1、主要能源情況概覽 – 原油

1. 產(chǎn)量：目前原油+凝析油產(chǎn)量共為1110萬桶/天，其中一半用于出口（450kbd-550kbd），一半用于本國煉廠（油品出口量也較大）。

2. 庫存：路上石油儲備（煉廠、港口等終端）約有5億桶，另有管道及鐵路的在途原油。

3. 出口情況：歐洲是最大的出口地區(qū)，其次是亞洲，另外有少量會運(yùn)往美洲。

數(shù)據(jù)來源：Platts

運(yùn)輸方式主要通過管輸和海運(yùn)，其中管輸占到六成以上。

Druzhba是運(yùn)往歐洲最重要的管道，運(yùn)力為100萬桶/天；ESPO是運(yùn)往亞洲最重要的管道，運(yùn)力為160萬桶/天。

海運(yùn)主要通過黑海的Novorossiysk港口以及Ust-Luga和Primorsk的Baltic港口，不同口徑海運(yùn)出口量的量級相差較大，主要因?yàn)椴糠挚趶綍寻⑷萁?、哈薩克斯坦等國通過黑海港口出口的CPC Blend一同計(jì)入俄羅斯出口量中。

數(shù)據(jù)來源：天風(fēng)期貨研究所

4.  評估：俄烏戰(zhàn)爭升級后，歐美等西方國家紛紛加碼制裁，緊張局勢下俄羅斯的原油出口最有可能被切斷的是黑海港口的海運(yùn)，其出口約為160萬桶/天（其中包含部分阿塞拜疆等國的CPC油種），以及Druzhba管道，其主要運(yùn)往歐洲（21年實(shí)際運(yùn)力在50萬桶/天左右），這兩塊影響的總出口量大約在200萬桶/天以上。

而其它的運(yùn)輸方向，比如從ESPO到亞洲，尤其是到中國的線路來看，只要支付方式的問題不受大的影響，短期制裁擔(dān)憂影響減弱后，深度貼水的俄羅斯油種仍會是不錯的經(jīng)濟(jì)性選擇?？紤]到當(dāng)前ESPO還有30萬桶/天的提負(fù)空間，以及哈薩克斯坦-中國管道還有20萬桶/天的提負(fù)空間，往亞洲的分流量級可能還有50萬桶/天的增量。

另外需要注意若出口制裁執(zhí)行的比較迅速徹底，俄羅斯的上游生產(chǎn)未及時關(guān)停，陸上和浮倉庫存有快速累積的風(fēng)險(xiǎn)。

2、主要能源情況概覽 – 油品

前面提到俄羅斯有一半的產(chǎn)量都用于本國的煉廠加工，再通過成品油的方式出口。俄羅斯的油品出口中，柴油占比居首，石腦油次之。

1. 柴油：歐洲對俄羅斯柴油的進(jìn)口依賴度達(dá)到60%以上，月均進(jìn)口量在3000噸左右。

數(shù)據(jù)來源：Reuters

歐洲對俄的制裁加碼后，油品市場擔(dān)憂柴油的供應(yīng)問題，柴油裂解一直維持在高位，不斷刷新歷史峰值。

數(shù)據(jù)來源：天風(fēng)期貨研究所

歐洲的柴油供應(yīng)替代來源需要尋求東向套利的支持。在中國繼續(xù)限制油品出口政策的情況下，中東、印度等國家地區(qū)對歐洲的出口量可能會增加；同樣地，足夠的價(jià)差也會給到來自美國等地區(qū)的套利機(jī)會。

2.  石腦油：俄羅斯月均發(fā)運(yùn)石腦油約160萬噸，約1/3流向韓國，約1/2流向歐洲，其中比利時和荷蘭是最大的兩個去向國；油種來看以全餾分和重質(zhì)石腦油居多。

數(shù)據(jù)來源：天風(fēng)期貨研究所

數(shù)據(jù)來源：Reuters

韓國以及歐洲國家加大對俄羅斯的制裁后，原本從俄羅斯進(jìn)口的量需要會尋求別的渠道替代，比如加大從中東的進(jìn)口或者EW給出足夠空間去吸引來自美國的輕石腦油。

