價(jià)相較于1月玉米期價(jià)跌幅更大，因此二者價(jià)差逐漸縮小。

參考玉米9月與1月合約歷史價(jià)差，我們認(rèn)為，二者價(jià)差繼續(xù)走擴(kuò)的空間較小。同時(shí)考慮到目前玉米9月合約期價(jià)相較于替代品價(jià)格而言處于高估狀態(tài)，因此玉米9月合約期價(jià)繼續(xù)大幅上行空間有限。

當(dāng)玉米9月合約臨近交割時(shí)，可以合理推測(cè)買方不會(huì)去接比1月合約高100元/噸的玉米，因此臨近交割時(shí)，玉米9月與1月合約價(jià)差最終會(huì)實(shí)現(xiàn)縮小。操作上，當(dāng)二者價(jià)差在100元/噸時(shí)，賣9月玉米買1月玉米安全邊際和盈虧比相對(duì)合適。