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廣東鋁下游調(diào)研主要結(jié)論

1）下游復工進度不及往年同期，建材消費比較乏力

本次調(diào)研區(qū)域主要在佛山、中山以及肇慶這三地，以鋁型材加工廠以及鋁棒貿(mào)易商為主。本次調(diào)研始點為正月十五，參照往年經(jīng)驗下游已經(jīng)開始陸續(xù)啟動，盡管可能尚未達到完全復工，但也可以以此時復工進度對后期進行預判。

從本次調(diào)研的情況來看，下游消費情況有所分化。約有三分之一的企業(yè)表示，今年復工時間與去年相當，復工后的下游訂單也符合預期，這部分企業(yè)主要是規(guī)模較大的鋁加工企業(yè)。另有三分之一左右的企業(yè)表示，今年節(jié)后復工時間較去年稍晚，節(jié)后訂單也較去年減少約30%。最后三分之一則表示，今年節(jié)后復工時間明顯晚于去年同期，去年初八左右便逐步復工，今年正月十五左右才開始陸續(xù)復工，且節(jié)后訂單較往年同期下降50%-70%。綜合來看，今年節(jié)后華南地區(qū)的消費情況不容樂觀。這一方面與地產(chǎn)行業(yè)總體不景氣有關(guān)，另外鋁價春節(jié)前便開始上漲，高企的鋁價明顯打壓下游備貨意愿。

此外，本次所調(diào)研的貿(mào)易商與下游加工企業(yè)的整體庫存水平偏低，尤其是下游企業(yè)節(jié)后暫時沒有找到合適的點位進行大量的補貨，庫存最少的僅維持3、4天的量，總體以剛需為主。此外，企業(yè)普遍反應，近期鋁價的上行對下游傳導能力明顯下降，過去價格的傳導在幾周內(nèi)可以完成，現(xiàn)在可能需要幾個月的時間。

1月前后國內(nèi)鋁消費總體表現(xiàn)較好，令市場對于節(jié)后消費總體呈現(xiàn)較為樂觀的預期，不過從本次調(diào)研的結(jié)果來看，華南地區(qū)的消費并不理想，華南是國內(nèi)建材的主要生產(chǎn)區(qū)域，同時建材又是國內(nèi)鋁消費的最大領(lǐng)域，所以需要警惕今年3、4月份旺季消費不及預期的風險。

2）原鋁供應擾動加大，總體呈緩慢復蘇趨勢

1月國內(nèi)電解鋁產(chǎn)量為326.3萬噸，同比去年減少2.3%。電解鋁運行產(chǎn)能為3858.9萬噸，較上月增加48.1萬噸，比去年同期減少90.1萬噸，開工率為89.4%，較上月增加0.9%，較去年同期減少0.3%。電解鋁完全成本為16646元/噸。鋁錠進口窗口持續(xù)關(guān)閉。

國內(nèi)供應端年初以來擾動較大，總體來講產(chǎn)能呈現(xiàn)凈增加的局面。供應的增量主要來自于云南地區(qū)，云南地區(qū)鋁企2月陸續(xù)獲得不同數(shù)量的電力指標（合計195萬千瓦），目前正在復產(chǎn)中，電力指標累計折合可復產(chǎn)產(chǎn)能120萬噸左右，其中云南宏泰約70萬噸，云南神火約22.5萬噸，云南其亞約18萬噸，云南鋁業(yè)約12萬噸。電力指標是此前沒有出現(xiàn)過的概念，電解鋁供應端政策方面的放松在時間節(jié)點上有所超預期，后續(xù)是否有新的指標給到鋁企值得關(guān)注。供應的減量來自百色百礦。廣西百色地區(qū)受突發(fā)疫情影響，當?shù)卣畣酉嚓P(guān)防控措施，對全市范圍實施交通管制，原則上車輛和人員不進不出。廣西吉利百礦因疫情對所有職工進行隔離，電解鋁停槽處理，計劃全部停產(chǎn)，累計影響產(chǎn)能50萬噸。由于事發(fā)突然，強行停槽或?qū)е潞罄m(xù)復產(chǎn)電解槽需要大修，因此所需時間較長、資金也較多，預計實際復產(chǎn)需要等到6、7月份。

由于目前國內(nèi)電解鋁利潤處于高位，企業(yè)本身復產(chǎn)意愿較強，今年約束供應的政策性因素有所緩和，預計供應端將逐步修復。不過由于缺少進口鋁錠的補充，國內(nèi)供應短期壓力依然不大。

