2月28日，東財轉(zhuǎn)3、奧瑞轉(zhuǎn)債的最后交易日到來。3月1日，百川轉(zhuǎn)債、同德轉(zhuǎn)債也將面臨最后交易期。此外，核能轉(zhuǎn)債將于3月8日完成贖回登記。

作為去年的明星品種，可轉(zhuǎn)債的短期集中贖回被不少參與者視為負面信號。不過，2月16日以來，可轉(zhuǎn)債市場出現(xiàn)回暖跡象，截至2月28日收盤，中證轉(zhuǎn)債指數(shù)期間累計漲幅達2.11%。

短期集中贖回影響市場預(yù)期

盡管上市公司頻繁發(fā)布可轉(zhuǎn)債的強制贖回提示性公告，但是，據(jù)同花順數(shù)據(jù)顯示，截至2月28日收盤前，東財轉(zhuǎn)3的存量規(guī)模仍一度達到10.67億元，同德轉(zhuǎn)債、核能轉(zhuǎn)債的未轉(zhuǎn)股比例仍高達38%以上。

對于可轉(zhuǎn)債觸發(fā)贖回存在的風(fēng)險點，中信證券首席經(jīng)濟學(xué)家明明表示，可轉(zhuǎn)債贖回屬于發(fā)行人可選條款，因此在滿足條件后發(fā)行人是否贖回存在不確定性，如果預(yù)期有偏差則會導(dǎo)致轉(zhuǎn)債價格大幅波動形成風(fēng)險。具體來看，若可轉(zhuǎn)債贖回價格較低，通常大幅低于轉(zhuǎn)債當(dāng)期交易價格或轉(zhuǎn)換價值，且最終未及時賣出轉(zhuǎn)債或者轉(zhuǎn)股，則會被發(fā)行人贖回，從而導(dǎo)致較大損失；此外，可轉(zhuǎn)債實施贖回后，會給予一段時間供持有人賣出可轉(zhuǎn)債或轉(zhuǎn)股，最終絕大部分會轉(zhuǎn)換成股票，這一行為也可能導(dǎo)致正股短期波動加大。

“可轉(zhuǎn)債是以票面價值加上較少的利息層面來進行強制贖回的，而往往強制贖回的可轉(zhuǎn)債都有比較高的轉(zhuǎn)股價值，所以大部分投資者，包括上市公司也希望投資者進行轉(zhuǎn)股，而非強制贖回?！彼侥寂排啪W(wǎng)旗下融智投資基金經(jīng)理胡泊對《證券日報》記者表示，但是每次面臨轉(zhuǎn)股的時候，均意味著上市公司的流通股數(shù)有顯著增長，比如某轉(zhuǎn)債有上百億元規(guī)模，轉(zhuǎn)股之后對整個市值會有較大增長；同時，從籌碼結(jié)構(gòu)上來說，相當(dāng)于有大量新的股票涌入市場，會對市場形成一定拋壓沖擊。尤其從市場博弈層面來說，當(dāng)一只股票面臨較大的可轉(zhuǎn)債、轉(zhuǎn)股的時候，原有投資者可能會選擇提前拋售。

就此次可轉(zhuǎn)債短期集中贖回會造成的影響，明明認為，短期集中贖回主要影響市場預(yù)期，去年可轉(zhuǎn)債市場觸發(fā)提前贖回條款后，贖回可轉(zhuǎn)債占比較少，但今年年初，提前贖回數(shù)量上升，扭轉(zhuǎn)了投資者過去形成大部分可轉(zhuǎn)債不立刻提前贖回的預(yù)期，進而打壓市場情緒，轉(zhuǎn)債市場溢價率快速壓縮，疊加正股短期面臨轉(zhuǎn)債、轉(zhuǎn)股帶來的拋壓，進一步放大了情緒沖擊，最終導(dǎo)致正股股價短期波動提升。

權(quán)益市場尚難提供向上動力

據(jù)同花順數(shù)據(jù)顯示，2月份，正常交易的可轉(zhuǎn)債中共有198只實現(xiàn)上漲，占比51.30%。其中，21只漲幅在10%以上。雖然可轉(zhuǎn)債市場期間經(jīng)過顯著回調(diào)，但整體來看，轉(zhuǎn)股溢價率依然高于歷史平均水平。

東方金誠研究發(fā)展部技術(shù)總監(jiān)曹源源表示，截至2月25日，轉(zhuǎn)債價格中樞為126.24元，個券價格明顯向120元至130元區(qū)間集中，同期轉(zhuǎn)債轉(zhuǎn)股溢價率中樞為28.03%，轉(zhuǎn)債價格和估值中樞仍處于歷史較高水平。雖然此前可轉(zhuǎn)債市場價格和估值出現(xiàn)了明顯調(diào)整，但也應(yīng)看到上周可轉(zhuǎn)債實際反彈幅度不大，而個別轉(zhuǎn)債及其正股股價漲幅和成交額畸高，存在個券炒作嫌疑。總體看，當(dāng)前可轉(zhuǎn)債市場還處于震蕩趨勢。

持有類似觀點的胡泊也表示，雖然近期轉(zhuǎn)債市場有一定調(diào)整，但是整體來說可轉(zhuǎn)債仍然處于一個價格高、轉(zhuǎn)股溢價率高以及對應(yīng)正股估值高的“三高”狀態(tài)，所以在此情況下，整個可轉(zhuǎn)債市場的整體性機會不大，不排除個券可能會有一些博弈性或投資機會。尤其是近期機構(gòu)投資者參與程度較高，有可能也會導(dǎo)致持倉過于集中，不排除出現(xiàn)踩踏現(xiàn)象。

那么，可轉(zhuǎn)債市場何時進入“安全”區(qū)間？3月份又將面臨哪些變化？曹源源表示，短期看，可轉(zhuǎn)債市場調(diào)整壓力依然較大。一方面，權(quán)益市場仍以震蕩調(diào)整為主，很難給可轉(zhuǎn)債提供趨勢性向上動力；另一方面，在權(quán)益市場震蕩調(diào)整加劇、基金回撤壓力較大的背景下，使得機構(gòu)短期調(diào)倉平抑凈值波動壓力較大，可轉(zhuǎn)債配置信心仍顯不足。不過，3月中旬將發(fā)布1月份至2月份宏觀經(jīng)濟數(shù)據(jù)，預(yù)計數(shù)據(jù)表現(xiàn)整體仍將偏弱，并呈現(xiàn)基建發(fā)力提速并帶動投資動能小幅回升，但消費修復(fù)仍將偏緩且房地產(chǎn)銷售和投資下行勢頭不止的特點。宏觀數(shù)據(jù)的發(fā)布將幫助市場對當(dāng)前及后續(xù)經(jīng)濟基本面有更加明朗的判斷和預(yù)期，疊加兩會召開將奠定年內(nèi)后續(xù)政策基調(diào)，這將有助于權(quán)益市場形成更為明確的行業(yè)或板塊增長主線，并對轉(zhuǎn)債市場形成利好。

明明表示，當(dāng)前轉(zhuǎn)債市場估值水平相較上月已經(jīng)明顯壓縮，轉(zhuǎn)債估值水平受到正股預(yù)期、市場波動水平、無風(fēng)險利率、轉(zhuǎn)債評級、期限等多重因素影響，不能簡單進行歷史對比，考慮到正股市場波動增大、無風(fēng)險利率總體處于低位的背景，當(dāng)前轉(zhuǎn)債市場估值水平趨向合理，但轉(zhuǎn)債估值近期波動區(qū)間有所加大，需要密切跟蹤。