一、成本穩(wěn)定利潤豐厚，產(chǎn)量繼續(xù)增加

硅鐵方面，截止2月26日，硅鐵企業(yè)開工率52.34％，周度產(chǎn)量12.31萬噸，分別環(huán)比上升0.39個百分點和增加近910噸。目前硅鐵生產(chǎn)利潤豐厚，各地利潤基本均超500元/噸，部分地區(qū)利潤甚至超1000元/噸，高利潤下硅鐵仍處于擴產(chǎn)周期，部分企業(yè)仍有計劃開爐點火生產(chǎn)。預(yù)計3月份產(chǎn)量有望增加至2021年最高產(chǎn)量附近，至13萬噸。

硅錳方面，截止2月26日，硅錳企業(yè)開工率68.36％，周度產(chǎn)量20.46萬噸，分別環(huán)比上升1.62個百分點和4410噸。利潤方面，硅錳利潤不及硅鐵，但大部分企業(yè)均有利潤，提產(chǎn)積極性頗高，開工率已經(jīng)接近2020年最高峰，預(yù)計產(chǎn)量也會快速超過峰值。

成本方面，硅鐵整體生產(chǎn)成本變化不大，最高成本7700元/噸附近，加權(quán)成本7000元/噸。硅錳方面，最高成本在8100元/噸，也是近期期貨盤面價格的重要支撐位置，加權(quán)成本在7600元/噸。考慮到近期焦炭企業(yè)有提漲動作，預(yù)計再提漲兩輪合計400元/噸，增加生產(chǎn)成本300元/噸左右。

整體供給端仍處擴張態(tài)勢，并且考慮到各地利潤不錯，預(yù)計擴產(chǎn)態(tài)勢仍將延續(xù)，硅鐵和硅錳產(chǎn)量預(yù)計在3月份有望沖破往年最高水平，這將為價格造成一定壓力。

二、弱現(xiàn)實狀態(tài)下，期貨向現(xiàn)貨回歸

截止2月26日，全國247家鋼廠日均鐵水產(chǎn)量208.85萬噸，較上周增加5萬余噸。另外，五大品種鋼材產(chǎn)量924.9萬噸，較上周增加近30萬噸。此外，從鐵合金產(chǎn)量與需求對比來看，產(chǎn)量在迅速擴張，而需求本周雖有好轉(zhuǎn)，但考慮到需求仍受政策壓制，預(yù)計下周供需差維持錯配格局。需求真正明顯好轉(zhuǎn)可能要等到3月中旬之后。

低迷的現(xiàn)實需求，以及快速釋放的供給能力，現(xiàn)貨價格沒有拉升動力，鐵合金現(xiàn)貨漲價幅度偏小。反觀期貨市場，期貨過早拉升后，迎來期貨向現(xiàn)貨回歸。

對于硅鐵而言，在3月中旬之后，有三個因素或造成價格再次上行。一方面，鋼廠在3月中旬有提產(chǎn)動力和空間，預(yù)計鐵水產(chǎn)量及鋼材產(chǎn)量有15％以上的提產(chǎn)空間，市場對未來一段時間需求相對樂觀。另一方面，鋼廠在1月份和2月份招標(biāo)數(shù)量偏低，鋼廠庫存可用天數(shù)看似回歸正常區(qū)間上沿附近，但一旦提產(chǎn)，則庫存可用天數(shù)將有所下降，鋼廠也存在一定的補庫需求。截止2月26日，硅鐵庫存可用天數(shù)21.17天，較上月下降4，鋼廠或存在一定的補庫預(yù)期。再有，硅鐵企業(yè)和交割庫存并不高，庫存壓力偏低價格向上彈性偏大。截止2月26日，硅鐵廠庫庫存7.1萬噸左右，企業(yè)庫存壓力不大。交割庫庫存2.69萬噸，交割壓力也偏小。

上周硅鐵期貨價格高位回落近800元/噸，期貨盤面高估值的問題得到化解。在上述利好因素加持下，雖然合金生產(chǎn)企業(yè)在積極擴產(chǎn)，但3月份期貨整體仍有上漲動力。而硅錳合金來看，企業(yè)庫存偏高，交割庫存偏高，高庫存下價格上漲缺乏彈性。

三、期現(xiàn)明顯回歸，高估值風(fēng)險化解

硅鐵現(xiàn)貨價格出廠價8450-8650元/噸左右，05合約價格8780元/噸左右，基差大幅下降，高估值風(fēng)險化解。硅錳現(xiàn)貨價格8000-8300元/噸，05合約價格8114元/噸，基差同樣大幅下降。

四、高估值風(fēng)險化解，關(guān)注3月份鋼廠復(fù)產(chǎn)

從目前供需基本面來看，硅鐵合金鋼廠有補庫需求，疊加3月份復(fù)產(chǎn)實質(zhì)需求有望明顯提升。雖然供給在穩(wěn)步擴張，但企業(yè)庫存并不高，企業(yè)降價銷售的壓力也不大，此外，交割庫存偏低，交割壓力也不大。硅鐵價格在3月份仍有上漲驅(qū)動，建議在05合約價格下跌后下游貿(mào)易商和鋼廠適當(dāng)買入套保，關(guān)注8100-8400元/噸附近支撐。硅錳供需基本面弱于硅鐵，上方彈性空間不大，但下有成本支撐，預(yù)計價格震蕩為主。套利方面，硅鐵與硅錳價差仍有走擴驅(qū)動。