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投資建議

節(jié)后國內(nèi)鋁價延續(xù)了節(jié)前偏強運行的趨勢，LME鋁價更是突破了去年的高點。目前國內(nèi)基本面呈現(xiàn)出供需雙弱的局面。消費端受制于地產(chǎn)的拖累，表現(xiàn)較為乏力，旺季表現(xiàn)存在不及預期的風險，但環(huán)比依然會有所修復。供應端雖然同樣在修復，但總體來講相對偏慢。再考慮到滬倫比值偏低，進口窗口關(guān)閉，缺少進口鋁錠補充的情況下進一步緩解了國內(nèi)供應的壓力。預計3、4月份電解鋁基本面相對健康，庫存壓力不大，鋁價預計所有支撐，但由于市場已經(jīng)部分對旺季去庫有所計價，近期國內(nèi)期價上行的過程中基差也在持續(xù)走弱，單從基本面來看，我們并不看好價格的上行空間，不過近期俄烏沖突持續(xù)升級，加上海外基本面偏強，后續(xù)在消息面的影響下不排除價格大幅波動的可能性?？傮w來講，我們建議以謹慎的逢低買入思路為主，不建議盲目追高。

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廣東地區(qū)鋁下游企業(yè)詳細調(diào)研情況

1）鋼材加工企業(yè)A

企業(yè)于正月十四開始復工。鋼材年產(chǎn)能為24萬噸，去年產(chǎn)量只有13萬，主要是限電與資金等方面問題。今年下游冬儲量只有過去的三分之一，節(jié)后訂單比較一般，下游拿貨意愿不強。公司作為民企資金壓力很大。原材料價格上漲向下游傳導能力很差。

2）鋁棒加工及貿(mào)易企業(yè)B

企業(yè)每個月1.8萬左右的鋁棒貿(mào)易量，分公司有一定的鋁棒生產(chǎn)產(chǎn)能。節(jié)前做了一定庫存，節(jié)后在陸續(xù)消化庫存，今年節(jié)后復工整體偏慢，小廠開工率約30%，大廠可以達到60%，最近隨著鋁價的回調(diào)下游有所備貨，下游庫存水平整體不高。目前的價格下游幾乎不會做額外庫存，以剛需為主。價格向下傳導難度大。今年公司產(chǎn)銷策略會偏謹慎。

3）鋁棒貿(mào)易企業(yè)C

企業(yè)每個月貿(mào)易量約6000噸，以鋁棒為主。鋁棒主要來自寧夏某棒廠。下游客戶一半為工業(yè)材加工企業(yè)，一半為民用材。正月十五之后下游全部復工，與去年相比情況差不多，整體比較樂觀。工業(yè)材比民用材消費好一些。企業(yè)本身沒有做額外庫存。下游企業(yè)庫存量短則3-4天，長則3-4周。

4）廢鋁及鋁棒貿(mào)易商D

企業(yè)每個月廢料貿(mào)易量約7000噸，鋁棒約10000噸。目前庫存1000多噸，與去年同期相同。廢料有10%來自于進口，目前干凈廢料與合金錠的進口比較順暢。下游消費一般，拿貨量不到去年同期的50%。周邊貿(mào)易商對于鋁價整體比較悲觀。廣東周邊地區(qū)的廢料供應偏緊，需要從其他地方補充。下游企業(yè)基本沒做額外庫存，貿(mào)易商及偏上游企業(yè)有一定庫存。

5）鋁型材加工企業(yè)E

企業(yè)鋁型材年產(chǎn)能50萬噸，目前開工率90%。與去年同期相當，去年3月國內(nèi)訂單情況很好，今年的訂單情況還不明朗。去年型材產(chǎn)量40多萬噸，今年預計會有所提升。企業(yè)型材中建筑型材居多，民用建筑型材受地產(chǎn)下行影響較大，商用幕墻訂單影響有限，而且企業(yè)是國內(nèi)為數(shù)不多的幕墻大型供應商，訂單相對充足。公司以銷訂采，企業(yè)庫存目前并不高。對今年價格預期謹慎樂觀。

6）鋁貿(mào)易商F

企業(yè)每個月鋁錠和鋁棒貿(mào)易量約1萬噸左右，復工時間與去年差不多，消費總體不及去年同期。企業(yè)庫存與去年同期相當。

7）鋁棒貿(mào)易商G

企業(yè)為鋁棒貿(mào)易商，每個月3萬噸的鋁棒量，自備民用型材熔鑄車間。企業(yè)表示消費為20年來最差開局，去年初八復工，今年復工時間推遲到正月十五，且訂單僅為去年同期的30%。預計3月訂單情況會逐步恢復，但預計僅能恢復至60%。

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風險提示

國內(nèi)經(jīng)濟增長不及預期，俄烏局勢持續(xù)升級。