上周以來，俄烏局勢升級導致國內(nèi)避險情緒升溫，十年期國債收益率下破2.8%。同時，受2月最后一周稅期和跨月的影響，流動性趨緊，短端收益率明顯上行，帶動國債收益率曲線平坦化。

據(jù)一德期貨國債分析師劉曉藝分析，目前俄烏局勢的演變已經(jīng)超出市場預期，后續(xù)事態(tài)發(fā)展和持續(xù)時間難以預測，這也增加了中債走勢的不確定性。自2月底俄烏沖突開始，盤面變化集中體現(xiàn)在兩方面：一方面，短期避險情緒升溫，令貴金屬和債券等資產(chǎn)價格沖高，疊加人民幣兌美元走強，中債表現(xiàn)十分搶眼；另一方面，由于俄羅斯和烏克蘭屬于資源型國家，戰(zhàn)爭爆發(fā)后，供應鏈中斷使得油價和農(nóng)產(chǎn)品價格快速上漲，這加劇了通脹預期升溫，美聯(lián)儲3月加息50BP的概率小幅回升。沿著上述兩條傳導路徑來看，短期俄烏局勢能否緩和，對中債后市走向或有不同影響。如果短期外部影響消退，那么中債走勢將回歸國內(nèi)基本面。如果俄烏沖突加劇，持續(xù)時間延長，那么大宗商品供需矛盾將進一步凸顯，推升通脹擔憂，令外部流動性收緊節(jié)奏加快，從而掣肘國內(nèi)貨幣政策放松，中債走勢的不確定性增加。

此外，劉曉藝認為，目前國內(nèi)債市壓力正在加大。春節(jié)后，穩(wěn)增長政策密集出臺。2月，中國官方制造業(yè)PMI錄得50.2%，較1月回升0.1個百分點，表明制造業(yè)景氣水平略有上升。此外，近期高頻數(shù)據(jù)顯示，下游企業(yè)生產(chǎn)速度加快，鋼廠開工率、乘用車銷量和相關(guān)材料需求均有所回升。隨著開工旺季到來，基建穩(wěn)增長預期將逐步兌現(xiàn)，投資者對第一季度市場不樂觀的預期會有所扭轉(zhuǎn)。后期，隨著寬信用效果陸續(xù)表現(xiàn)，長端利率上行壓力將加大。從資金面來看，上周稅期影響導致銀行間資金面收緊，但是公開市場投放加量，表明央行有意呵護流動性平穩(wěn)。短期來看，寬貨幣尚未退出，而寬信用效果初步顯現(xiàn)，收益率曲線有望走陡。

回顧近期國債期貨走勢，光大期貨國債分析師朱金濤表示，隨著1月信貸超預期“開門紅”，2月房地產(chǎn)政策邊際放松，寬信用預期強化，國債期貨自高位回調(diào)。2月，十年期國債主力合約單月下跌0.88%，十年期國債活躍券收益率月環(huán)比上行7.8BP至2.79%。從央行操作來看，春節(jié)后，央行大量回籠節(jié)前投放的逆回購。2月底，受政府債發(fā)行量加大以及稅期的影響，央行再度加大逆回購投放量。央行延續(xù)月底投放月初回籠資金的操作慣例，精準呵護市場流動性，DR007月均利率月環(huán)比下行2BP至2.08%，流動性寬松局面不改。當前，貨幣政策穩(wěn)中有松的總基調(diào)不變。2月28日，央行貨幣政策司發(fā)文表示，下一步穩(wěn)健的貨幣政策靈活適度，堅持穩(wěn)字當頭、穩(wěn)中求進，根據(jù)形勢變化和經(jīng)濟高質(zhì)量發(fā)展的要求，靈活適度調(diào)節(jié)貨幣政策的力度、節(jié)奏和重點，引導金融機構(gòu)有力擴大信貸投放，增強信貸總量增長的穩(wěn)定性，引導信貸結(jié)構(gòu)穩(wěn)步優(yōu)化，促進降低企業(yè)綜合融資成本。在央行貨幣政策并未轉(zhuǎn)向預期的情況下，3月流動性預計繼續(xù)維持寬松局面。

從經(jīng)濟方面來看，1月社融數(shù)據(jù)超預期“開門紅”，雖然結(jié)構(gòu)仍然欠佳，但是總量超預期回升，表明寬信用初見成效，后期隨著基建發(fā)力，房地產(chǎn)政策邊際放松，社融增速將延續(xù)企穩(wěn)回升態(tài)勢?！盎仡檪袌鲞@一輪牛市，2021年2月到2022年2月，十年期國債收益率從3.3%最低下行60BP至2.7%。目前寬信用初見成效，在寬貨幣與寬信用的博弈中，寬信用逐漸占據(jù)上風，后續(xù)若無再次降息的推動，十年期國債收益率2.7%的前期低點難以突破，此輪債券牛市基本接近尾聲?！敝旖饾治稣f。

“展望后市，十年期國債收益率有望在2.85%附近企穩(wěn)整理。從后市來看，利空因素是在宏觀數(shù)據(jù)相對真空的時間窗口內(nèi)，對于房地產(chǎn)、基建和信貸邊際變化確認需要時間，年初寬信用的超預期樂觀信號短期難以扭轉(zhuǎn)。利好因素，一是中共中央政治局會議強調(diào)加大宏觀政策實施力度，政策環(huán)境利好權(quán)重增加；二是房地產(chǎn)基建拉動效果出現(xiàn)反復；三是在俄烏局勢下，海外多國債券收益率下行，盡管我國貨幣政策‘以我為主’，但是在市場增量消息平淡的窗口期，外圍市場環(huán)境或成為影響市場的主要因素。”國貿(mào)期貨國債分析師樊夢真認為，利空因素充分釋放后，邊際利多或催生期債反彈，短期期債或以振蕩為主。