2月28日，東財(cái)轉(zhuǎn)3、奧瑞轉(zhuǎn)債的最后交易日到來。3月1日，百川轉(zhuǎn)債、同德轉(zhuǎn)債也將面臨最后交易期。此外，核能轉(zhuǎn)債將于3月8日完成贖回登記。

作為去年的明星品種，可轉(zhuǎn)債的短期集中贖回被不少參與者視為負(fù)面信號(hào)。不過，2月16日以來，可轉(zhuǎn)債市場(chǎng)出現(xiàn)回暖跡象，截至2月28日收盤，中證轉(zhuǎn)債指數(shù)期間累計(jì)漲幅達(dá)2.11%。

短期集中贖回影響市場(chǎng)預(yù)期

盡管上市公司頻繁發(fā)布可轉(zhuǎn)債的強(qiáng)制贖回提示性公告，但是，據(jù)同花順數(shù)據(jù)顯示，截至2月28日收盤前，東財(cái)轉(zhuǎn)3的存量規(guī)模仍一度達(dá)到10.67億元，同德轉(zhuǎn)債、核能轉(zhuǎn)債的未轉(zhuǎn)股比例仍高達(dá)38%以上。

對(duì)于可轉(zhuǎn)債觸發(fā)贖回存在的風(fēng)險(xiǎn)點(diǎn)，中信證券首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家明明表示，可轉(zhuǎn)債贖回屬于發(fā)行人可選條款，因此在滿足條件后發(fā)行人是否贖回存在不確定性，如果預(yù)期有偏差則會(huì)導(dǎo)致轉(zhuǎn)債價(jià)格大幅波動(dòng)形成風(fēng)險(xiǎn)。具體來看，若可轉(zhuǎn)債贖回價(jià)格較低，通常大幅低于轉(zhuǎn)債當(dāng)期交易價(jià)格或轉(zhuǎn)換價(jià)值，且最終未及時(shí)賣出轉(zhuǎn)債或者轉(zhuǎn)股，則會(huì)被發(fā)行人贖回，從而導(dǎo)致較大損失；此外，可轉(zhuǎn)債實(shí)施贖回后，會(huì)給予一段時(shí)間供持有人賣出可轉(zhuǎn)債或轉(zhuǎn)股，最終絕大部分會(huì)轉(zhuǎn)換成股票，這一行為也可能導(dǎo)致正股短期波動(dòng)加大。

“可轉(zhuǎn)債是以票面價(jià)值加上較少的利息層面來進(jìn)行強(qiáng)制贖回的，而往往強(qiáng)制贖回的可轉(zhuǎn)債都有比較高的轉(zhuǎn)股價(jià)值，所以大部分投資者，包括上市公司也希望投資者進(jìn)行轉(zhuǎn)股，而非強(qiáng)制贖回?！彼侥寂排啪W(wǎng)旗下融智投資基金經(jīng)理胡泊對(duì)《證券日?qǐng)?bào)》記者表示，但是每次面臨轉(zhuǎn)股的時(shí)候，均意味著上市公司的流通股數(shù)有顯著增長(zhǎng)，比如某轉(zhuǎn)債有上百億元規(guī)模，轉(zhuǎn)股之后對(duì)整個(gè)市值會(huì)有較大增長(zhǎng)；同時(shí)，從籌碼結(jié)構(gòu)上來說，相當(dāng)于有大量新的股票涌入市場(chǎng)，會(huì)對(duì)市場(chǎng)形成一定拋壓沖擊。尤其從市場(chǎng)博弈層面來說，當(dāng)一只股票面臨較大的可轉(zhuǎn)債、轉(zhuǎn)股的時(shí)候，原有投資者可能會(huì)選擇提前拋售。

就此次可轉(zhuǎn)債短期集中贖回會(huì)造成的影響，明明認(rèn)為，短期集中贖回主要影響市場(chǎng)預(yù)期，去年可轉(zhuǎn)債市場(chǎng)觸發(fā)提前贖回條款后，贖回可轉(zhuǎn)債占比較少，但今年年初，提前贖回?cái)?shù)量上升，扭轉(zhuǎn)了投資者過去形成大部分可轉(zhuǎn)債不立刻提前贖回的預(yù)期，進(jìn)而打壓市場(chǎng)情緒，轉(zhuǎn)債市場(chǎng)溢價(jià)率快速壓縮，疊加正股短期面臨轉(zhuǎn)債、轉(zhuǎn)股帶來的拋壓，進(jìn)一步放大了情緒沖擊，最終導(dǎo)致正股股價(jià)短期波動(dòng)提升。