亞洲尋求偏輕石腦油，多用于化工需求，因此實(shí)際上俄羅斯偏重質(zhì)的石腦油缺口對亞洲的平衡影響相對有限；而歐洲尋求偏重石腦油，多用于重整裝置以及汽油調(diào)油需求，尤其是比利時和荷蘭對俄羅斯石腦油的依賴度都接近50%，這部分的缺口可能需要從其他途徑來補(bǔ)。

3、主要能源情況概覽 – 天然氣

1. 基本情況：產(chǎn)量640bcm，本國消費(fèi)量410bcm，出口量238bcm，其中管道出口量約200bcm，LNG出口量40bcm。

2. 對歐出口：主要管輸（80%以上，168bcm）和LNG船運(yùn)（17.2bcm）。

3. 三條主要線路：

- 聯(lián)盟線。運(yùn)力28bcm，途徑烏克蘭至斯洛伐克。烏克蘭會收“過境費(fèi)”，這筆費(fèi)用大概占烏克蘭GDP的4%左右。

- 亞馬爾。運(yùn)力30bcm，途徑白俄羅斯至波蘭。

- 北溪1。運(yùn)力55bcm，直通德國。北溪2，運(yùn)力55bcm，與北溪1并行。

數(shù)據(jù)來源：百度圖片

4.評估：現(xiàn)在三條主要線路中，亞馬爾基本沒有流量，聯(lián)盟線運(yùn)力只開了1/3，只有北溪1基本開到了八成以上，整體俄羅斯對歐洲的供氣量較往年有所下降。

而今年歐洲在低庫存且俄氣量減少的情況下能夠安全過冬的主要原因是：1. TTF的高溢價(jià)吸引了大量來自美國的LNG船貨以及原定運(yùn)往亞洲的船貨；2. 歐洲風(fēng)力發(fā)電量有所回升緩解了部分發(fā)電壓力；3. 取暖日比預(yù)期稍短。

目前歐洲決定制裁北溪2號，22年北溪2號帶來的供應(yīng)補(bǔ)充預(yù)期再一次破滅。那么對于歐洲的補(bǔ)庫需求來說，TTF對JKM的升水可能是長期的事情，歐洲需要靠進(jìn)口更多的LNG來補(bǔ)充俄氣減少帶來的缺口。

4、小結(jié)    

隨著俄烏局勢從此前的“新聞戰(zhàn)”不斷升級至當(dāng)前的戰(zhàn)火沖突，地緣政治對原油市場的影響已經(jīng)從單純的地緣風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)升級成對供需基本面造成了實(shí)質(zhì)影響?，F(xiàn)在市場談及原油的基本面，無法再將其與地緣分開討論。

這里的邏輯傳導(dǎo)路徑為：歐美不斷地加碼制裁措施，對于現(xiàn)貨的采購來說，俄油可能隨時面臨供應(yīng)中斷的風(fēng)險(xiǎn)，擔(dān)憂被制裁牽連、支付成本的增加可能等都使得貿(mào)易商的謹(jǐn)慎心態(tài)為先，短期對俄油的采買積極性大幅受挫，而多轉(zhuǎn)向其他油種的采購。

因此整體來看，俄油的供應(yīng)可能中斷的問題，拉大了原油的區(qū)域間價(jià)差，反映到基本面上的指標(biāo)都保持強(qiáng)勢；往下游來看，同樣是可能的供應(yīng)中斷問題，導(dǎo)致油品裂解高居不下，對煉廠開工形成正向支撐。

但同時，俄羅斯油種給出深度貼水后，經(jīng)濟(jì)性大幅提升。伊朗被制裁期間仍保持一定量的非官方出口或作為一個參考途徑，在制裁落地后、市場恐慌情緒緩和后，從貿(mào)易商的角度來說，經(jīng)濟(jì)性的誘惑可能會對沖掉部分制裁風(fēng)險(xiǎn)，例如目前仍看到印度方面在持續(xù)購買俄羅斯的烏拉爾油種，那么制裁對于俄羅斯油出口的實(shí)際影響或小于當(dāng)前的悲觀預(yù)期。

其他的能源供應(yīng)來看，油品的供應(yīng)，尤其是對歐洲的柴油供應(yīng)可能是較大的問題；天然氣方面，目前比較明確的是德國暫停了對北溪2的審批，22年投產(chǎn)預(yù)期破滅后，歐洲補(bǔ)庫存的方式主要還是通過TTF給出足夠價(jià)差后吸引LNG船貨，以及盡量減少對天然氣的發(fā)電需求依賴度，如法國決定重啟核電站等。