如果歐美僅限于當前對俄“雷聲大雨點小”的經(jīng)濟制裁，俄烏沖突的不確定性對貴金屬、原油具有較強支撐，但對有色金屬支撐力度減弱；如果俄烏沖突未來“螺旋”升級，則將通過能源短缺或通貨膨脹分別對有色與貴金屬價格形成支撐。

俄烏沖突仍存較大不確定性

面對俄羅斯進攻多個烏克蘭城市，歐美仍然停留在口頭譴責、呼吁制裁等方面，且美國和法國均已經(jīng)明確表示不會派遣軍隊保護烏克蘭。接下來最大的懸念就是俄羅斯軍隊是否會進攻烏克蘭首都基輔，到底是全面侵吞烏克蘭，還是將烏克蘭分體為東西兩部分？無論是哪種結(jié)果，都將極大改變整個歐洲的安全秩序，包括波蘭及波羅的海三國在內(nèi)的整個歐洲的國防安全更加依賴美國和北約，那么歐美會對俄羅斯推出限制俄羅斯石油與天然氣出口（2021年俄羅斯超過40%出口為能源產(chǎn)品，油氣行業(yè)占俄羅斯聯(lián)邦政府收入超過35%）、禁止俄羅斯使用SWIFT國際貨幣清算系統(tǒng)等更強硬措施嗎？

第一，歐盟能源結(jié)構(gòu)對俄羅斯依賴程度較高，歐元區(qū)超過20%原油和30%天然氣進口來自俄羅斯；美國拜登政府擔憂原油價格暴漲推升國內(nèi)通貨膨脹而不利于中期選舉，2021年下半年美國平均每天從俄羅斯進口60萬桶原油；甚至美國及其盟友在普京宣布承認頓涅茨克和盧甘斯克獨立的24小時內(nèi)從俄羅斯購買了包括原油、天然氣、黃金、鋁、鎳等價值7億美元的大宗商品。

第二，2018年4月6日美國宣布對俄鋁制裁之后，倫敦金屬交易所（LME）暫停俄鋁原鋁錠交割、嘉能可公司CEO退出俄鋁董事會、力拓公司宣布部分與俄鋁相關(guān)的合同遭遇不可抗力無法履約等事件相繼發(fā)生，全球鋁價在2018年4月中旬拉升至年內(nèi)最高。考慮到美國企業(yè)也可能因鋁價上漲遭受損失，2018年4月23日，美國宣布考慮減輕對俄鋁的制裁，國際鋁價應聲大跌逾10%。后續(xù)雖然有關(guān)對俄鋁制裁的消息不斷反復，但是對俄鋁制裁的信號趨向放松，該事件對鋁價的影響逐步淡化。至2019年1月28日美國宣布解除對俄鋁的制裁。

第三，早在2014年烏克蘭危機爆發(fā)時，歐美就曾威脅切斷俄羅斯銀行同SWIFT國際貨幣清算系統(tǒng)的聯(lián)系，從而打擊俄羅斯的銀行卡支付系統(tǒng)和內(nèi)外經(jīng)濟活動。為此，俄羅斯迅速建立了自己的國家支付卡系統(tǒng)和金融信息交換系統(tǒng)（即SPFS），作為SWIFT的替代方案。此外，2019年3月28日俄羅斯中央銀行國際合作部外國監(jiān)管機構(gòu)關(guān)系管理局局長弗拉基米爾·沙波瓦洛夫表示，俄羅斯已有多家銀行接入中國跨境銀行間支付系統(tǒng)（CIPS），即俄羅斯油氣與礦產(chǎn)出口可選擇人民幣結(jié)算，這無疑將威脅美元的國際貨幣地位。

以上就是歐美對俄羅斯實施的首輪經(jīng)濟制裁“雷聲大雨點小”的原因。

鑒于美國總統(tǒng)拜登拒絕承諾停止北約東擴，號召盟友軍事或經(jīng)濟援助烏克蘭，疊加歐美與俄羅斯之間制裁與反制裁可能“螺旋”升級，短期俄烏沖突仍存不確定性，并將通過投資者避險需求支撐黃金價格，中長期俄烏沖突持續(xù)升級可能使歐美本已嚴重的持續(xù)性高通脹更加惡化甚至出現(xiàn)滯脹而利多黃金價格。

俄烏沖突螺旋式升級擾動供給

因石油和天然氣發(fā)電量占歐洲總發(fā)電量20%，俄烏地緣沖突主要通過能源短缺帶來的產(chǎn)量縮減沖擊影響有色金屬價格。2021年俄羅斯銅精礦產(chǎn)量為88.6萬噸，歐洲地區(qū)精銅產(chǎn)量約在302萬噸；歐洲地區(qū)鋅冶煉廠產(chǎn)能達230萬噸；俄鋁是世界上最大的鋁生產(chǎn)商之一，電解鋁產(chǎn)能超過400萬噸，占全球電解鋁產(chǎn)能6%以上；俄羅斯原生鎳產(chǎn)量約14.6萬噸，其中精煉鎳產(chǎn)量約12.1萬噸，占全球原生鎳比例約5%。

因此，如果歐美對俄羅斯的第二輪經(jīng)濟制裁仍未限制俄羅斯原油、天然氣、鋁、鎳等大宗商品出口，俄烏沖突常態(tài)化將對這些大宗商品價格支撐力度減弱；如果俄烏沖突持續(xù)升級，歐美限制俄羅斯能源或金屬出口，俄羅斯主動減少對歐美油氣或金屬出口，歐洲電力等能源短缺或全球產(chǎn)業(yè)鏈供需失衡將負面影響原油、天然氣、銅、鋁、鋅、鎳的供給量而價格上漲。