權(quán)益市場(chǎng)尚難提供向上動(dòng)力

據(jù)同花順數(shù)據(jù)顯示，2月份，正常交易的可轉(zhuǎn)債中共有198只實(shí)現(xiàn)上漲，占比51.30%。其中，21只漲幅在10%以上。雖然可轉(zhuǎn)債市場(chǎng)期間經(jīng)過顯著回調(diào)，但整體來看，轉(zhuǎn)股溢價(jià)率依然高于歷史平均水平。

東方金誠研究發(fā)展部技術(shù)總監(jiān)曹源源表示，截至2月25日，轉(zhuǎn)債價(jià)格中樞為126.24元，個(gè)券價(jià)格明顯向120元至130元區(qū)間集中，同期轉(zhuǎn)債轉(zhuǎn)股溢價(jià)率中樞為28.03%，轉(zhuǎn)債價(jià)格和估值中樞仍處于歷史較高水平。雖然此前可轉(zhuǎn)債市場(chǎng)價(jià)格和估值出現(xiàn)了明顯調(diào)整，但也應(yīng)看到上周可轉(zhuǎn)債實(shí)際反彈幅度不大，而個(gè)別轉(zhuǎn)債及其正股股價(jià)漲幅和成交額畸高，存在個(gè)券炒作嫌疑。總體看，當(dāng)前可轉(zhuǎn)債市場(chǎng)還處于震蕩趨勢(shì)。

持有類似觀點(diǎn)的胡泊也表示，雖然近期轉(zhuǎn)債市場(chǎng)有一定調(diào)整，但是整體來說可轉(zhuǎn)債仍然處于一個(gè)價(jià)格高、轉(zhuǎn)股溢價(jià)率高以及對(duì)應(yīng)正股估值高的“三高”狀態(tài)，所以在此情況下，整個(gè)可轉(zhuǎn)債市場(chǎng)的整體性機(jī)會(huì)不大，不排除個(gè)券可能會(huì)有一些博弈性或投資機(jī)會(huì)。尤其是近期機(jī)構(gòu)投資者參與程度較高，有可能也會(huì)導(dǎo)致持倉過于集中，不排除出現(xiàn)踩踏現(xiàn)象。

那么，可轉(zhuǎn)債市場(chǎng)何時(shí)進(jìn)入“安全”區(qū)間？3月份又將面臨哪些變化？曹源源表示，短期看，可轉(zhuǎn)債市場(chǎng)調(diào)整壓力依然較大。一方面，權(quán)益市場(chǎng)仍以震蕩調(diào)整為主，很難給可轉(zhuǎn)債提供趨勢(shì)性向上動(dòng)力；另一方面，在權(quán)益市場(chǎng)震蕩調(diào)整加劇、基金回撤壓力較大的背景下，使得機(jī)構(gòu)短期調(diào)倉平抑凈值波動(dòng)壓力較大，可轉(zhuǎn)債配置信心仍顯不足。不過，3月中旬將發(fā)布1月份至2月份宏觀經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)，預(yù)計(jì)數(shù)據(jù)表現(xiàn)整體仍將偏弱，并呈現(xiàn)基建發(fā)力提速并帶動(dòng)投資動(dòng)能小幅回升，但消費(fèi)修復(fù)仍將偏緩且房地產(chǎn)銷售和投資下行勢(shì)頭不止的特點(diǎn)。宏觀數(shù)據(jù)的發(fā)布將幫助市場(chǎng)對(duì)當(dāng)前及后續(xù)經(jīng)濟(jì)基本面有更加明朗的判斷和預(yù)期，疊加兩會(huì)召開將奠定年內(nèi)后續(xù)政策基調(diào)，這將有助于權(quán)益市場(chǎng)形成更為明確的行業(yè)或板塊增長(zhǎng)主線，并對(duì)轉(zhuǎn)債市場(chǎng)形成利好。

明明表示，當(dāng)前轉(zhuǎn)債市場(chǎng)估值水平相較上月已經(jīng)明顯壓縮，轉(zhuǎn)債估值水平受到正股預(yù)期、市場(chǎng)波動(dòng)水平、無風(fēng)險(xiǎn)利率、轉(zhuǎn)債評(píng)級(jí)、期限等多重因素影響，不能簡(jiǎn)單進(jìn)行歷史對(duì)比，考慮到正股市場(chǎng)波動(dòng)增大、無風(fēng)險(xiǎn)利率總體處于低位的背景，當(dāng)前轉(zhuǎn)債市場(chǎng)估值水平趨向合理，但轉(zhuǎn)債估值近期波動(dòng)區(qū)間有所加大，需要密切跟蹤。